天风证券：基建产业链价值重估 专业工程 + 海外市场动能提升

智通财经 APP 获悉，天风证券发布研报称，化债政策落地有望带动建筑央国企基本面改善及报表修复，且地方国企的化债受益弹性相对较大，建议关注有望充分受益于本轮化债政策落地的基建产业链相关标的。关注顺周期专业工程的潜在高弹性，未来 5 年有望迎来煤化工投资高峰，看好围绕新疆煤化工产业链而展开的投资机会。建议关注重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度。

天风证券主要观点如下：

沿基建 + 化债 + 破净价值提升布局板块机会

自上而下来看，政府主导下的基建投资仍然是完成经济增长目标的必然要求，预计 24Q4 基建投资仍有约 9000 亿元左右的增长空间，24-25 年基建投资均有望同比 +9.7%、8.8%。自下而上来看，若将基建细分行业拆分开来进行预测，预计 25 年广义、狭义基建增速分别为 7.0%、2.0%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。

此外，化债政策落地有望带动建筑央国企基本面改善及报表修复，且地方国企的化债受益弹性相对较大，建议关注有望充分受益于本轮化债政策落地的基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企四川路桥 (600039.SH)、山东路桥 (000498.SZ)、安徽建工 (600502.SH)、陕建股份 (600248.SH) 等，建筑央企中国交建 (601800.SH)、中国中铁 (601390.SH)、中国建筑 (601668.SH)、中国铁建 (601186.SH) 等，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的新疆交建 (002941.SZ)、北新路桥 (002307.SZ)、龙建股份 (600853.SH)、浙江建投 (002761.SZ) 等。

关注顺周期专业工程的潜在高弹性

未来 5 年有望迎来煤化工投资高峰，据不完全统计，全国潜在煤化工项目投资总额达 10329 亿元，其中新疆 4916 亿元，其他省份 5413 亿元。按照 5 年完成投资进行测算，对应年均投资规模达 2065.8 亿元，较测算的 21-23 年年均投资 644.3 亿元相比增长了 220.6%。其中新疆年均投资额 983.3 亿元，其他省份 1082.5 亿元。从煤化工项目投资构成来看，设备投资占 55%，建筑及安装工程占 28%，重点关注工程总承包、后端硫磺回收装置、以及前端的粉煤气化装置的需求扩容。

看好围绕新疆煤化工产业链而展开的投资机会，重点推荐硫磺回收装置技术实力突出的三维化学 (002469.SZ)、粉煤气化炉市占率领先的航天工程 (603698.SH)(与机械联合覆盖)，以及在煤化工工程领域综合优势凸显的东华科技 (002140.SZ)、中国化学 (601117.SH)。此外，钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好钢结构行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，重点推荐鸿路钢构 (002541.SZ)。

聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块

24 年 M1-10 中国新签对外工程承包合同额为 1776.5 亿美元，同比 +15.3%，对外承包工程累计完成额为 1243.8 亿美元，同比 +2%。据惠誉解决方案预测，全球基建行业 2023 年的实际年增长率为 2.5%，高于 2022 年的 0.9%，与发达市场 0.6% 的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到 4.6%，建议关注重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度。

高质量出海是建筑企业适应当前复杂国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023 年国际工程板块境外毛利率同比提升 1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外 EPC 项目预付款比例为合同额 10%-15%，2023 年国际工程板块海外业务占比均值提升 5pct，垫资杠杆下滑 1.3pct，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际 (600970.SH)、北方国际 (000065.SZ)、中钢国际 (000928.SZ)、上海港湾 (605598.SH) 和利柏特 (605167.SH)，建议关注中工国际 (002051.SZ)。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；国企改革提效进度不及预期；水利投资、重大交通基础设施进度不及预期；资金落实不到位；国际宏观环境恶化风险；测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差。