华源证券：垃圾焚烧协同 IDC 有望带来企业价值重估

智通财经 APP 获悉，华源证券发布研报称，垃圾焚烧发电企业协同 IDC 带来合作共赢，数据中心能够满足政策对于降低能耗、强制使用绿电的要求，垃圾焚烧企业现金流改善，甚至通过余热再利用能够带来盈利增厚。京津冀枢纽、长三角枢纽、粤港澳大湾区枢纽风光水资源相对稀缺，或将选择生物质发电 (含垃圾焚烧发电) 满足绿电供电需求。若垃圾焚烧发电企业为 IDC 供电 + 供冷，在盈利提高的同时，企业现金流有望得到好转，降低减值风险，有望为企业带来价值重估。

华源证券主要观点如下：

事件：近日，龙湾区人民政府与浙江伟明环保股份有限公司签订战略合作协议，本次战略合作以 “智算赋能、绿色转型” 为核心，通过构建 “一中心一实验室一标杆多场景” 体系，加速人工智能与环保产业深度融合。华源证券认为，本次合作是继上海浦东环保黎明项目后，又一垃圾焚烧企业在地方政府支持下赋能智算的实践。

数据中心降低 PUE 和提高绿电比例的诉求强烈

2024 年 7 月国家发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出降低 PUE 要求和强制使用绿电要求：1) 在降低 PUE 方面，文件提出到 2025 年底，全国数据中心的平均电能利用效率 (PUE) 降至 1.5 以下，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率 (PUE) 降至 1.25 以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于 1.2；2) 在使用绿电方面，逐年提升新建数据中心项目可再生能源利用率，引导新建数据中心与可再生能源发电等协同布局，到 2025 年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%。

受上述政策影响，数据中心项目审批难点即为能耗指标，国家枢纽节点面临压力更大。一般而言，我国数据中心能量消耗中超过 40% 的比例用于散热冷却，企业冷却成本高，当前降低 PUE 的主要方式或为改进制冷系统，或优化设备、优化数据中心运维管理。

垃圾焚烧协同 IDC 满足绿色电力、降低 PUE、供电稳定等多重优势

以浦东黎明智算中心项目为例，该项目于 2023 年 5 月 15 日获得上海市经信委能耗指标批复，于 2024 年 7 月开工建设，计划于 2025 年 10 月具备商运条件，该项目特点包括：1) 绿电直供：垃圾焚烧发电厂拥有 2000 吨/日垃圾焚烧项目，直供智算中心，而且同产权规避隔墙售电限制；2) 余热资源供冷：利用蒸汽、热水等余热资源，并配套溴化锂机组，未来还将引入 LNG 相变余冷，大幅度降低 PUE；3) 区域靠近负荷端：该项目位于浦东新区，紧邻算力需求区域，有助于减少时延；4) 供电稳定：垃圾焚烧发电供电稳定。

垃圾焚烧发电协同 IDC 或更适合长三角、珠三角等区域 (与国家算力枢纽节点匹配)

按照东数西算的规划布局，8 个国家算力枢纽节点中，成渝枢纽、贵州枢纽水电资源丰富，内蒙古枢纽、甘肃枢纽、宁夏枢纽风光资源丰富，京津冀枢纽、长三角枢纽、粤港澳大湾区枢纽风光水资源相对稀缺，或将选择生物质发电 (含垃圾焚烧发电) 满足绿电供电需求。

商业模式从 ToG 到 ToB，垃圾焚烧发电业务现金流有望好转，为企业带来价值重估

一直以来，应收账款拖欠是影响垃圾焚烧发电企业现金流的核心因素。垃圾焚烧发电企业应收账款主要来源于国补、省补、垃圾处理费拖欠，以光大环境为例，截至 2024 年 6 月底公司拥有应收账款及票据 195 亿元，严重拖累公司的现金流。若垃圾焚烧发电企业为 IDC 供电 + 供冷，在盈利提高的同时，企业现金流有望得到好转，降低减值风险，有望为企业带来价值重估。另外，AIDC 具备用电、用冷需求，除垃圾焚烧外，供热公司、电力公司同样具备合作潜力。

标的方面

建议关注韶能股份 (000601.SZ)、军信股份 (301109.SZ)、旺能环境 (002034.SZ)、盈峰环境 (000967.SZ)、永兴股份 (601033.SH)、瀚蓝环境 (600323.SH)、三峰环境 (601827.SH)、京能热力 (000593.SZ)、联美控股 (600167.SH)、长青集团 (002616.SZ) 等。

风险提示

政策推进不及预期、项目落地进度低于预期。