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published_at: "2023-10-23T03:35:06.000Z"
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# 牛市结束后 管理 100 万亿美元资产的基金经理面临困境

> 波士顿咨询公司的数据显示，自 2006 年以来，基金管理公司约 90% 的额外收入来自不断上涨的市场，而不是吸引新客户资金的能力。

普信集团在短短两年内就遭遇了 1,270 亿美元的资金外流。在富兰克林资源公司最新一位执掌该公司的亿万富翁家族成员正在试图扭转连续 20 个季度几乎不间断的亏损。在大西洋彼岸，Abrdn Plc 的首席执行长得出了一个直截了当的结论：仅仅管理共同基金已经不再是一项足够的业务了。

智通财经 APP 注意到，在价值 100 万亿美元的资产管理行业，过去 10 年里，基金经理们面临着投资者对更廉价、被动策略的偏好发生了结构性转变。如今，他们面临着更为可怕的局面：支撑他们投资并掩盖危及生存的脆弱性的前所未有的牛市可能已成为过去。

波士顿咨询公司的数据显示，自 2006 年以来，基金管理公司约 90% 的额外收入来自不断上涨的市场，而不是吸引新客户资金的能力。许多高级管理人员和咨询顾问现在警告说，将该行业的缓慢下滑转变为悬崖边缘时刻不需要花太多时间：再来一个熊市，这些公司中的许多将发现自己无法修复。

布罗德里奇金融解决方案公司资产管理全球咨询业务主管 Ben Phillips 表示:“这是许多公司几十年来一直顺风顺水的最后一步。这些公司必须改变，他们必须成功（改变）。”

自 2018 年以来，已有超过 6000 亿美元的客户资金从普信集团、富兰克林资源、Abrdn、Janus Henderson Group Plc 和景顺的投资基金撤出。这比英国最大的独立资产管理公司之一 Abrdn 监管的所有资金都多。以这五家公司为例，在过去 10 年里流失了大量客户资金后，它们正试图证明自己的业务是正确的。

这些公司陷入困境的原因已经不是什么秘密：投资者正在抛弃共同基金，转向成本低得多的被动策略，这些策略主要由贝莱德、先锋集团和道富银行等巨头管理，导致整个行业的费用大幅压缩，对规模较小的基金公司的收入和利润率造成了压力。

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随着地缘政治紧张局势和利率上升成为常态，就连市值 9.1 万亿美元的巨头贝莱德也感到了一些痛苦。在截至 9 月份的三个月里，客户从其长期投资基金中净撤出了 130 亿美元，这是自 2020 年疫情爆发以来首次出现此类资金外流。

贝莱德首席执行官 Larry Fink 本月对分析师表示，"商业模式、技术，尤其是货币和财政政策的结构性和长期变化，使过去两年传统资产管理面临极大挑战。"

彭博分析了这五家公司五年多来的资金流、费用、投资业绩、收入和利润率，以及整个行业的趋势，显示出主动型基金经理面临的风险比以往任何时候都大。截至 6 月 30 日，这五家上市公司管理着超过 5 万亿美元的资产，从参加 401(k) 计划的工人到全球最大的养老基金，几十年来都是全球资产管理领域家喻户晓的名字。它们被选为资产管理中层的代表，这些中层现在面临着巨大的压力，该行业的大多数其他参与者都在挣扎。

这五家公司的股票都暗示了游戏的状态。除普信集团外，自 2018 年初以来，所有这些公司的市值都至少下跌了三分之一，而标准普尔 500 指数则上涨了约 60%。除了Abrdn每六个月发布一次财报外，这些公司将在未来两周公布季度财报，从周二开始，景顺将公布季度财报。

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尽管他们希望，当形势变得艰难时，客户会重新选择股票和债券——并为此买单——但下行趋势似乎不可逆转。根据从资产管理公司收集的数据，无论市场是涨是跌，被动式产品都获得了如此大的吸引力，到今年年中，被动式产品占美国共同基金和 ETF 总资产的一半，高于 2022 年的 47% 和 2021 年的 44%。十年前，这一比例仅为 27%。

似乎与指数机器的斗争还不够，现在又有了一个新的敌人：现金。在利率居高不下的情况下，投资者希望把钱放在现金上。

上一代首席执行官曾无数次尝试扭转局面：他们削减费用 (结果只是营收减少)，与竞争对手合并 (制造的问题比解决的问题还多)，投身各种潮流，比如 ESG，希望给自己带来优势 (结果看起来更像竞争对手，而不是与竞争对手不同)。无一例外的毫无效果。

现在，主动型管理领域的新一批老板——包括普信集团的 Rob Sharps、景顺的 Andrew Schlossberg、Janus 的 Ali Dibadj、Abrdn 的 Stephen Bird 和富兰克林的 Jenny Johnson——将扭转局面。新任首席执行官既有公司的资深人士，也有受聘来进行改组的外部人士。他们正在处理似乎每个月都在收缩的庞大遗留业务，以及越来越迫切地需要拓展其核心业务——老式的、积极管理的共同基金以外的业务。

德意志银行旗下资产管理公司 DWS 的首席执行官 Stefan Hoops 表示:“在过去 10 年里，超过 100% 的收入增长都是由市场表现驱动的——只是市场在上涨。” DWS 是德银旗下 9000 亿美元资产管理公司，他去年接管了这家公司，并一直在向 ETF 和另类投资基金投入资金，以应对压力。“现在想象一下，如果市场横盘震荡，但利润率受到同样程度的压缩，那么突然之间，你可能会面临 10 年的收入萎缩。”

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自 2018 年以来，富兰克林只有两个季度的长期净流入，即使在市场活跃和收购之后也是如此。在经历了连续 21 个季度的资金流出后，Janus Henderson 今年早些时候迎来了第一季度的资金流入，但随后又开始流出。Abrdn 自 2017 年通过合并创建以来，还没有经历过一年的净流入。自 2021 年年中以来，普信集团的基金已经流出数百亿美元，其管理费收入下降了 15% 以上。而景顺在过去三年中几乎没有收入增长。

与此同时，在全球资产管理行业占据主导地位的贝莱德拥有的资产几乎是这五家公司资产总和的两倍，从 2018 年初到年中，其长期投资基金的净流入总额为 1.7 万亿美元。

Alpha FMC 副董事 Evan Skalski 表示，"中间参与者无法在这种情况下自然成长。" Alpha FMC 为全球前 20 大资产管理公司提供咨询服务。“他们可以尝试控制成本，保持当前业务的运行，但他们必须接受低增长或零增长的故事。”

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这里有一个例子可以说明把钱留在家里有多难：Janus Henderson 的研究基金。该基金成立于 1993 年，目标是投资于这家总部位于伦敦的公司产生的最佳创意。该公司在上世纪 90 年代的科技股热潮中扎根于美国。它拥有 170 亿美元的资产，是该公司在美国的第三大基金。但根据晨星公司和该公司网站的数据，8 年来，该公司每年的表现都不及罗素 1000 增长指数。

在一份电子邮件声明中，Janus Henderson 的发言人承认存在挑战，并说高管们去年年初改变了基金的投资组合，目标是提高业绩。该发言人表示，在截至 10 月 16 日的 12 个月里，该股的表现优于基准指数。

9 月底，在马德里举行的 Janus Henderson 客户会议上，首席执行官 Dibadj 在接受采访时承认，该行业的许多问题都源于其内向的本质。

“从历史上看，这个行业会在真空中创造新产品，而不考虑客户的实际需求，” Dibadj 表示，他参加过一些令人沮丧的会议，客户甚至不知道公司有什么可用的。“这让我感到惊讶和烦恼。”

其他公司的情况也类似。例如，晨星公司的数据显示，富兰克林拥有 75 年历史的收入基金 (Income Fund) 总资产约为 690 亿美元，但在五年内净流出约 190 亿美元。其总资产约为 210 亿美元的西部资产核心 + 债券基金自 2022 年初以来已赎回逾 100 亿美元。自 2022 年初以来，普信集团旗下 270 亿美元的中型股增长基金 (Mid-Cap Growth Fund) 和 500 亿美元的蓝筹股增长基金 (Blue Chip Growth Fund) 出现了数十亿美元的资金外流和资产缩水。

景顺和富兰克林拒绝就本文发表评论，也拒绝让各自的首席执行官接受采访。普信集团在一份声明中承认了这些挑战，称预计未来流向股票和债券策略的资金将增加，并正在努力提供更广泛的产品。

Abrdn &#39;s Bird 基本上放弃了在大盘股股票基金上的竞争，转而选择强调小盘股和新兴市场策略。他将业务分为三个部分：共同基金业务、同时服务散户投资者的财富部门和金融顾问平台——这一策略尚未证明其有效性。

Bird在接受采访时表示，“如果你不改变业务模式，资产管理领域的费用压缩和产能过剩会让你出局。”Bird曾任花旗集团高管，两年前执掌 Abrdn。他说，ETF 改变了这项业务。“毫无疑问，机器赢了。你需要的不仅仅是单纯的主动资产管理业务。”

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对许多其他公司来说，私人市场——特别是私人信贷热潮——现在是最新的救星。几乎所有人，从小型到大型的股票和债券公司，都在涌入这一资产类别，而且往往是第一次。在过去一年半的时间里，包括富兰克林在内的这类公司推动了该领域并购活动的激增，它们急于向客户提供日益受欢迎的策略，这些策略通常收取更高的费用。其他公司一直在挖墙脚或宣布进军该领域的计划。

德勤资产管理咨询公司 Casey Quirk 负责人 Amanda Nelson 在接受采访时表示，"我认为这是许多公司的一大推动力，他们会审视自己的财务状况，并考虑未来几年如何维持公司运营，"

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对于许多咨询师和行业高管来说，这一留在游戏中的最新尝试——并挽救不断受到挤压的利润率——可能会在短期内增加收入，但不会是他们所期待的孤注一掷。

例如，普信集体在 2021 年大张旗鼓地宣布，以 42 亿美元收购橡树山顾问公司 (Oak Hill Advisors)，这笔交易耗资巨大，但迄今为止对改变该公司的命运收效甚微。

“已经过去 18 个月了，我们在 2021 年底完成（收购）了。总的来说，我认为一切都很顺利，”普信集团的Sharps在今年夏天的一次采访中表示。“但在平衡和透明方面，我想说的是，融资环境更具挑战性，他们的业绩与此相符。”

该公司本月推出了一只 15 亿美元的私人信贷基金，其中部分资金来自普信集团，后者管理着 1.4 万亿美元的总资产。

在过去的三年里，富兰克林的 Jenny Johnson也花了数十亿美元进行疯狂的收购，以 17.5 亿美元收购了包括 Lexington Partners 在内的公司。富兰克林现在表示，它管理着 2570 亿美元的另类资产，约占公司整体业务的 18%。这些收购增加了管理下的资产，从而增加了收入，但并没有完全扭转多年来的总体净流出和 2018 年至去年年底调整后营业利润率收紧近 14 个百分点的局面。

数十家处于行业中间层的公司正在进行的所有变革——收购、分拆资产类别、削减费用——可能只会推迟不可避免的变化。

贝恩公司全球财富和资产管理业务主管 Markus Habbel 表示，“这是一个缓慢但肯定在下降的轨迹。”“有一种情况是，这些行业中的许多公司只能存活几年，而他们的资产和收入却在下降，直到他们死亡。这是整个行业的趋势。”

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