墨式烧烤五年后会发展到什么程度？

布莱恩·尼科尔（Brian Niccol）自 2018 年 3 月至 2024 年 8 月担任 墨式烧烤（Chipotle Mexican Grill，CMG -1.99%）的首席执行官。在他的任期内，墨式烧烤的股票上涨了近 800%。在为股东带来如此出色的业绩后，尼科尔突然辞职，接受 星巴克（Starbucks）的首席执行官职位，这让投资者感到不安。

墨式烧烤的领导层动荡的尘埃终于落定，现在是重新审视这家公司的理想时机。在本文中，我将尝试预测未来五年内该业务可能发生的情况，并考虑在其潜力的背景下，是否值得投资。

为什么墨式烧烤是一只优秀的股票

墨式烧烤的股票长期以来回报了股东，这在很大程度上归功于其惊人的增长。与许多餐饮增长股票不同，该公司并不使用特许经营商业模式。相反，它的 3700 多家门店均为公司自营，这意味着它可以保留 100% 的餐厅利润，而不仅仅是特许经营费用和特许权使用费。

经营如此规模的餐饮连锁店极其困难——墨式烧烤不得不系统性地投资于领导层，以监督其快速扩张。但客观上来说，它做得很好。其餐厅层面的营业利润率（不包括企业费用）在 2024 年接近 27%，相比几年前大幅上升，并且在同行中名列前茅。

墨式烧烤的营业利润率如此之高，部分原因是单个餐厅能够处理惊人的销售额。2024 年，墨式烧烤的餐厅平均销售额达 320 万美元。公司不断投资于系统和流程，以推动这一数字更高。

同样在 2024 年，墨式烧烤开设了 300 多家新餐厅，并预计在 2025 年再开 345 家。这种不断开设新高销量餐厅的动力持续推动收入增长，从而推动利润上升，最终导致股价上涨。

如下图所示，墨式烧烤的股价在过去五年中大致跟随其营业收入的增长。

CMG 数据来源于 YCharts

墨式烧烤的五年潜力

在未来五年的收入增长方面，我认为墨式烧烤几乎肯定会交出好成绩。该公司长期目标是达到 7000 个门店，并希望将每个门店的平均年销售额提高到 400 万美元。虽然在五年内无法达到这些目标，但管理层相信前方还有很大的发展空间，并将相应地调整业务。

在利润增长方面，情况就复杂一些。考虑到 2018 年，墨式烧烤的餐厅层面营业利润率仅为 18.7%。自那时以来，公司经历了多次提价，管理层表示这是为了应对通货膨胀，这在一定程度上是正确的。但其餐厅层面营业利润率开始接近 30%，显示出提价也在增加底线。

我并不一定指责墨式烧烤——强劲的消费者需求往往值得令人羡慕的利润率。但一些负面报道导致了消费者的反弹。现在，公司正在调整份量以进行补偿。但这导致其餐厅层面营业利润率连续两个季度下降。

墨式烧烤的管理层正在实施多项措施，以提高餐厅运营效率。但这些措施大多只能抵消食品和劳动力等领域的持续通货膨胀。

换句话说，未来几年，墨式烧烤的收入可能会增长得比利润快，因为其利润率正在下降。

在 2024 年，墨式烧烤的收入为 113 亿美元。假设到 2029 年，该公司的收入达到 190 亿美元。这将反映出新餐厅的年增长率为 10%，以及适度的同店销售年增长。

墨式烧烤在 2024 年的整体营业利润率为 17%。假设到 2029 年降至 15%——这仍然是餐饮行业中最好的水平之一。在这种情况下，该公司的营业收入在未来五年内仅增长约 40%。

如果墨式烧烤在这五年内将营业收入增长 40%，我并不认为它会让投资者亏损。但这可能不足以让股票的表现超过 标准普尔 500 指数（S&P 500）。

因此，我认为今天购买墨式烧烤股票的人是在押注其营业利润率在未来五年内继续改善，尽管面临逆风。就我个人而言，墨式烧烤的利润率已经非常好，我不会押注它们会进一步改善，尤其是在它现在面临的挑战下。但我能理解持不同看法的投资者。

此外，我对墨式烧烤的增长假设可能过于保守，在这种情况下，股票将有更大的机会超越表现。值得一提的是，许多投资者低估了墨式烧烤的增长潜力，这在展望未来时需要牢记。