--- title: "火箭实验室（纪要）：积压订单冲到 36 亿，Neutron 涨价" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44932548.md" description: "积压订单环比增 52% 至约 36 亿美元，Neutron 单季签 8 发、基础价抬到 7,000 万美元，但首飞已推迟至 2027 年、四季度调整后 EBITDA 仍亏 1,400–2,000 万美元，同时公司正推进 Iridium 收购审批、转向自有星座的太空服务。" datetime: "2026-11-09T23:38:29.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44932548.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44932548.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44932548.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 火箭实验室（纪要）：积压订单冲到 36 亿，Neutron 涨价 **以下为海豚君整理的**$Rocket Lab(RKLB.US) **FY26 Q3 的财报电话会纪要，财报点评请见《**[**Rocket Lab: Neutron 再次延期，SpaceX 挑战者还稳吗？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44937060)**》** **一、财报核心信息回顾** 1\. 四季度指引 a. 收入 2.7–2.9 亿美元，中值环比增 4.5%、同比增 55.9%；发射收入强增长，Space Systems 中太阳能与卫星平台从高位回落，其余业务向上。 b. GAAP 毛利率 34%–36%、non-GAAP 毛利率 39%–41%，环比改善来自发射与 Space Systems 之间及 Space Systems 内部的结构优化。 c. GAAP 经营费用 1.62–1.68 亿美元、non-GAAP 1.36–1.42 亿美元，增量来自 Neutron 首飞前研发与测试。 d. 净利息收入 4,500 万美元，调整后 EBITDA 亏损 1,400–2,000 万美元，基本加权股数约 6.81 亿股，自由现金流维持较大净流出。 2\. 三季度利润率与费用归因 a. 毛利率环比下滑主因 Mynaric 首个完整季度并表、二季度关税退款不再；降幅小于预期，得益于太阳能、Geost 光学业务改善及 Electron 节奏提升的吸收效应。 b. 对 Neutron 第二飞计提了前瞻性亏损准备，反映早期型号在该次发射上的盈利不确定性。 c. GAAP 经营费用超指引主因 Iridium 交易费用，含 940 万美元 Term Loan B 控制权变更费用；研发增量主要是 Neutron 首飞发动机与复合材料结构，non-GAAP 销售管理费用环比降 280 万美元来自并购协同。 3\. 现金流与资本结构 a. 经营现金流转正为 720 万美元，来自卫星项目里程碑付款增加，但这类付款波动大。 b. ATM 增发于 9 月中旬完成，发行 3,680 万股募资约 24 亿美元，期末现金及有价证券约 47 亿美元；连同 Iridium 修订后的定期贷款，已足额覆盖收购对价，并终止 36 亿美元过桥贷款承诺，无需再融资。 c. 资本开支与 Neutron 支出维持高位至首飞，支出将逐步从研发转向后续生产存货。 4\. 积压订单口径：期末约 36 亿美元，环比增 52%，发射占 52%、Space Systems 占 48%，覆盖 117 次发射与 55 颗以上航天器；未来 12 个月约 32.9% 转化为收入，另有快周转业务贡献增量。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. 全年回顾 a. 收入从 2020 年的 3,520 万美元增至 2026 年指引的近 10 亿美元；2026 年 GAAP 毛利率预计 35% 左右，non-GAAP 在 40% 以上，较 2020 年提升超 69 个百分点。 b. 今年并购补齐激光通信、机器人、载荷与机加工能力。 2\. Space Systems a. 年初至今新签合同 6.88 亿美元，同比增 319%；三季度单季新签 4.17 亿美元，同比增 512%；积压订单 17 亿美元。 b. 过去 12 个月 12 颗自研卫星入轨，在研在产 55 颗以上，涵盖 SDA PWSA、NASA、太空军及商业星座；组件业务几乎全部超额完成年度目标。 3\. 发射 a. 三季度新签发射合同超 10 亿美元，含史上最大两笔批量单：太空系统司令部 18 发 HASTE、一家老商业客户 20 发 Electron。 b. Electron 平均每 8 个工作日下线一枚，第 100 次发射预计一周内完成，有望成为最快达成百发的商业火箭；99 次发射成功率 96%。 c. Neutron 单季签 8 发、合计约 5.15 亿美元，多发按 7,000 万美元新基础价成交；前 16 发已订满，下一批空档排到 2030 年代，并预留自用运力。公司刻意不做首飞折扣，以全价或更高价切入紧缺市场。 4\. Neutron 研制进度 a. 因一级贮箱前封头出现空隙，首飞推至 2027 年；AFP 设备已铺制新前封头并完成固化，质量良好，中段已完成堆叠，下一步完成前段与尾段后做液压测试，再运往 3 号发射场做低温鉴定。 b. 二级已运抵 3 号发射场，将做低温验证与无发动机湿彩排；推力模块已上发射台，测试压紧释放、快速脱插等接口。 c. Archimedes 真空版完成冷箱测试，首飞发动机组在建；正评估首飞后加快 Archimedes 量产。 5\. Iridium 收购：资金已全部到位，Iridium 股东投票高票通过，正推进监管审批、争取尽快交割；原"太空应用"口径更名为"太空服务"，指自有星座带来的经常性收入。 **2.2 Q&A 问答** **Q：Neutron 首飞推迟后，达到第 10 发的路径怎么看？** A：**暂不修改原有 1-3-5 爬坡节奏，但后台在做大量提速工作。** 延期期间的工作重点就是加强提频能力，以更快到达第 10 发。 **Q：Neutron 价格涨到 7,000 万美元后，Electron 和 HASTE 有无提价空间？** A：**Neutron 已按 7,000 万美元成交，Electron 与 HASTE 也要涨价。** Neutron 价格将以此为基线继续上行。Electron 需求又迎来一轮上升，提价已开始体现在积压订单中；HASTE 在积压订单中占比提升，本身 ASP 更高，全线提价将逐步体现在模型中。 **Q：对轨道数据中心的最新看法？** A：**仍保持审慎，但一直看好防务类轨道数据中心，没有放弃这一机会。** 公司已推出面向轨道数据中心的新型硅基太阳能电池，且已有一家轨道数据中心客户订了 Neutron；若形成确信，公司已具备承接能力。 **Q：轨道数据中心最大的瓶颈是技术还是经济性？** A：**核心是经济性，需要重大技术突破才能让账算得过来。** 小规模在轨数据中心完全可行，安全通信与防务用途一定会落地；但要把数据中心整体搬上太空，还有不少难题。 **Q：Electron 多年发射展望，以及与 Neutron 并存后的增长？** A：**明年是 Electron 的大年，增长瓶颈在市场而非产能。** Electron 不可复用，大规模提频靠可复用的 Neutron。明年清单很满，且其他拼车发射服务退出，Electron 是下一个合理选择。翻倍或三倍产能只需复制产线，无技术门槛，全球多个发射台也足够。 **Q：航天供应链有无值得关注的瓶颈？** A：**公司高度垂直整合，担忧主要在原材料层面。** 关键矿产等原材料对多个行业仍是挑战，而非具体零部件。 **Q：客户为何愿意在 Neutron 首飞前下单？** A：**只有 SpaceX 和火箭实验室两家商业公司做到了研发、上市并规模化。** 客户会亲自走访工厂和发射台，公司对研发进度高度透明；行业执行普遍不佳，公司刻意建立相反的口碑。 **Q：2027 年 HASTE 和商业 Electron 发射约 20% 的增长是否仍成立？** A：**20% 没有风险，明年增速可能好于 2025→2026 年。** 需求与定价都已就位，关键在执行：既要火箭就绪，也要客户载荷就绪，过往季度节奏波动多因客户临发射测试出问题。积压订单充足，可灵活调换任务维持节奏，明年产能可支撑更快增长。 **Q：HASTE 与 MACH-TB 是否存在预算和解法案风险？** A：**看不到和解风险，项目两党支持且历史悠久，风险低。** **Q：卫星运营商 AST SpaceMobile 宣布自建火箭，如何看新进入者？** A：**运力极度紧张，Neutron 上市也满足不了需求，公司乐见更多玩家。** Neutron 一半运力对外、一半自用；大型太空公司未来都需要自有发射能力，正是公司一贯的判断。 **Q：不含 Iridium 的现金生成前景，以及并表后的现金流结构？** A：**真正扭转现金流为负要等 Neutron 进入量产。** Electron 涨价与 Neutron 预付款有帮助，但 Space Systems 规模尚不足以抵消 Neutron 的投入。Iridium 自带强劲现金流，交割后格局将显著改变。 **Q：Neutron 延期期间额外做了哪些工作，对 1-3-5 节奏和复用的影响？** A：**工作全部围绕更快提升发射节奏，提频压力"压倒性"。** 发动机生产与验收、复合材料结构生产与验收均在并行提速，贮箱延误期间航电、流体系统未停止扩产；已有较好的提频选项，待确定后再披露。 **Q：Neutron 相关研发费用及 2027 年 EBITDA、盈利能力如何展望？** A：**调整后 EBITDA 在首次成功试飞后 6 个月内转正，现金流转正更晚。** Space Systems 研发强度不高，长期收入增速目标约 20%，发射更快。 现金流取决于 Neutron 机队投资力度，提频措施可能偏资本密集；复用火箭早期造箭最多，复用起量后利润率大幅扩张。除 Neutron 外无大额研发，Iridium 交割后或增研发加速增长。 **Q：Neutron 物料成本与长期毛利率？** A：**长期 non-GAAP 毛利率 50% 以上，提价让目标更快实现。** 发射业务毛利主要靠固定成本摊薄而非 BOM，年化 BOM 降本约 6%–10%，远不及发射频次从每年 3 发到 5 发再到 10 发的影响；设施、人员、发射场与回收船才是主要成本。Neutron 定价尚未到顶。 **Q：Iridium 的 L 波段频谱是否足以支撑长期星座规划？** A：**目前 L 波段够用，无近期收购频谱的计划。** L 波段穿透恶劣天气能力强，适合安全关键与防务关键场景，增长潜力大；公司已进入通信业务，会持续关注频谱。 **Q：Neutron 商机储备如何，Q4 或 Q1 能否再现 Q3 的签单量？** A：**未给出签单预期，强调主动以高价少量签约。** 三季度本可签更多 Neutron，但部分客户只愿出略低价格，公司选择高 ASP、低量；判断价格还会上涨，不急于以现价卖光运力。另需保留一半运力自用。 **Q：美国战略资本办公室（OSC）1.5 亿美元贷款承诺的条款与用途？** A：**利率约为 SOFR 加 100 个基点，主要用于加快 Neutron 规模化。** 这是非稀释性融资，也说明政府高度关注发射运力短缺并投入真金白银去缓解。 **Q：持续决议案（CR）对 2027 年业务的影响？** A：**难以预测，但所在项目多已获拨款，风险较低。** 预算方向更明确会更有帮助。 **Q：未来 12 个月积压订单环比增 47%，驱动因素是什么？** A：**主要来自 Electron 与 HASTE，二者正进入新一轮增长。** 市场开始意识到 SpaceX 的 Transporter 与 Bandwagon 拼车服务未来退出后，需求会流向 Electron，影响可能才刚开始。 Space Systems 已接近收入的 80%，平台类大单越来越大、签约周期更长且不均衡，本季没有大型平台项目入账，后续还会有。 **Q：Space Systems 下一步的重点机会在哪？** A：**机会遍布各领域，业务已进入成熟稳定节奏。** 组件现成、设计可复用、交付可靠，回头客不断增加。其他国家的太空投资尚未体现在模型中，当前平台积压订单以美国 SDA Tranche 2/3、AMTI 等为主，海外缺乏工业基础，利好具备全栈能力的公司。 **Q：首次自用 Neutron 何时发射，是否用于 Iridium 星座更新？** A：**自用发射并不迫近，近期运力将严重偏向客户。** 自有平台可低成本验证新技术；Iridium 星座未来需要更换，Neutron 是关键手段。五五分是长期预期，未来会有多个自有服务，不只 Iridium。 **Q：阿拉斯加发射场进展，能否 2027 年首发，年发射能力多少？** A：**是两个并排发射台，仍按计划 2027 年发射。** 两次发射最短间隔为 16 小时 42 分钟，运力充裕。 **Q：收购 Iridium 后，两年内哪些机会能加速其增长？** A：**PNT 与直连手机（D2D）是重点。** Iridium 过去几年一直在投入，纳入火箭实验室后推进可更激进，希望尽快落地。 **Q：明年 Electron 增速若在 20% 以上，标准 Electron 与 HASTE 如何拆分？** A：**未给 2027 年指引，HASTE 约占明年小型专属发射的 25%。** HASTE 一般约 15 次任务，但高度取决于客户项目进度，季度间波动大。 **Q：Neutron 2027 年首飞的内部目标是哪个季度或月份？** A：**不给具体日期，需先完成一级贮箱全部测试。** 改为每周甚至每天更新贮箱进度，不想反复判断失误。 **Q：行业走向更大型火箭，公司是否需要比 Neutron 更大的火箭？** A：**Neutron 足以覆盖公司现有所有规划，但"不说绝对"。** 剔除 Starlink 后 Falcon 9 商业任务平均载荷约 5 吨，Neutron 定在 13 吨级是为支持载人航天。星座部署的唯一关键指标是每颗卫星的入轨成本；若做数据中心这种纯吨位需求，大火箭才合理。 **Q：在高价策略下，Neutron 远期订单愿意签到多远？** A：**尚无足以拿走大量运力的报价，正在测试价格弹性。** 过去 6 个月市场变化很大，未来 6 个月可能继续变化，公司会保留余量以持续推高 ASP。 **Q：Neutron 长期一半自用，卫星制造是否会转向规模化量产？** A：**未来肯定走向更大规模卫星制造，组件已在量产。** 公司是全球最大的航天级太阳能电池制造商；Flatellite 平台已获美国政府合同，成为 Starshield 项目的第二供应商。 **Q：Neutron 首飞时间不确定，合同是否允许客户取消或转投他家？** A：**合同含真实定金与取消费，不是期权式订单。** 与 Electron 标准发射服务协议类似；早期客户清楚是新火箭，公司会及时沟通进度，客户仍视公司为最佳选择。 <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [LIME.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/LIME.US.md) - [LAB.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/LAB.US.md) - [MYNA.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MYNA.US.md) - [RKLB.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RKLB.US.md) - [RKT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RKT.US.md) - [RKLX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RKLX.US.md) - [RKLZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RKLZ.US.md) - [RKTL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RKTL.US.md) ## 评论 (1) - **TAISHO99 · 2026-11-10T23:52:40.000Z**: 没买到呢 --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**