--- title: "资本寒冬下，创新药企开始 “造壳” 融资" description: "资本寒冬下，创新药企开始 “造壳” 融资。康诺亚一场 BD 交易给中国创新药企作出了 “另类示范”，创新药企开始穷尽所有融资可行性，包括转回一级市场找寻机会。康诺亚授出两款新药权益，回归一级市场的行为。创新药公司股价回落，上市的创新药公司严重折价，导致他们在二级市场中将丧失融资能力。康诺亚通过与资本机构 OrbiMed 的利益搭建，利用 “壳子” Belenos 公司实现续命。康诺亚极有可能将后续" type: "news" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/208419821.md" published_at: "2024-07-10T03:28:03.000Z" --- # 资本寒冬下，创新药企开始 “造壳” 融资 > 资本寒冬下，创新药企开始 “造壳” 融资。康诺亚一场 BD 交易给中国创新药企作出了 “另类示范”，创新药企开始穷尽所有融资可行性，包括转回一级市场找寻机会。康诺亚授出两款新药权益，回归一级市场的行为。创新药公司股价回落，上市的创新药公司严重折价，导致他们在二级市场中将丧失融资能力。康诺亚通过与资本机构 OrbiMed 的利益搭建，利用 “壳子” Belenos 公司实现续命。康诺亚极有可能将后续管线的海外权益授予 “壳子” Belenos 公司。 在资本市场不景气的时候，所有创新药企的日子都不好过。 如今中国资本市场对于创新药产业的 “嫌弃”，与上个世纪 90 年代美国投资者如出一辙。这种 “嫌弃” 并非中国创新药做得太差，而是经济下行周期中投资者对于风险的厌恶。 近日，康诺亚一场 BD 交易给中国创新药企作出了 “另类示范”，当二级市场融资难度增大时，创新药企开始穷尽所有融资可行性，包括转回一级市场找寻机会——哪怕会因此资产估值再度折价，但资本寒冬中，“苟下去” 比其他选项都重要。 一、重回一级市场 康诺亚授出两款新药权益，本质是一种回归一级市场的行为。 一直以来，IPO 都被视作创新药企最佳舞台，毕竟上市之后，创新药公司融资方式更加多样，既可以配股，也可以发债，就算跟银行贷款也更加容易。不过这是市场环境好的时候，当资本市场入冬，投资者会变得更加保守，不再相信预期，更加看重业绩，这显然是对创新药资产不利的。 伴随创新药公司股价的回落，几乎所有上市的创新药公司其实都会严重折价，这就导致他们在二级市场中将丧失融资能力。如果企业之前完成了大额融资还好，但若是之前错过了融资风口，那么此时就会陷入无奈的被动之中。 难以获得高额融资是客观大环境，对于 BD 交易同样如此。 康诺亚 CM512、CM536 均是研发早期的双抗产品，甚至在财报中都没有进行披露，这样的管线具有极高的不确定性。因此，摆在康诺亚面前的机会不多：与大型 MNC 公司合作可能是奢望，于是当资本机构能投来橄榄枝——虽然首付款也并不高，仅为 1500 万美元——但已是续命稻草。 这次交易更像是康诺亚回归一级市场的试水。通过两款前沿管线，利用新造的 “壳子” Belenos 公司，实现与资本机构 OrbiMed 的利益搭建。 放眼未来，康诺亚极有可能继续将后续管线的海外权益授予 “壳子” Belenos 公司，而 OrbiMed 则会持续为康诺亚提供资金，相当于一种变相融资。 从一级市场拿钱，这仅是康诺亚这次融资的表层价值，在更深远层次，康诺亚是在与 OrbiMed 共同打造一次另类远期 “IPO”。 在美股市场中，已经多次出现以中国创新药管线资产为根基实现融资的案例。 先是在 2022 年 12 月，美股上市公司 Summit 与康方生物达成协议，以 5 亿美元首付款及 50 亿美元总里程款的高价，拿下了 PD-1/VEGF 双抗 AK112 于美国、加拿大、欧洲及日本的独家权益。拿下 AK112 部分海外权益后，Summit 此前一蹶不振的股价迅速攀升，重新回归美国主流投资者视野。 今年 6 月 28 日，又一家以中国创新药管线为基底的美国公司上市。Alumis 成功从市场融到了 2.1 亿美元，而其核心管线正是一款引进自海思科的 TYK2 抑制剂，极有可能成为一款重磅药物。当时 Alumis 从海思科引进的价格仅为 6000 万美元的首付加上 1.2 亿美元的里程碑付款。 康诺亚出管线资产，资本机构 OrbiMed 出钱，在美国再造一个 “IPO” 可能是一个存乎一定概率的美丽梦想。毕竟，创新药资产在国内资本市场的流动性几乎都已经枯竭，而美股市场的流动性则很好，与其死守国内上市公司的壳子，倒不如尝试下 “树挪活”。 当市场中看懂这种操作的公司越来越多，“造壳” 融资或将成为中国创新药的新出路。 二、苟下去，才能赢 极端市场中，比拼的不再是谁更有价值，而是谁能存活得更久。只有苟下去，才有可能赢。 上世纪 90 年代中期，美国资本市场创新药泡沫破裂，进入有史以来第一次医药大萧条，58% 的 Biotech 公司剩余资金不足以支撑运营两年时间。究其原因就在于资本落潮所导致的 “信任丧失”，当投资者失去预期，那么创新药资产也就不再值钱。 当然，最终美国创新药产业并没有在那次萧条中崩溃，反而随着一批优秀公司预期的兑现，投资者开始重新对创新药产业有所期待。今天 FDA 体系的根基，正在于美国持续壮大的创新药公司们。 当资本市场不景气的时候，所有创新药企的日子都不好过，但越是这样危急的时刻，越会涌现重大投资机会。例如美国第一次创新药泡沫中，初露锋芒的安进就是直接受害者，但它却将危险转化为机遇。 当时，安进还是一家典型的以创新为驱动力的小型 Biotech 公司，旗下产品仅有 Epogen 和 Neupogen 两款。虽然公司营收不断放量增长，且在 1993 年成功突破 10 亿美元大关，但股价却在随后两年惨遭腰斩。 图：安进公司股价与历史，来源：中金公司 尽管资本寒潮影响了安进公司的股价，但其业绩却并未受到影响，至 1999 年安进营收已经达到 34 亿美元，一年之后更是进入全球制药 30 强俱乐部。一众被市场低估的创新药公司中，安进是最先走出低谷的。投资者信心回暖之后，安进的价值很快被市场认可，至 2020 年底安进股价已经较 1990 年初上涨了 25 倍。 此外，寒冬之下的资本市场让安进看到了机会，安进在随后开启了风风火火的抄底式并购，几乎每年都会进行大手笔收购，以极低的价格收获大批管线，涵盖自免、肿瘤、糖尿病、基因疗法等多条赛道。也正是凭借这些并购动作，安进完成了从 Biotech 到 MNC 的蜕变。 图：安进并购一览，来源：锦缎研究院 聚焦当下，中国资本市场对于创新药产业的 “嫌弃”，与当时美国投资者如出一辙。这种 “嫌弃” 并非中国创新药做得不好，而是经济下行周期中投资者对于风险的厌恶。 潮起潮落终有时。当投资者信心恢复，相信整个中国创新药产业也会重新火热。未来十年能够成为中国创新药龙头的，一定是能在这场寒冬中嗅到商机，并成功抓住机会的公司。 ### Related Stocks - [02162.HK - 康诺亚-B](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02162.HK.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 約翰·F·肯尼迪遇刺案的新視頻可能證明有第二名槍手參與 | 一段新曝光的 8 毫米膠捲，關於肯尼迪總統遇刺事件，聲稱被聯邦當局隱藏，可能顯示在草坪山上的第二名射手。這段由奧維爾·尼克斯拍攝的錄像捕捉到一個模糊的身影，自 1978 年以來未曾公開。尼克斯的 granddaughter 正在起訴美國政府 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276356301.md) | | 緬因州疾病控制與預防中心報告稱，緬因州已確認新增 4 例麻疹病例 | 緬因州疾病控制中心：緬因州新增 4 例麻疹確診病例，目前實驗室確認的病例總數達到 5 例 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276163950.md) | | 由於巴西咖啡豐收的預期，咖啡價格大幅下跌 | 咖啡價格因巴西豐收的前景而暴跌 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276149567.md) | | 科學家們展示了通過播放合適的聲音，可以在夢中解決問題 | 西北大學的研究人員證明，在睡眠期間播放特定的聲音提示可以影響夢境內容並增強解決問題的能力。在一項涉及 20 名參與者的研究中，那些夢中包含與音頻相關的難題的參與者，其解題率從 20% 翻倍至 40%。這一技術被稱為目標記憶再激活（TMR）， | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276155069.md) | | 研究發現，間歇性禁食可能對減肥無效 | 一項大型綜述表明，間歇性禁食可能對超重或肥胖個體的減重效果並不顯著。研究人員分析了 22 項涉及近 2000 名成年人的研究，發現與常規飲食相比，體重減輕沒有顯著差異。此外，他們還審查了 63 篇關於禁食對大腦功能影響的文章，得出的結論是， | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276152258.md) | --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。