--- title: "拼命的快手还鸡肋吗？" type: "Topics" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/6314344.md" description: "电商逐渐成为快手的命门。" datetime: "2023-05-22T13:34:54.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/dolphin/post/6314344.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin/post/6314344.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin/post/6314344.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-CN/dolphin.md)" generator: "portal-rs" --- # 拼命的快手还鸡肋吗？ 大家好，我是海豚君！ 北京时间 5 月 22 日港股盘后，$快手-W(01024.HK) 发布了 2023 年一季度财报。市场核心要点如下： **1、每季一问：快手盈利了吗？** **一季度经调整净利润首次转正，大超一致预期，不过市场 priced in 了一部分。** 减亏问题一直是快手的头等问题，不过一季度继续传来佳讯——经调整净利润已经正式转正了！当然上季度已经在盈亏平衡的边缘，理论上来说这个季度转正也不算特别意外。 不过，因为众所周知，快手一般在一季度撒钱做用户，所以一季度一般是快手全年利润率最差的一个季度。因此，市场原本预期也并未抬到直接转正这么高，而是惯性给了个 5 亿之内的亏损（BBG 一致预期）。 但最近一个月，由于快分销抽佣的推进以及本身直播电商 GMV 的增速可观，电商收入基本上是要妥妥超预期了。而电商收入相比其他业务，毛利率是相对较高的，会拉动整体利润端进一步减亏，因此部分核心券商已经将亏损预期进一步缩小至 1-2 亿。 **与最新的核心券商预期来对比看，快手盈利端超预期（盈利四千万）的幅度有所缩小，但不妨碍仍然是实实在在的 beat。** **2、利润端 Beat 的原因是什么？** **电商表现出色 + 研发投入超预期紧缩（裁员为主）。** a．除了上文提到的电商收入超预期，带动毛利率也更出色外，费用紧缩的预期差主要就是研发投入上，而研发的减少没有别的，基本是人员优化带来。 b. 此外，销售费用的紧缩在预期之内，环比减少了 10 亿，对齐去年淡季（Q2）的费用水平。当然，一季度有今年春节较早，部分营销推广的支出前置到去年四季度带来的影响。如果将四季度与一季度合并起来对比，同比少了 10 亿，不过营销收费在整个费用占比上仍然是一笔相对奇葩的存在。 市场一直盯着这块费用的优化，认为是快手盈利释放的蛋糕来源。但营销费用与用户增长指标是否有太过密切的关系，也是市场对快手持续提升到目标盈利水平表示存疑的主要问题。 **3、广告的增长还是靠电商** 快手广告一般分为内循环广告（电商广告为主）和外循环广告，电商广告增速一般跟随 GMV。在一季度 GMV 同比增长 28% 的情况下，广告收入只同比增长了 15%，海豚君测算了下外循环广告预计还有个位数幅度的下滑。 而如果横向对比百度、腾讯，作为短视频龙头之一的快手，外循环广告上确实表现得不尽人如意。 年初公司定的年增长目标接近 20%，因此后续如果展望？视频号、抖音双面夹击下会有什么新的策略？可以关注下电话会。 **4、直播引入头部主播，拉了收入，但削弱了盈利水平** a．一季度直播收入同比增长 18%，好于上季度给的指引，主要源于加速了头部公会和主播的引进。大主播固然可以拉高收入，但在分成比例上，平台也不占优势，因此会拉高分成成本。 b．此外，就是老生常谈的直播中混入买量收入的问题，这对纯娱乐直播业务是一个很重要的收入补充。否则快手的直播收入就不是两位数增长而是向斗鱼、虎牙连续滑坡的业绩看齐了，这也算是快手在补全电商生态后的一个相对优势吧。 **5、坚挺的用户生态，线下分流加速红利尾声？** 虽然快手的用户数，每次都让海豚君很惊讶，但一季度整体流量依然在扩张。 **日活 DAU 继续 16% 的同比增长，按照这样的趋势下去，年末达到 4 亿没有多大问题。** **月活 MAU 也环比增加 1400 万人，突破 6.5 亿。从增长趋势上看，最终天花板应该就是在 7 亿附近徘徊了。这与 QM 中抖音的数据，趋势也是一致的，抖音从去年下半年以来，主站的增幅基本在个位数，极速版用户也是从今年开始也掉入个位数增速。** 当然一方面有视频号的猛烈追击，但另一方面不得不承认，在线下活动复苏的推动下，短视频的红利也在趋近尾声。 活跃度上，用户粘性（DAU/MAU）维持在 57%，离快手自己的目标 60% 还有距离。日均时长（127 分钟/人），并未如以往一样环比增加，同比也有 1% 的下滑，与阳康后线下娱乐、旅游需求大幅反弹有关。 因此平台整体流量（总日均用户时长）同比只增长了 7%，增速大幅放缓，能够部分解释外循环广告不佳的原因。 **4、现金充足，开始回购** 一季度经营活动现金净流入近 18 亿，扣去一季度用于购买设备及无形资产约 16 亿元，自由现金流净额约 2 亿。 截至一季度末，快手账上现金 + 短期存款 216 亿元，以及还有近 131 亿的短期投资，长期存款也有约 78 亿，并且账面上基本没有需要短期还本付息的债务。 **核心主业在不断改善的减亏趋势下，快手现金状况没有多大问题，因此公司选择自明日起一年内回购不超过 40 亿港元的自家股票。** **海豚君观点** **考虑到近期券商上调了盈利预测，一季报仍然是略超预期的。印象中快手这样的业绩超预期/改善趋势已经持续了几个季度，但一直没有反应到估值上。** **当然近期有宏观环境以及基本面之外的一些影响因素，业绩强如 BAT，想要提估值都困难，也就跟顾不得上其他中小票了。** **不过海豚君仍然认为市场对快手的短期成长性和竞争力掺杂了一些 “偏见”，包括对腾讯潜在抛售的担忧也是影响因子，进而给了快手更多的估值打压。** **但同时我们也发现，在细扒各项业务之后，快手今年基本面可能仍然主要依赖电商。而今年的电商内卷化对于快手来说，要实现年初定下的 GMV 30%+ 目标，肯定也会新增一些压力。** **因此，海豚君更倾向于快手在低估值基础上会存在一个 Beta 层面的修复，但估值上更多的 Alpha 还需要快手在应对视频号、传统电商多个竞争力下发挥出色，这个难度不小。** **或许也是考虑到这样的市场担忧，快手开始在这个季度回购自家股票（40 亿港元），虽然不多，但也在试图用自身行动来表明管理层的经营信心。** *稍后海豚君会第一时间将电话会纪要发布到用户投研群，感兴趣的朋友可添加微信号 “dolphinR123” 入群获取。* **本季财报详细解读** **一、用户逆势高速增长，但阳康后线下娱乐存在分流** 一季度快手流量仍然在稳速扩张中，月活 MAU 环比提升至 6.54 亿，日活也跃至 3.74 亿。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/Pbrdo8cZyjGRpGjfi8VyMskQ64ptzApG.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/yyx3gCccPZA77Zb2nrDWCfPxxsSGgxeA.jpg?x-oss-process=style/lg) 从 Questmobile 第三方数据来看，一季度主站和极速版均有增长，并且 1-3 月增速在逐步提升，与抖音逐月递减的趋势相反。 **海豚君猜测，除了可能的加大地推获客带来的增量，可能也与快手的快聘、理想家吸引了不少流量有关。去年一季度快聘、理想家还未完全推出，因此这部分的流量是完全新增的。** **另外 2、3 月分别有春招、楼市小阳春的行情，因此也会有部分流量扎堆在这两个板块。** ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/iZvsdednXDnZVZ7XVu1xmNwtFj8X4CsB.jpg?x-oss-process=style/lg) 用户活跃度上，用户粘性指标（DAU/MAU）季节性维持在 57%，日均用户时长 128 分钟，并未如往常一样环比季节性走高。参照抖音走势，也呈现同样的趋势。海豚君认为，这与用户大规模阳康后，线下娱乐、旅游需求旺盛，显著分流不无关系。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/a6SN9numXhcSaGCEMFmvjeikRwpxBwgc.jpg?x-oss-process=style/lg) 因此最终计算下来，整体流量扩张速度（日活增速 \* 日均用户时长增速）滑落至个位数 7%，放缓明显。 用户时长缩短，最直接的影响就是信息流广告的展示量，因此流量扩张速度放缓能够部分解释外循环广告表现不佳的原因，整体广告增速的坚挺靠的还是电商。 ![图表中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/TypFkQttZfZ6qqRMPQEbddQZBi1mLmzf.jpg?x-oss-process=style/lg) ![日程表中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/SSYcntME39fv98nJQHGnLEDjN99gjSi7.jpg?x-oss-process=style/lg) **二、经济弱复苏下，直播电商的繁荣** 上面说到广告环比坚挺靠的是电商，下面就来看看快手电商到底如何。 一季度快手电商 GMV 2248 亿，同比增长 28%，市场预期得比较充分。净佣金收入和电商广告收入大部分与 GMV 挂钩，因此增速也基本同步或因为变现率的增加而更高一些。 不过一季度还有一个新的推动因素，就是加快了快分销达人主播抽佣分成的策略。因此一季度电商等其他收入同比增长达到 51%，显著超出市场一致预期（36%）和最新核心券商预期（43%）。海豚君依此计算得的隐含综合 Take rate 为 1.26%，同比环比均大幅度提升。 快手电商，以及据传电商业务不断超预期的抖音电商，进而延展到整个直播电商行业，在去年以及今年年初能有高增长，都与疫情线下封锁、经济弱复苏下商家急于低价甩货提高周转、消费者追求性价比的需求有莫大的关系。 **但在度过了一季度的弱复苏，开始转向二季度购物旺季、下半年经济进一步反弹的宏观环境下，直播电商是否还能有这样的相对优势？** **另一个值得重视的关键问题，今年一个显然易见的趋势是电商内卷，尤其是传统电商平台，都在打性价比之战。**无论效果是否达到他们的预期，在低速增长的线上零售大盘下，传统电商的动作势必会对直播电商有一些影响或冲击，因此快手是否还能保质保量的完成年初 1.2w 亿的 GMV 目标？可以听听电话会上管理层的展望和指引。 **三、广告：外循环还待修复** 一季度快手广告收入 130 亿，同比 15% 的增长，误差之内基本符合核心券商最新的预期。靠着电商广告强有力的支撑，外循环广告我们测算下来可能仍在个位数负增长，拖累整体广告增速。当然前面我们也说了，和总时长流量增速大幅放缓，导致展示量不足有关。 但与此同时，除了 “广告量” 的方面，“广告价” 也没有给到较明显的支撑作用。提价不力的背后，是商家对平台用户价值评估较低导致。 不过，随着二季度经济进一步复苏和购物旺季的加持，快手外循环广告可能也会随着行业回暖在二季度恢复正增长。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/DyMsRjoR2woM4gs6nLZXYFu4GyGbhsje.jpg?x-oss-process=style/lg) **四、引进头部主播，是把双刃剑** 一季度快手的直播收入也是显著超出之前指引的，不过与最新卖方预期也基本一致。一季度直播业务实现收入 93 亿，同比增长 19%，环比加速，与近期加速引进头部主播有关。 除此之外，就是我们一直老生常谈的，部分实为 “买量” 的打赏收入。一季度的宏观环境也有利于这部分收入的增加。 ![图表, 直方图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/X82fhzP16wU6KjGBCeEQHhYh41ugJv8L.jpg?x-oss-process=style/lg) 但纯娱乐直播基本是夕阳行业，斗鱼、虎牙已经苟延残喘连续几个季度。快手的增长，实际上也是抢了他们原有的直播份额。 但娱乐直播的商业模式很差，不仅差在高分成下毛利率天然低，而且在要收入和要生态之间，平台如何平衡好流量的分配，也是一门技术。但其中的悖论也无法解决，最终可能很难摆脱被大主播绑架的局面。 比如看快手一季度的收入分成成本，仍然同比走高 17%，是几个成本费用中为数不多的两位数扩张细项。 从快手一季度直播用户数据来看，直播用户还没有在引入大主播之后有显著增加，可能有线下分流的短期干扰，后续是否会有回流还有待观察。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/GDzPbL3sDnaAV18MGXVz9SfPLbEFSdSn.jpg?x-oss-process=style/lg) 不过，有必须提及的是，快手在娱乐直播之上，也培育了快聘、理想家两个新品类的直播选项，短期可能主要是作用于吸引差异化流量，中长期上也可以考虑新增业务变现。 **五、首次盈利转正：减少撒币，员工成本继续优化** 一季度快手首次实现调整后净盈利，与海豚君预期差不多，不过市场还考虑到一季度惯例的撒钱获客期，因此预期还偏保守，一致预期 5 亿内亏损，最新核心卖方预期亏损在 1-2 亿。 不过对互联网员工来说，股权激励也是薪酬福利的主要构成，因此海豚君倾向于加回股权激励的支出影响，同时在剔除了投资收益、财务收入支出等项目之后，来看主营业务的核心经营利润情况。 一季度核心业务经营亏损 8.5 亿，亏损率 3.4%，同比环比均大幅改善，也优于核心券商最新预期（亏损 12 亿左右）。除了毛利上因为电商收入超预期带来了约 2 亿毛利润预期差，其他则来源于研发投入，营销支出紧缩幅度在预期之内。而研发费用的降低，则主要靠的是裁员和减外包。 **其他具体支出细项：** 在**海豚君最关注高占比的三项支出项（推广支出、员工薪酬费用、收入分成成本），占总收入比重环比继续降低。但三项支出中只有收入分成成本还在同比走高。** **除了本身内容支出外，引入头部直播公会/主播带来的利润走弱正在有所反应。由于收入分成成本基本由直播分成、广告分成组成，因此从收入分成成本占直播和广告收入总和来看，一季度占比 36.9%，同比有一定走高。** ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2023/0/CVnRTuSNb7PVWTK4UFQqGw4wgUKvCtB5.jpg?x-oss-process=style/lg) **其他支出上，除了折旧费有增加外，其余支出均同比下滑。** <此处结束> **海豚君「快手」历史研究：** **财报季** 2023 年 3 月 29 日电话会《[快手：增长预期良好，无意补贴内耗更在意修内功（4Q22 电话会纪要）](https://longportapp.com/en/topics/4565779?invite-code=)》 2023 年 3 月 29 日财报点评《[快手：跑步式减亏，能打破偏见吗？](https://longportapp.com/en/topics/4557111?invite-code=)》 2022 年 11 月 23 日电话会《[快手：短期广告弱修复，降本增效继续推进（3Q22 电话会）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/3679154?invite-code=)》 2022 年 11 月 22 日财报点评《[年入千亿、利润挣扎，快手的故事还能圆场吗？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/3676461?invite-code=)》 2022 年 8 月 23 日电话会《[疫情有商家红利，后疫情有消费者理性红利（快手电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/3360475?channel=nlwi)》 2022 年 8 月 23 日财报点评《[初见盈利，快手在变现预期的道路上狂奔](https://longbridgeapp.com/topics/3360327?channel=nlwi)》 2022 年 5 月 24 日电话会《[一季度业绩已经反映一些疫情影响（快手电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2651855?invite-code=FRQWBJ)》 2022 年 5 月 24 日财报点评《[逆流而上，快手交卷一点 “不含糊”](https://longbridgeapp.com/topics/2651139)》 2022 年 3 月 30 日电话会《[除了降本增效，快手还有 “承载很多行业” 的野心（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/2211658?channel=t2211658&invite-code=FRQWBJ)》 2022 年 3 月 29 日财报点评《[快手：老铁经济开启 “赚钱倒计时”](https://longbridgeapp.com/topics/2209652?channel=t2209652&invite-code=FRQWBJ)》 2021 年 11 月 23 日电话会《[财报边际改善，管理层背后做了哪些变革？（快手电话会纪要](https://longbridgeapp.com/topics/1369818?invite-code=032064)）》 2021 年 11 月 23 日财报点评《[人换了就是不一样，快手腰杆挺起来了？](https://longbridgeapp.com/topics/1366156?invite-code=032064)》 2021 年 8 月 26 日电话会《[快手：未来重点是将更多的公域流量转化到私域中去（电话会纪要）](https://longbridgeapp.com/topics/1080810?invite-code=032064)》 2021 年 8 月 25 日财报点评《[快手：行业老二的漫漫穷追路](https://longbridgeapp.com/topics/1079406?invite-code=032064)》 2021 年 5 月 25 日财报点评《[快手：砸钱买量的玩法还能撑多久？| 海豚投研](https://longbridgeapp.com/news/36455757)》 2021 年 5 月 24 日电话会《[快手一季度业绩电话会 Q&A](https://longbridgeapp.com/topics/827214?invite-code=032064)》 2021 年 3 月 23 日财报点评《[快手的 “1166 亿” 竟成了我被问最多的问题](https://longbridgeapp.com/topics/714815?invite-code=032064)》 2021 年 1 月 19 日财报点评《[海豚投研 | 三季度业绩出炉，500 亿美金快手含金量如何？](https://longbridgeapp.com/news/27949680)》 **深度** 2022 年 6 月 15 日《[都是 “血亏” 的巨婴病，快手与 B 站谁能痊愈？](https://longportapp.com/en/topics/2899449?invite-code=)》 2021 年 2 月 24 日《[快手槽点重重，价值从何而来？](https://longbridgeapp.com/topics/669532?invite-code=032064)》 2021 年 1 月 26 日《[海豚投研 | 被看低的老铁经济，快手千亿市值可期](https://longbridgeapp.com/news/28335815)》 2021 年 1 月 15 日《[海豚投研｜快手有原罪？](https://longbridgeapp.com/news/27745588)》 本文的风险披露与声明：[海豚投研免责声明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相关股票 - [01024.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01024.HK.md) - [DOYU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DOYU.US.md) - [BIDU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BIDU.US.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TCEHY.US.md) - [HUYA.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HUYA.US.md) - [09888.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/09888.HK.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00700.HK.md) - [BYTED.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BYTED.NA.md) ## 评论 (1) - **战略忽悠局 · 2023-05-22T15:58:08.000Z**: 戛然而止？！ --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**