--- title: "流媒体订阅和广告的疲软可能会延续到 Q4（迪士尼 2Q23 电话会纪要）" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/5956991.md" description: "成本削减会超出之前预期。" datetime: "2023-05-11T08:38:28.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/5956991.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/5956991.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/5956991.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 流媒体订阅和广告的疲软可能会延续到 Q4（迪士尼 2Q23 电话会纪要） 以下为$迪士尼(DIS.US) 2Q23FY 业绩电话会纪要内容，财报点评可参考《[**迪士尼：舍成长保利润，剃头担子如何两头热？**](https://longportapp.com/en/topics/5937943?invite-code=032064)**》** **一、FY2Q23 财报概括** **1\. 收入端：**营收 218.15 亿美元，YoY+13.3%，基本符合市场预期（-0.01% inline）。 **2\. 盈利端：**经营利润 32.85 亿美元，YoY-11.2%，超出市场预期（+3.45% beat）。 **3\. 业绩指引：** **（1）FY2023 资本⽀出总额：**约 56 亿美元，低于先前指引的 60 亿美元； **（2）FY2023 收⼊和营业利润：**保持⾼个位数增⻓； **（3）FY2023 成本削减：**战略重组和成本削减计划持续推进，有望达成或超过上季度提出的 55 亿美元的成本费用节约目标。 **（4）分业务** **1）有线网络：**体育⼴告市场⽬前稳定，但整体娱乐⼴告市场充满挑战，预计疲软会持续到 2023 下半年； **2）DTC：**预计国内 Disney+ 用户净增加的疲软会持续到第三季度，但预计第四季度反弹。由于营销费用推迟确认的影响，预计 FY3Q23 DTC 运营亏损环比扩⼤约 1 亿美元，后续将回归改善节奏； **3）内容发行与授权：**预计 FY3Q23 该业务的经营利润将同比下降 1.5-2 亿美元，主要由于重点影片——Elemental、Indiana Jones、the Dial of Destiny 院线上映时间安排影响； **4）乐园、体验及产品：**预计 FY3Q23 北美乐园营业利润率同比略有下降，但国际市场的表现预计带动板块营业利润率同比略有提升。 **二、管理层发言** **（一）整体表现** 业绩会正式开始之前，先恭贺 Super Mario Bros 取得巨大成功，这表明电影业务具有乐观前景。 本季度的喜人业绩是业务战略变革的结果，公司对电影、有线电视、体育、新闻和主题公园为消费者提供的价值感到骄傲。 近期亮点包括，Guardians of the Galaxy Vol. 3 (Marvel Studios) 在首映周以 2.89 亿美元登顶票房榜首；NBA 季后赛第一轮创造了迪士尼电视网络的最高收视率，前 22 场比赛平均有 500 万观众，同比增长 15%；ABC 连续第四个季度在娱乐广播电视网络排行第一；美国本土主题公园继续通过价格变化和新项目改善游客体验，包括重新设计 Mickey's Toontown 和 Tron Lightcycle/Run。 本人 (Robert A. Iger) 重返公司快 6 个月，组织开启了重大战略转型，以期实现迪士尼的持续增长。如今，一切工作有序推进，新的组织架构将权力和责任归还至创意官，同时企业运作更有效、协调和精简。**成本削减进展顺利，有望超过 55 亿美元的目标。** **1\. DTC** 本季度流媒体经营面亏损收窄；DTC 业务长期发展前景良好，品牌、特许经营权和强大的内容库是迪士尼在此领域的重要差异化优势，自 3 年前推出 DTC 业务以来实现的用户飞速增长是最好的证明。 为推动 DTC 业务的合理发展，今年年底之前，将在美国及加拿大推出 1 个整合 Hulu 和 Disney+ 内容的流媒体应用 (App)。虽然 Disney+、Hulu 和 ESPN+ 将继续作为独立服务提供，但此款新应用是面向那些已经购买了 Disney+ 和 Hulu 捆绑服务的用户，将这两项服务的内容放在同一个应用中，有利于向用户提供更好的流媒体体验，并进而给公司带来更多的广告收入。 虽然近期整个市场面临宏观层面的逆风，但这个整合平台的广告潜在收益巨大。因为，包括流媒体在内的超过 40% 国内广告组合是可触达的，且预计此比例将继续增长。同时，公司还专注于程序化广告的增长机会，随着市场改善和观众增长，公司已做好了拓展的准备。去年新增了 1000+ 广告商，现所有流媒体平台共有 5000 广告商，其中 1/3 购买了程序化广告。 此外，今年年底将在欧洲上线 Disney+ 的有广告版订阅服务，推动库存和收入的长期增长。事实上，在 Disney+ 投放广告才刚刚开始，非常看好迪士尼的长期广告定位。 同时，公司已经实施的价格调整证明是成功的，计划在今年晚些时候提高无广告流媒体服务的订阅费。展望未来，将继续优化定价模式，以奖励用户忠诚度，减少流失，增加付费无广告服务的订户收入，并推动提供低成本广告支持选项的订户增长。 除上述内容外，还将在以下关键领域改进流媒体业务：合理安排创作内容数量及其成本；传统平台有利于扩大受众，以及在多个窗口摊销内容成本；平衡本地和全球及其营销；校准特定市场的投资，基于总可触达市场和 ARPU 前景，评估盈利潜力。 **2\. 主题公园** 主题公园是业绩的关键增长因素，本季度国际主题公园取得佳绩。目前，几个国际扩张项目正在进行，以扩大容量并推动长期增长：巴黎，Avengers Campus 在首年即获得成功，目前投资继续，包括建设中的以 Frozen 为灵感的项目；上海，以 Zootopia 为灵感的扩建项目将于今年晚些时候揭幕；香港，Arendelle 和 The World of Frozen expansion 扩建项目将于今年下半年向游客开放；东京，将在未来 1 年开放新的 Frozen Kingdom、Rapunzel's Forest 和 Peter Pan's Neverland。 国内方面，将在 2024 年推进更多改变，以改善游园体验，如进一步扩大年票持有者在某些日子无需预订的访问权限，以及取消对持有日期票的游客的额外预订。 从 100 年前开始，迪士尼的故事和角色就是成功的关键，其在几代粉丝和家庭心中占有特殊地位。公司业务的每一部分都倚重这一点，正如夏季电影发行计划，包括 The Little Mermaid (Disney)、Elemental (Pixar)、Indiana Jones and the Dial of Destiny (Lucasfilms)。 **3\. 其他** 任命 Asad Ayaz 为公司史上首位首席品牌官，通过增强各业务部门在营销方面的统一性和协调性，来发挥公司的全部潜力。 **（二）业绩指引** **1\. 媒体与娱乐分发** **（1）有线网络** 目前，体育广告市场稳定，季度迄今 ESPN 国内线性现金广告销售增长。然而，整个娱乐广告市场一直充满挑战。虽然疲软势头有所缓和，但预计今年下半年可能会继续走软。 但公司对在整个商业周期内继续成为广告行业领导者的能力持乐观态度，特别是公司在可触达和程序化方面的拥有竞争优势。 **（2）DTC** 虽然 FY2Q 国内 Disney+ 无广告订阅的疲软可能会持续到 FY3Q，但预计核心订阅业务增长将在 FY4Q 反弹。 FY2Q，DTC 经营业绩比预期高出约 2 亿美元，部分原因是 Disney+ 和 Hulu 最近调整了营销费用——其中一些成本转入 FY3Q，将导致 DTC FY3Q 经营亏损环比扩大约 1 亿美元。 **（3）内容销售/授权** FY3Q，预计经营利润将同比减少 1.5 亿-2 亿美元。这主要是由于影院上映时间的选择——关键影片——Elemental、Indiana Jones、the Dial of Destiny 排期至季度末才首映。 **2\. 公园体验及商品销售** 今年下半年，Walt Disney World50 周年庆典与去年相比有所逊色。 在同类型的事件发生时，公司通常会察觉需求缓和迹象，而 FY3Q 迄今为止的表现与这些历史趋势一致。同时，通胀成本压力和新的工会协议，预计将导致 FY3Q 美国和加拿大主题公园的经营利润率同比下降。 然而，预计 FY3Q 国际园区持续强劲的表现将带动板块整体经营利润率略高于上一年。 DPEP 将继续为公司的增长业务。 **3\. 整体** 2023 年，不包括作家罢工的任何潜在影响，现金支出预计将与去年大致相当；资本支出总额约为 56 亿美元，低于之前的 60 亿美元指引，主要是由于 DPEP 的项目时机以及 DMED 的技术支出较低。 仍然预计 2023 年的收入和营业利润将在高个位数百分比范围内增长，但有许多因素，如宏观经济、全球广告市场状况以及内容时间的变化，可能会影响公司对今年下半年的计划和预期。 **三、问答环节** **Q：对 Disney+ 定价能力高信心的原因；成本削减计划进展** **A：【1】Disney+ 定价** 现实表明，无广告 Disney+ 价格提升对订阅的影响有限，公司具有一定的定价弹性。公司需要扩大有广告和无广告订阅之间的差异，以吸引更多用户订阅有广告的服务。由于数字广告对广告商极具吸引力，为提高广告收入，故再次提高无广告订阅服务价格、保持有广告订阅服务价格处于相对温和的水平，推动 ARPU 的增长。 **【2】成本优化** 成本削减分为 2 部分：内容支出、SG&A。 （1）内容支出： \- 大部分从 2024 财年开始至 2025 财年。 \- 在全世界很多市场推出了 Disney+ 并进行相应的营销和当地内容制作投资，其中部分市场 ARPU 值很低，将减少收入潜力不大的市场的开支。 （2）SG&A：积极寻找减少冗余的机会，如裁员。部分影响将在今年年底显现，但真正的影响将于 2024 年显现。 **Q：上海迪士尼疫情前后业绩贡献对比；佛罗里达事件的长短期影响** **A：【1】上海** 防疫放宽后反弹显著，入园人数和人均支出表现强劲且势头持续。今年晚些时候将推出 Zootopia，有望进一步提高游客人数和消费。 **【2】佛罗里达** 佛罗里达约有 2000 个特区，其中大多数是为了促进投资和开发而建立的，迪士尼是其中之一。 公司拥有超过 75000 名员工，并吸引了数以千万计的人来到该州。因此，虽然 50 多年前成立的 Reedy Creek 特区使公司受益，但没有考虑迪士尼也使佛罗里达受益多少是具有误导性的。而且迪士尼不是唯一一家经营特区的公司，2000 年代托纳赛道有 1 个，1 个著名的退休社区村庄也是，还有无数其他人。如果目标是公平的竞争环境，那么需要统一适用于所有特区的法律或政府对特区的监督。 此外，还有 1 个错误的说法是公司一直在努力保护税收优惠——但实际上，公司是佛罗里达中部最大的纳税人，仅去年就支付了超过 11 亿美元的州和地方税。 由于这个特区，公司缴纳了更多的税款，特别是更多的房地产税。而且在公司对这份法案发表意见之前，没有采取任何行动来拆除芦苇溪特区。因此，这显然是一个报复问题——佛罗里达的其他特区基本上继续按原样运作。 公司的主要目标一直是，继续在佛罗里达投资。未想过要在联邦法院捍卫自身的商业利益，尤其是在与州政府保持 50 多年来的良好关系的前提下。 而公司依然有巨大的机会继续投资佛罗里达，计划是在未来 10 年投资 170 亿美元，这也是国家希望公司做的事情。公司负责任地经营，支付公平份额的税款，雇佣了数千人且支付大大高于佛罗里达规定的最低工资的薪酬，并提供丰厚的福利和免费教育。 因此，最终提出 1 个问题，以结束显然有点长的答案：国家是否希望公司增加投资、雇佣更多人、缴纳更多税款？ **Q：DTC 内容支出放缓对全球用户增长的影响；在美国及加拿大推出整合 Hulu 和 Disney+ 应用的作用；现金支出指引** **A：【1】DTC** DTC 仅推出 3 年半时间，在很多领域仍属于新手，目标是提高全球订阅用户数。 随着业务在全球范围增长，意识到很多内容不一定能推动订阅用户数的提高，因此正在对 DTC 内容进行严格审查，并以不影响订阅用户数增长的方式减少内容支出，在此过程中有机会发现订阅用户数的关键驱动因素。 例如，影院上映的电影，尤其是主力大片，是订阅用户数的关键驱动因素。但是由于营销成本过于分散，无法分配足够的资金来推广这些电影（如即将上映的 Avatar、Little Mermaid、Guardians of the Galaxy、Indiana Jones、Elemental）。 因此，严格审查 DTC 内容，将资金从不会推动订阅用户数增长的内容拨至正确的内容上。这是走向成熟的过程，学习不同内容在服务上的表现，以及消费者的真正需求。 **【2】现金支出** （1）一共 300 亿美元，每年节省 30 亿美元。其中，由于体育权利合同费率增加，该金额的体育部分现已超过 30%。 （2）2023 年情况与去年大致相当，去年略低于 300 亿美元。其中，由于作家罢工影响无法量化评估，故此估计并不包含作家罢工的任何潜在影响。 （3）总体而言，真正在做的是，着眼于一般娱乐内容而不仅是迪士尼品牌，**降低内容数量，审核创作计划。** **Q：付费电视领域加速下滑的阶段，数字或 AVOD 是否足以抵消有线亏损，或者何时足以抵消线性亏损并开始推动增长；对 ESPN 的看法，及何时转变为 ESPN+** **A：【1】ESPN** 从未改变立场：将 ESPN 旗舰服务转变为 DTC 或流媒体平台，关键是定价和时机。显然，这将对有线产生极大的直接影响。 **【2】有线网络** 订阅用户数下降和广告走弱对其经济收益产生不利影响，迫使公司审视频道的成本结构，最终或将审视与之相关的所有开支。 实际上，早在 2015/2016 年就已预测有线网络业务的下降，也正由于此而开启了流媒体业务。但是有限网络的衰落，向流媒体业务实现盈利施加了更大的压力。因此，公司采取了一系列措施，如优化组织架构、削减成本、营销转变、倾斜于广告等。事实上，已在科技领域投入大量资金，以更有效地通过自动化销售和以非常细化的方式提供广告商所需的数字服务。 因此，非常看好对数字广告的倾斜及公司的定位。同时，也非常看好 Disney+ 和 Hulu 的组合。通过使 Hulu 成为 1 个应用程序，将提高参与度，增加提供数字广告和增长广告业务的机会。 因此，所有的事情都是有联系的：从 ESPN，到捆绑服务的长期健康，到需要流媒体业务增长以应对有线业务恶化，再到采取的所有实现盈利的措施。 **Q：Hulu 和 Disney+ 的整合是否可以改变 Hulu 的成本结构；佛罗里达工资提高对主题公园业务的影响；主题公园现拥有更多游船、景点和定价，但相应成本也更高，此业务增长的逻辑是** **A：【1】内容整合** 与 Comcast 的合同规定，它会于 2024 年初将其持有的 Hulu 股份归还给公司。 一般娱乐内容与 Disney+ 整合有利于吸引新的订阅用户、保持现有订阅用户和广告商投放广告。而一般娱乐和 Disney+ 最终整合结果，取决于与 Comcast 的协商。难以对此作估计，只能确定一般娱乐和 Disney+ 整合能产生真正价值。如果最终 Hulu 是解决方案，那么将对此非常看好。 **【2】主题公园盈利前景** 北美公园总体上会非常稳固，不过成本预计上涨，主要来源于：新的工会合同及因通胀而上涨的工资；Cruise Line 船队增加第五艘游轮 (Wish Back) 提供了运营支持。 因此，将继续寻找解决成本管理问题的方法。团队在疫情期间做得很好，利用各种策略来减轻各个领域的潜在利润率压力和下行风险——利用的一些杠杆来解决问题，那就是看产能。一些新景点增加了占地面积或增加了容量，为容纳更多的游客打开了阀门；一些新的景点基于更新的 IP，吸引更多游客进园体验。 邮轮业务在疫情期间受到的影响最大，但该业务在今年以惊人的速度回升，包括新船和旧船。 **Q：Disney+ 广告订阅服务的更多细节；对人工智能的看法** **A：【1】人工智能** 人工智能有利于提高效率、更好地服务消费者，公司已经开始采用人工智能，同时也有法律团队在应对知识产权管理等方面的挑战。 **【2】Disney+ 广告** 去年 12 月才刚刚开始在 Disney+ 上推出广告，此视为长期广告定位的绝佳机会。 Disney+ 的广告加载率比 Hulu 轻，而且尽管宏观广告市场极具挑战性，但仍然有现有用户和新用户订阅广告版服务。 公司在广告层技术和数据平台上投入了大量资金，以真正为广告商提供最先进的程序化和可触达的广告工具。不仅在今天会有回报，而且随着广告市场整体变得更强劲，也为未来做好了准备。 今年年底，将在欧洲推出 Disney+ 广告版。 **Q：Disney+ 整合为 1 个平台对订阅用户数的影响；FY3Q 是否是流媒体业务亏损顶峰** **A：【1】Disney+** 综合应用体验，是针对目前已经订阅了 2 种服务的消费者。因此，换句话说，它采用了双捆绑服务，并将其放在 1 个体验中，这对消费者来说显然是好事。 此外，它有利于一般消费，降低流失率，更具吸引力。这是多合一、更大的平台，比它以前提供的内容更多。在美国以外，用 Star 创建了这个平台，它没有 Hulu 的所有节目，但它有相当多的内容，而且效果相当好，这也是把它作为广告商支持的平台推出的原因之一。 **【2】流媒体** FY4Q22 是 DTC 亏损顶峰，FY1Q23 亏损减少 4 亿美元，FY2Q23 又减少了 4 亿美元。而 FY3Q23，因上线时间及相关营销，亏损仅减少 1 亿美元。 总的来说，FY4Q22 是亏损顶峰，FY1-2Q23 改善显著，FY3Q23 会有所回落，FY4Q23 将重回正轨。 **本文的风险披露与声明：**[**海豚投研免责声明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [DIS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DIS.US.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**