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title: "Sea（纪要）：做云不自掏腰包，Monee 将上市"
type: "Topics"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44946942.md"
description: "Shopee 三季度经调整 EBITDA 2.69 亿美元创新高、全年 10 亿美元目标不变，但 Monee 90 天不良率小幅升至 1.3%，同时公司拟在 1–3 年内分拆 Monee 独立上市，并新增 10 亿美元回购。"
datetime: "2026-11-10T14:14:09.000Z"
locales:
  - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/44946942.md)
  - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44946942.md)
  - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/44946942.md)
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)"
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# Sea（纪要）：做云不自掏腰包，Monee 将上市

**以下为海豚君整理的** $Sea(SE.US) **2026 年三季度的财报电话会纪要，对应财报点评请见**[**链接**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/44952489)

**一、财报核心信息回顾**

1\. 股东回报：一年前宣布的 10 亿美元回购计划已基本执行完毕，公司计划再新增 10 亿美元回购。

2\. 业绩指引：Shopee 维持 2026 全年 GMV 增长约 25%、经调整 EBITDA 10 亿美元的目标；Sea Cloud 现阶段预计不会对财务产生重大影响。

3\. 信贷资产与非经营项目

a. Monee 贷款余额 126 亿美元，同比 +60%，其中表内 112 亿美元、表外 13 亿美元；90 天以上不良率 1.3%。

b. 净非经营性收益 1.23 亿美元（去年同期 6,100 万美元）；所得税费用 2.8 亿美元（去年同期 1.61 亿美元）。

**二、财报电话会详细内容**

**2.1 高管陈述核心信息**

**1\. Shopee：用户与变现**

a. 新增月活买家同比增长超 50%，月活买家总数同比 +20%，二季度起的新用户加速延续到三季度。

b. 广告：付费广告卖家数同比增超 35%，单卖家广告支出 +13%，广告收入增超 55%，广告货币化率同比提升超 80bp。

**2\. Shopee：物流**

a. 即时配送最快 1 小时，主攻生鲜、医药等高频品类；印尼该类订单同比翻倍以上、单均成本下降，入驻线下门店超 1.2 万家；曼谷大区即时及当日达占订单近 15%。

b. 低成本配送：自提点订单渗透率新加坡超 30%、马来西亚超 15%；印尼经济型配送占订单过半，单均成本比平台均值低 20% 以上，可降低包邮门槛。

c. 仓配：履约订单量环比增约 25%，亚洲 FBS 单位经济环比改善；次日达及更快包裹同比增超 60%，是整体订单增速的 2 倍多。

**3\. Shopee：会员与内容**

a. ShopeeVIP 会员超 2,100 万，环比增超 40%，贡献近 25% GMV，月留存约 80%，订阅后人均消费普遍提升两位数百分比；9 月在印尼、泰国、菲律宾推出捆绑 Netflix 的 ShopeeVIP Plus。

b. 直播与短视频订单同比增超 45%，占东南亚实物订单超 25%，单位经济环比改善。

c. 站外引流：YouTube 带来的订单同比翻倍以上，Facebook 创作者联盟订单环比增超 90%。

d. Instagram 自 4 月合作以来已有超 400 万条 Reels 挂 Shopee 商品，环比增长 4 倍以上；成为 Meta Muse AI 助手在新加坡的首批 connector 合作方。

**4\. Shopee：巴西**

a. 买家平均等待时间同比缩短 12%，新增空运覆盖北部和东北部；大圣保罗约 40% 包裹次日达、近 50% 两日达。

b. 即时配送 Shopee Turbo 覆盖超 7,000 家合作门店，4 小时内送达；自建大件配送，履约订单量同比翻倍以上。

c. 汽车与家装品类同比增超 80%；ShopeeMall 卖家 GMV 约为去年同期的 2.5 倍，客单价近平台均值的 3 倍。

**5\. Monee**

a. 分拆：已连续 3 个财年盈利，计划在未来 1–3 年内择机独立上市，视市场、宏观与监管条件而定；独立上市可为其提供专属资本基础，从无抵押贷款拓展至抵押贷款、保险、财富管理等，建设完整的金融生态；与 Shopee 的支付与获客协同不变。

b. 规模：活跃信贷用户近 4,400 万，同比约 +28%，本季新增首贷用户近 600 万；现金贷与站外贷款占贷款余额约 60%，独立 App 月交易用户同比翻倍以上。

c. 深度：人均贷款余额同比 +23%，超 40% 的活跃信贷用户使用两种及以上产品；站外 SPayLater 规模同比翻倍以上，占 SPayLater 近 25%，马来西亚近 40%。

d. 泰国 ShopeePay Unlimited Card（Mastercard 网络）9 月月交易用户环比增超 60%，年内推向马来西亚。

e. 风险：不良率小幅上行，主因泰国、巴西信贷环境变化，以及巴西和站外 SPayLater 增长更快带来的结构变化；已对部分客群提前收紧授信标准与额度。

**6\. Garena**

a. Free Fire Bookings 增长强劲；应玩家要求复刻《火影忍者疾风传》联动，相关内容社媒播放超 65 亿次；第二章联动获 2026 Pocket Gamer 移动游戏大奖最佳 IP 运用奖。

b.《传说对决》十周年在台北大巨蛋举办演唱会，约 3 万名粉丝到场，登上中国台湾社媒热搜第一。

**7\. Sea Cloud**

a. 将自身在基础设施、模型、Agent 应用三层积累的 AI 能力对外输出，把 AI 从成本中心变为利润中心；公司判断 token 价格结构性下降将扩大 AI 普及。

b. 重心在算力利用效率、Agent 与编排软件及客户关系，不追求持有大量物理算力；专属算力需求只在有明确客户承诺和回报时承接，主要靠合作伙伴与客户预付款出资。

c. 公司本已在为自有业务投入这些 AI 能力，在此基础上服务外部客户，可摊薄固定成本、获取有吸引力的增量资本回报，与 Monee 从内部支付基础设施起步的路径一致；Sea Cloud 按初创公司方式运作，以便灵活响应市场需求。

**2.2 Q&A 问答**

**Q：Sea Cloud 的投资回报如何预期？哪些需求支撑其成为有意义的业务？**

A：**目前对投资回报还没有清晰判断，项目层面严守财务纪律。** 管理层认为各类组织都将经历 AI 转型，模型和 Agent 能力提升、token 成本下降会加速普及，需求将非常大。

细分市场、客户类型和商业模式都还在摸索，资本开支会非常节省，每个项目都要求有吸引力的回报。现有三大业务用了十年才建成，Sea Cloud 是长期押注。

**Q：Monee 成为独立金融平台还需哪些里程碑？留在 Sea 体内和独立的利弊如何？**

A：**Monee 已能自我持续，独立上市给其更大空间，1–3 年内推进、不急。** 过去深度融入 Sea 体系是其成功关键，未来不再只依赖 Sea 生态。

与 Shopee 的紧密协同不变，Sea 积累的 AI 技术能力也会继续赋能 Monee；启动流程后会比较不同路径的利弊，并持续向投资者更新。

**Q：Shopee 货币化率提升，但 EBITDA 占 GMV 比例环比持平在约 68bp，增益被什么吸收？何时释放经营杠杆？东南亚与巴西、内容与货架的盈利差异如何？**

A：**货币化增益部分释放为利润、部分再投资，全年 EBITDA 目标不变。** 三季度 GMV 增 23%，剔除汇率约 26.5%，东南亚和巴西电商渗透率仍有提升空间，全年 EBITDA 超 10 亿美元仍是标准。

后续货币化提升主要来自广告而非佣金。巴西与东南亚的利润率环比都相对稳定，趋势无明显差异；直播与短视频业务本季在贡献利润率口径下已经转正。

**Q：若商品发现转向外部 AI Agent，Shopee 的广告收入与利润如何变化？能否保留客户关系与数据？**

A：**结账与买卖家关系仍在站内，近期无实质影响。** 公司已与 ChatGPT、Muse 等多个 Agent 平台合作，模式类似与 YouTube、Meta 的联盟合作，这类渠道多年来持续带来新用户和流量，已计入现有经济模型，不会显著改变格局。

**Q：ShopeeVIP、即时配送、仓配等投入何时见顶？内容生态是否已 EBITDA 转正？亚洲与巴西履约进展如何？**

A：**未给出投入见顶时点，强调含全部投入后 EBITDA 仍将同比改善。** 各项目在不同国家分批推出，所处阶段不同，难以判断整体峰值。

内容生态因共享成本多，不单独拆 EBITDA，但贡献利润率为正，做大内容会增厚利润。履约在东南亚起步早于巴西，渗透率略高，两地都将继续提升；单位履约成本两地均明显下降，来自规模、自动化以及入仓选品和库存周转优化。

**Q：Sea Cloud 是否已签企业合同？会自建数据中心和 GPU 还是轻资产租赁？资本投入有无上限？**

A：**尚未签下任何企业合同；未给出投资上限数额，以逐单审批作为护栏。** GPU 无论有无 Sea Cloud 都会投，主要用于内部场景。

对数据中心总体兴趣不大，但可能为自身需求自建，例如 Monee 受监管要求数据需留存新加坡，会比较自建与租赁。Sea Cloud 早期按单推进，只做客户承诺明确、回报可接受的项目，并借助合作伙伴与客户预付款，尽量减少对现金流和资产负债表的影响。

**Q：3–5 年后 Sea Cloud 在收入和利润结构中会有多大分量？**

A：**未给出具体时间表，称对 3 年还是 5 年见效没有清晰判断。** 管理层对 Sea Cloud 长期看好，认为需求巨大，目标是打造成能长期持续的业务，最终贡献可观的收入与利润。

**Q：油价等宏观不确定性下，GMV 增速会明显放缓还是温和放缓？**

A：**尚未看到 GMV 增速明显放缓，三季度剔除汇率后增速与二季度相近。** 宏观环境下消费者更注重性价比，但整体需求保持韧性。

长尾商品、价格优势以及以刚需为主的 GMV 结构，让平台更具抗压性；区域电商渗透率仍低，增长空间大，公司将密切跟踪市场变化。

<正文结束>

**本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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## 评论 (1)

- **JSY · 2026-11-11T22:39:02.000Z**: 你好


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