--- title: "瑞幸咖啡：甩掉外卖包袱，小蓝杯终于好赚钱了！" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44740452.md" description: "收入端小幅不及预期，配送费用的下降带动利润端超预期" datetime: "2026-11-03T15:20:59.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44740452.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44740452.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44740452.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 瑞幸咖啡：甩掉外卖包袱，小蓝杯终于好赚钱了！ 瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2026 年 11 月 3 日晚间美股盘前发布了 2026 年第三季度财报（财季截止 2026 年 9 月）。整体上，在去年外卖补贴巅峰形成的全年高基数下，瑞幸同店增速下滑使得收入增速回落、略低于市场预期；但配送费用的下降带动利润端超预期，来看关键信息：$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US) **1、收入略低于预期，高基数下增速回落。**3Q26 瑞幸实现营收 178.9 亿元、同比增长 17.0%，略低于市场一致预期（约 182.6 亿元）。**核心增量仍来自门店扩张和用户增长**；其中自营门店收入同比增长 16.8%，加盟门店收入同比增长 11.7%，较二季度明显放缓。 **2、开店没有放缓，份额仍是第一优先级。**三季度瑞幸净增 2,599 家门店，较二季度小幅放缓，期末门店达到 38,909 家、同比增长 33%，其中自营门店净增 1,668 家，仍快于加盟门店。海外净增 56 家，合计约 279 家，马来西亚仍是主力。**按当前节奏，全年站上 4 万家基本没有悬念。** **3、同店迎来全年低点，但用户再创新高。**自营门店同店销售额增速（SSSG）同比下滑 11.1%，较二季度的-5.3% 进一步扩大，核心在于去年外卖平台高补贴形成基数在三季度同期达到最高峰。与此同时，**月均交易客户数达到 1.23 亿、同比增长 9.6%，再创历史新高，说明需求并没有萎缩，同店下滑更多是门店加密带来的单店分流。** **4、配送费用占比大幅下滑。**3Q26 瑞幸毛利率 61.7%、同比下滑 2.1pct，**海豚君推测主要来自单杯实收价格的下降——三季度联名和低价茶饮新品等促销力度加大**。配送费用为 17.9 亿元、同比下降 38%，占收入比重从去年同期的 18.9% 降到 10%，**公司明确归因于订单结构从外卖向自提显著转移。** **5、门店利润率大幅修复，利润创单季新高。由于配送费用的大幅下降，三季度门店层面利润率达到 23.3%、同比提升 5.8pct**，费用端，由于联名活动和瓶装即饮的推广投入，销售费用率同比提升 0.6pct 至 5.5%；股权激励增加带动管理费用率提升 0.8pct 至 6.0%。**最终 Non-GAAP 经营利润 30.5 亿元、同比增长 58.2%，利润率 17.0%，创下单季新高。** **6、关键财务指标一览** **海豚君整体观点：** 海豚君在上个季度的点评里说过，**市场对瑞幸的博弈重心已经从短期同店增速，转向盈利端改善的持续性：一是看配送费用率能否继续回落，二是看门店层面利润率的环比修复斜率。**从三季度的表现看，这两点显然都还是不错的：配送费用率基本到了补贴退潮后的新常态，而门店层面利润率在同店-11% 的情况下，环比又提升了 2 个点至 23.3%，盈利韧性比市场预期的更强。 此外，瑞幸的战略取向依然非常清晰——宁可牺牲单店，也要抢占份额。在同店连续三个季度负增长的情况下，单季净增门店仍维持在 2,500 家以上，全年站上 4 万家已无悬念。海豚君认为，**只要门店层面利润率还在提升，这个策略就是理性的——门店加密带来的是更高的点位壁垒和用户触达，而单店的稀释会随着新店爬坡逐步消化。** 展望四季度，**考虑到去年四季度同店仅增长 1.3%，基数大幅回落，叠加根据调研信息，国庆黄金周全国售出超 1 亿杯，可比单店销售已经小幅转正，海豚君推测，四季度同店降幅将大幅收窄，有望回到持平附近。** 再往后看，配送费用的同比红利会在明年二季度后基本消失，利润率的提升将更多依赖毛利率和经营杠杆——好在阿拉比卡咖啡豆期货较去年高点已回落两成以上，考虑到采购的滞后性，2027 年咖啡豆成本有望转为毛利率的顺风。 **估值上，海豚君将 2026 年 Non-GAAP 净利润预期上调至约 58 亿元（前三季度已实现 45.8 亿元），按盘前约 33 美元的股价（市值约 700 亿元人民币）计算，对应 2026 年约 12x，2027 年按利润增长 20% 左右计算约 10x，仍明显低于瑞幸 2022 年以来约 16x 的平均水平。尽管考虑到粉单市场的折价，但和海豚君预测的未来 3 年利润端 20% 左右的复合增速相比，当前位置显然并不算高。按照估值修复到 15x 来看，仍有约 25% 的上涨空间。** **以下为公司业务简介和详细图表：** 根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。 1）**自营业务**是瑞幸直营门店带来的收入，1Q26 末自营门店已达 21,807 家，门店以一二线城市为主，对打造品牌形象具有重大意义。**自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%，也是同店、门店层面利润率、配送费用这三个核心指标的观测对象。** 2）**加盟业务**的营收包含：**销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，**其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。1Q26 末加盟门店 11,789 家，营收占比约 25%，主攻三四线等下沉市场，虽然开店速度更快，但盈利能力不如自营门店。 除此之外，**二季度开始瑞幸的零售消费品业务正式上线：** 1. **瓶装即饮（瑞幸即享）**：4 月 28 日正式上线，走经销商与零售渠道，不自建工厂，委**托统一集团旗下统实企业代工生产；瑞幸负责品牌、配方、渠道招商、营销，典型快消品 OEM 模式。** **财报季** 2026 年 8 月 3 日财报点评《[**瑞幸咖啡：走出 “外卖后遗症”，“小蓝杯” 开启顺风局？**](https://longbridge.cn/topics/43163049?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=0f32677b-1411-40d1-b195-18a61073d167)**》** 2026 年 4 月 29 日财报点评<[**瑞幸咖啡：增收不增利，小蓝杯何时才能走出 “外卖后遗症”？**](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/40292462?channel=SH000001&invite-code=UIFH4YD0&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=4fa6ebfd-411c-4be6-8e0b-86cbc260d47c)\> 2026 年 2 月 26 日财报点评《[瑞幸：外卖大战 “绑架” 了咖啡一哥？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/38922800?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=f474de6b-c832-4177-8282-0da2f029e8ff)》 2025 年 11 月 17 日财报点评《 [瑞幸：利润 “深蹲”，为了更好 “起跳”](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/36439843?channel=SH000001&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=a8e2937b-cf01-4b3c-b421-7d91772dfa8f)》 2025 年 7 月 30 日财报点评《[瑞幸： 小蓝杯 “狂飙”，“咖啡一哥” 一片坦途？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32395078?channel=t32395078&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2025 年 4 月 29 日财报点评《[不甘做守财奴，瑞幸又要 “折腾” 了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29235935?channel=t29235935&invite-code=7XHHT4&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2025 年 2 月 21 日财报点评《[熬过 9.9！瑞幸翻盘，库迪苟活](https://longportapp.com/zh-CN/topics/27394061?invite-code=032064)》 **深度** 2024 年 1 月 16 日《[站不稳的库迪，卷不死的瑞幸](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11144628?invite-code=)》 2023 年 3 月 14 日《[挥剑斩毒瘤，瑞幸打赢翻身仗](https://longportapp.com/en/topics/4398240)》 2023 年 2 月 14 日《[瑞幸（上）：咖啡下乡，火爆县城能否持续？](https://longportapp.cn/en/topics/3966736)》 <正文结束> 本文的风险披露与声明：[海豚研究免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [LKNCY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/LKNCY.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**