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title: "“果链” 光环不香了，舜宇光学买点难寻？"
description: "舜宇光学的股价在 2024 年开始四连跌，遭遇了 “开门黑”。这是由于苹果手机销量增速见顶，投行连续下调苹果评级，担心其 2024 年上半年的手机库存过高。作为苹果供应商，舜宇光学也受到了影响，股价下跌超过 10%。舜宇光学主要从事光学及光电相关产品的设计、研发、生产和销售，其中手机相关产品仍占据重要的营收支柱。然而，由于智能手机行业低迷，舜宇光学的营收和净利都出现了下滑。"
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published_at: "2024-01-06T07:12:04.000Z"
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# “果链” 光环不香了，舜宇光学买点难寻？

> 舜宇光学的股价在 2024 年开始四连跌，遭遇了 “开门黑”。这是由于苹果手机销量增速见顶，投行连续下调苹果评级，担心其 2024 年上半年的手机库存过高。作为苹果供应商，舜宇光学也受到了影响，股价下跌超过 10%。舜宇光学主要从事光学及光电相关产品的设计、研发、生产和销售，其中手机相关产品仍占据重要的营收支柱。然而，由于智能手机行业低迷，舜宇光学的营收和净利都出现了下滑。

2024 年第一周，手机巨头苹果忽然遭遇投行连续下调评级，给本就低迷的智能手机行业前景来了一记 “重锤”。

本周，投行 Piper Sandler 两次下调对苹果的评级，指出苹果手机销量增速已见顶，担心其 2024 年上半年的手机库存过高，将其评级由 “增持” 下调至 “中性”; 巴克莱银行 (Barclays) 也将苹果下调至 “减持”，认为 iPhone 15 销量不佳的情况还将持续，尽管 iPhone16 尚未推出，但预期不会有重大升级能够刺激消费者更新换代，预计苹果在 2024 年有可能要下跌超 15%。

作为知名的果链龙头，一直为苹果供应摄像头模组的舜宇光学 (02382) 也遭受池鱼之殃，录得开年 “四连跌”，4 个工作日累计下跌幅度超 10%。

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相比 2023 年年初的 119 港元高位，如今舜宇光学的股价已近乎 “腰斩”，处于近五年来的最低估值区间。但低估值是否意味着左侧布局机会，还要从业务与市场等更多方面来谨慎考量。

营收、净利双降，基本面何时 “回暖”?

据智通财经 APP 了解，舜宇光学科技从事光学及光电相关产品设计、研发、生产及销售，主要产品包括三大类：一是光学零件 (车载镜头、车载激光雷达 (“激光雷达”) 光学部件、VR 空间定位镜头、手机镜头、数码相机玻璃球面镜片及其他光学零部件);二是光电产品 (手机摄像模组、3D 光电模组、车载模组及其他光电模组);三是光学仪器 (显微镜及智能检测设备等)。

尽管近些年来舜宇积极转型推进车载业务，但截至 2023 年上半年，手机相关产品营收仍占比约 67.9%，继续成为公司重要的营收支柱。因此，受到智能手机行业依旧低迷的行情拖累，上半年舜宇光学营收、净利继续双双下滑，各项财务数据一片 “惨淡”。

具体而言，上半年舜宇光学实现营收 142.8 亿元，同比减少约 15.9%;净利润 4.37 亿元，同比减少约 67.8%。其中，手机相关产品营收 96.9 亿元，同比下滑 24%;汽车相关产品营收 24.7 亿元，同比增长 44%，收入占比约为 17.3%。

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受下游消费需求疲软的影响，公司毛利率亦同步走跌。分业务来看，光学零件业务收入同比下降 1.8% 至 43.18 亿，分部毛利率由 35.5% 下滑至 26.0%;光电产品业务收入同比下降 21.3% 至 97.37 亿，分部毛利率由 11.6% 下滑至 6.9%。

不过，随着下半年智能手机市场回暖迹象显现，舜宇光学的手机相关产品月度销量也有所回升。2023 年 11 月，舜宇光学玻璃球面镜片出货量为 192.4 万件，同比增长 48.9%;手机镜头出货量为 1.18 亿件，同比增长 29.3%;手机摄像模组出货量为 5199.8 万件，同比增长 49.9%。此外，车载镜头受客户在年底进行库存管控影响，出货量为 678.4 万件，环比下降 13.1%，同比下降 8.4%。

对此，摩根士丹利发布报告指出，11 月公司手机镜头及摄像模块出货量好于预期，全年交付量或将超出管理层的全年目标。同时，基于同期低基数效应，车载镜头亦可轻松达成全年目标增长 15%。

Q4 智能手机行业出货量有望改善

纵观整个消费电子行业这几年来的表现，主要受到两方面压力：全球性的经济复苏不及预期，让消费者的购买需求大幅下滑;而智能手机行业缺乏突破性的创新，也让消费者的换机周期明显延长。

据智通财经 APP 了解，随着第三季度行业数据显示出积极的触底回升迹象，2024 年智能手机市场需求迎来温和复苏已然具备较高的确定性。

根据 Counterpoint Research 的《智能手机 360 报告》对全球智能手机出货量的预测，预计 2023 年全球智能手机出货量将同比下降 5%，达到 12 亿台，为近十年最低水平。但今年第四季度出货量将同比增长 3% 达到 3.12 亿台，主要由中国和中东和非洲 (MEA)、印度等新兴市场的需求回暖拉动。Counterpoint 预计 2024 年全球智能手机出货量有望同比增长 3%，形成底部反转态势。

![image.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240106/1704524316412695.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1704524316412695.png")

TrendForce 集邦咨询亦指出，第三季度全球智能手机总产量约 3.08 亿部，环比增长 13%，虽不及疫情前水平，但相较 2022 年同期增长约 6.4%，终结连续八个季度的年衰退周期。据其预测，电商促销、年终购物旺季等激励因子叠加智能手机品牌年末冲刺生产数量的惯性，第四季度智能手机总产量有机会再环比增长 5~10%，2023 年全年总产量约为 11.6 亿部。

尽管复苏态势确立，但智能手机行业显然已经回不到以往的高增长局面。而观察 2024 年行业的技术创新趋势，5G 网络、折叠屏、摄像头、物联网等新技术大多呈现 “叫好不叫座” 的尴尬局面，未能给市场需求带来显著的提振。相比之下，由于今年 GPT 大模型的火爆，众多手机厂商都转而押注 “AI+ 手机” 赛道。

在近期举行的人工智能论坛 2023 上，三星公布了其自研的生成式人工智能模型 “三星高斯”(Samsung Gauss)，且透露将在其 Galaxy 旗舰手机当中引入 Galaxy AI;国内厂商方面，vivo 发布的 vivo S18 系列新品将搭载蓝心大模型，是行业首批百亿大模型在终端调通的手机。

值得注意的是，且不提当前各类 AI 终端应用仍未达到成熟阶段、硬件端成本居高不下，AI 能否驱动消费者换机、为手机行业带来实际的销量增长也尚属未知之数。但可以肯定的是，随着手机厂商将更多成本分配于 AI 与算力硬件，包括舜宇光学在内的光学镜头环节盈利空间或将进一步削弱。

车载、XR 业务能否成为新看点？

具体到舜宇光学的业务层面，尽管智能手机主业大概率仍将继续承压，但 “东方不亮西方亮”，车载、XR 业务或将成为意外的增长点。

随着汽车供应链芯片缺货的情况逐步缓解，加之智能驾驶持续渗透，上半年公司车载业务收入 24.71 亿元，同比增长 43%，收入占比为 17%(同比增长 7pcts)，车载镜头出货量达到 4700 万件 (同比增长 25.2%)。

据智通财经 APP 了解，汽车行业向 “电动化、网联化、智能化” 的升级趋势推动对光学等传感器的需求不断增加。根据佐思汽研发布的《2023 年车载摄像头产业 Tier2 研究报告》，舜宇光学仍占据车载镜头企业的第一梯队，与竞争对手保持较大差距，预计 2023 年舜宇将保持 40% 市占率。

受益于车载镜头较高的技术壁垒及公司领先的市场份额，车载业务的增长有望部分抵消智能手机业务的下滑。此外，舜宇还布局了激光雷达、抬头显示器 (「HUD」) 及智能车灯等细分领域，同样将受益于汽车行业的技术升级趋势。

受到 VR 设备市场销售遇冷的影响，舜宇光学上半年 XR 业务收入 4.69 亿元 (同比减少 29%)，占收入比重为 3.3%(同比减少 0.6pcts)。

2023 年的 XR 行业相较往年显得更加 “冷静”，即使苹果发布了其首款空间计算头显 Vision Pro 也未能给行业带来太多热度，如谷歌等不少科技巨头均不声不响地暂停或取消了 XR 产品的研发。

可以看出，整个 XR 行业尚处于起步期，非但技术不够成熟、市场规模较小，相应的内容、场景和产业链生态也尚属空白。在此情形下，部分 XR 企业开始改变策略，将 XR 产品从独立的硬件产品转变为手机等智能设备的配件与延伸。

不论从行业角度还是舜宇光学自身业务规模来考虑，XR 距离真正贡献可观的业绩增量还为时尚早。

小结

尽管车载业务不乏亮点，但受制于智能手机行业整体的 “水逆”，舜宇光学也难以在短期内实现显著的业绩反转。考虑到智能手机行业复苏不及预期、公司车载业务进展不及预期的风险，且股价上行动力并不充分，目前的舜宇光学在二级市场上恐怕对投资者缺乏明显的吸引力。

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- [AAPL.US - 苹果](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AAPL.US.md)
- [02382.HK - 舜宇光学科技](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02382.HK.md)

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