--- title: "Cerebras（纪要）：锁定 700MW 机房，明年上半年微软开始贡献收入" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/45043013.md" description: "Q4 收入指引上调至 3.1–3.3 亿美元（环比近 40%）、核心毛利率跳升至 48%，但 OpenAI 750 兆瓦合同因机房土地与电力受限而交付滞后、RPO 已扣减延迟抵免，要到 2027 年下半年才追回进度；同时微软成为第三家云巨头客户，2027 年收入仍瞄准翻三倍。" datetime: "2026-11-12T23:19:58.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/45043013.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/45043013.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/45043013.md) author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # Cerebras（纪要）：锁定 700MW 机房，明年上半年微软开始贡献收入 **以下为海豚君整理的** $Cerebras(CBRS.US) **FY26 Q3 的财报电话会纪要** 财报解读请移步《[**Cerebras：需求供应都不愁，厂房成了 “硬约束”？**](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/45056139)》 **一、财报核心信息回顾** 1\. **业绩指引（全面上调）** a. **Q4**：核心收入 3.1–3.3 亿美元，环比增长接近 40%、同比约 85%；核心毛利率 47%–49%，核心经营利润率 -1% 至 1%，即大致盈亏平衡，所有核心利润指标预计转正。 b. **FY26 全年**：核心收入 9.4–9.6 亿美元，核心毛利率 42%–44%，核心经营利润率 -10% 至 -8%，三项均上调。 c. **2027 年**：收入翻三倍以上的目标不变，毛利率向 60% 长期目标推进，经营利润率向 40% 长期目标取得明显进展；完整的 2027 年展望在 Q4 电话会给出。 d. **收入结构**：Q4 云收入预计环比持平，原因完全是机房产能不足而非价格或需求，新机房 12 月起爬坡、大头在 2027 年年中之后；增量来自新签硬件订单（含 Oracle）开始出货，出货至少延续到 2027 年上半年。 2\. **利润率拐点提前一个季度** a. **总毛利率**：Q3 核心毛利率 41%，环比提升 40 个基点、高于指引 200 个基点；此前预计低点在 Q3，实际 Q2 已见底。Q4 预计跳升 700 个基点至 48%，近期将超过 50%。 b. **硬件毛利率**：Q3 降至 31%，因为最后一批早年低价协议的硬件出货，管理层强调并非良率问题；Q4 起按现行更高价格出货，并继续向 60% 的长期目标迈进。 c. **云毛利率**：Q3 为 46.9%，环比提升 510 个基点，主要来自更高定价的新业务；从客户处回租自家设备的成本拖累至少持续到 2027 年年中。 d. **经营利润**：Q3 核心经营利润率 -14.3%，环比改善 170 个基点、较指引中值高出近 10 个百分点；核心净利润首次转正，为 3,000 万美元，年初至今调整后核心 EBITDA 为 200 万美元。 3\. **RPO 与 OpenAI 合同** a. **RPO**：9 月 30 日为 261 亿美元，OpenAI 占大部分；不含季末后签署的 Oracle 合同（体量较大）。 b. **延迟抵免**：OpenAI 为 750 兆瓦 take-or-pay 合同，交付延迟期间 OpenAI 可获抵扣未来采购的额度。公司已保守估算并从 RPO 中扣除，未假设任何延迟可因外部原因豁免；按比例分摊后对收入和毛利影响很小。 c. **取消条款**：延迟满 90 天，双方均可取消该部分产能；今年可能被取消的部分低于承诺总兆瓦数的 5%，取消后公司有把握找到其他客户承接。预计 2027 年下半年回到原定进度。 d. **追加选择权**：OpenAI 另有追加 1.25 吉瓦的选择权，最早 2029 年上线，双方尚未开始讨论。 4\. **资产负债表与资本效率** a. **流动性**：Q3 末现金、现金等价物、受限现金及有价证券合计 78 亿美元，8.5 亿美元循环信贷额度尚未动用。 b. **资金来源**：1 月从 OpenAI 获得的 10 亿美元营运资金贷款，加上 OpenAI 为新机房一次性搭建支付的转嫁费用，覆盖了 2026 年大部分营运资金与资本开支；该笔贷款是公司唯一的债务。 c. **资本开支口径**：自产设备只付 BOM 成本，不付第三方 70% 的毛利，也不用高价 HBM，每兆瓦资本开支更低。IPO 锁定期已于 11 月 9 日全部解禁。 **二、财报电话会详细内容** **2.1 高管陈述核心信息** 1\. **业务模式**：卖系统与自营云两条渠道并行，占比按季波动，两者都将显著增长 a. 系统销售确认快、回款快但波动大，取决于客户机房就绪；云服务面向想买 token 的 AI 原生公司，自产硬件使每兆瓦成本远低于 neo-cloud。 b. 2025 年初起租机房扩建私有云，让客户先在云上验证再选择买硬件或买云，并回租部分已售设备抢先供货。 2\. **客户**：半年内拿下三家云巨头，OpenAI 收入 Q3 环比继续增长 a. 继 AWS 之后，Q3 签下 Oracle（推理服务预计夏季上线），今日宣布与微软签约。 b. OpenAI 基于 Cerebras 的超快模型预览需求极强，但产能不足以全面推广；签约后获取机房慢于预期，初始批次落后。管理层预计 OpenAI 也会采用多种硬件。 c. 通过 Fireworks 等 neo-cloud 扩大分销；云客户反馈 Cerebras 快速 token 是其最赚钱的 token。近几个月销售管线扩大超过 10 倍。 3\. **产能**：机房是全行业瓶颈，2027 年超过 75% 的新增机房在美国以外 a. 已锁定约 700 兆瓦机房、2027 年底前交付；加拿大、法国、挪威数月内上线，Q3 新签挪威、芬兰，圣保罗在签约最后阶段，并在洽谈吉瓦级产能。 b. 与 Flex、Sanmina 扩产，2026 年底制造产能将超过年初的 10 倍，2027 年再增工厂；不用 HBM，管理层预计存储短缺涨价持续到 2028 年。 4\. **良率澄清**：管理层称晶圆厂良率和参数良率都很高，CS3/CS4/CS5 均能支持大模型 a. 约 100 万个相同计算单元中预留冗余，缺陷单元被绕开；参数波动靠切除晶圆边缘、更宽工况下做时序验证、84 个分区独立调压解决。 5\. **产品路线**：CS4 即将全面量产，性能与吞吐翻倍；WSE-5 提前回片 a. WSE-5 于 6 月 15 日流片，不到 5 个月进入整机测试；CS5 性能为 CS4 两倍以上，2027 年初夏量产，用台积电 5 纳米，晶圆竞争小、成本低。 b. 异构分离式推理已上线：AMD GPU 做 prefill、Cerebras 做 decode，单座机房 token 产出最多提升 5 倍。 c. 新模型适配缩至几天，Kimi K3.1（2.8 万亿参数）首发即支持，最高 2,000 tokens/秒。 **2.2 Q&A 问答** *Q：新签的 Oracle、微软合同体量多大？RPO 中已计入多少？* A：**微软合作细节将在 2027 年上半年公布，收入届时开始确认。** 未量化新合同体量。Oracle 合同签于 9 月 30 日之后，**未计入 Q3 的 RPO**。 RPO 中的 OpenAI 部分按 take-or-pay 合同的承诺收入估算，不含展期和追加选择权，并已扣减预计的延迟抵免；同时包括为 OpenAI 签下的机房所对应的一次性搭建费用和按月经常性费用，这两项按转嫁收入与转嫁费用确认。 *Q：前沿实验室能快速把模型部署到不同硬件上、算力可替代性提升，Cerebras 如何受益？异构基础设施会如何演变？* A：**底层软件的护城河会缩小，差异化将更依赖硬件创新，利好新架构公司。** 管理层提到有前沿实验室约 3 天就在 AMD GPU 上完成模型上线。 编译器和底层软件历来是新架构进入的主要障碍，也是在位者的"软件护城河"；若这种能力属实，**底层软件的价值会持续缩小乃至消失**，在位者的这一长期优势将被削弱，行业需要持续关注。 *Q：OpenAI 合同的云交付延期，有多大把握在演变为更多罚则前解决？延误的原因是什么？* A：**RPO 已按最坏情况保守扣减，管理层预期实际结果会更好。** 延迟抵免在大型机房交易中很常见，公司与自己的机房建设方之间也有类似的延期罚则，是否执行取决于届时的商业决策。 延误原因**完全是土地、电力和机房外壳**：公司自身设备产能和全部物料都已备齐，在等机房完工与通电。 *Q：CS4 何时在出货中超过 CS3？是否在 2027 年？* A：**CS4 预计 2027 年 Q1 超过 CS3，CS5 明年初夏出货。** 路线图目前进展顺利，CS5 进度超前、2027 年初夏开始出货，WSE-5 从流片到装机测试不到 5 个月，CS5 性能为 CS4 的两倍。 *Q：沿着 CS4 大幅提升吞吐的路线，Cerebras 系统未来能否不配 GPU、单独使用？* A：**系统本就可以单独使用：直到几周前，所有部署都是 CS3 独立运行。** 近期才开始部署并正式推出分离式方案，**吞吐量有明显提升**；在高速 token 供给受限时，分离式能产出更多高速 token。未正面回答长期是否完全不需要 GPU。 *Q：Q4 云收入环比持平，2027 年收入翻三倍里云与硬件的结构如何？* A：**Q4 和 2027 年 Q1 硬件收入占比将接近 50%，高于前几个季度。** 硬件单笔交易可能非常大，出货高度依赖客户机房是否就绪，因此只给未来一两个季度的方向；2027 年全年结构与完整展望留到 Q4 电话会给出。 *Q：目前只是估算延迟抵免、尚未收到任何因延迟导致的产能取消，对吗？* A：**确认目前尚未收到任何因交付延迟导致的取消。** *Q：市场担心低 batch GPU 也能做快速推理，Cerebras 与之相比的每 token 成本如何？* A：**250–300 tokens/秒以上 Cerebras 更经济，越快优势越大。** GPU 靠降低 batch 换速度，速度越高吞吐损失越大、同时服务的客户越少，单 token 成本随之跳升，即便 batch size 为 1 也达不到 Cerebras 的速度。 管理层称到 **500–800 tokens/秒时 Cerebras 的经济性大幅领先**，800–2,000 tokens/秒区间 GPU 基本无法参与。 *Q：硅片和机架供给不是问题的话，瓶颈是否就在土地、电力和机房外壳？向客户直接卖硬件还有多大空间？OpenAI 合同能否转为硬件销售？* A：**机房土地、电力与建设确实是瓶颈，但客户的机房同样普遍延期。** 台积电已为 2027 年承诺足够的晶圆产能，不用 HBM 也避开了最紧缺的存储。公司在向机房已就绪的客户出货，但据管理层了解，OpenAI 和云巨头在建的机房在全球范围普遍延期。 **OpenAI 合同中确有改为采购硬件的权利**，但其机房同样落后于进度。 *Q：Oracle 和微软会如何向其客户推出 Cerebras？是否以硬件销售为主、随客户超快推理需求放量？* A：**Oracle 采购硬件部署在其美国机房，作为 OCI 云服务的一部分。** 微软细节暂不披露。双方正共同搭建销售管线，客户兴趣很高；管理层称这**不是双方最后一单，而是大规模合作的开端**。 <正文结束> **本文的风险披露与声明：**[**海豚研究免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MSFT.US.md) - [SANM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SANM.US.md) - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ORCL.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OpenAI.NA.md) - [FLEX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/FLEX.US.md) - [ORCL-D.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ORCL-D.US.md) - [CBRS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CBRS.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AMZN.US.md) ## 评论 (2) - **Duckling_TI · 2026-11-13T00:36:20.000Z**: 👍 - **Ghhello · 2026-11-13T00:17:04.000Z**: Great --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**