--- title: "老铺黄金是 “当下最具争议的珠宝股”，这是 “多的理由” 和 “空的逻辑”" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/236358051.md" description: "大摩在报告中称，“多方” 更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。” 空方” 则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。" datetime: "2025-04-17T07:26:37.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/236358051.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/236358051.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/236358051.md) --- # 老铺黄金是 “当下最具争议的珠宝股”，这是 “多的理由” 和 “空的逻辑” 从 2024 年 6 月 IPO 以来，老铺黄金股价已暴涨超过 20 倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。 4 月 16 日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。 报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由"多方"推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。"空方"则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。 大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：**6 月底的禁售期结束和 8 月底的中期业绩公布**。 ## “多方” 看好的短期驱动力 **1、黄金价格代理者** 报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。 据摩根士丹利数据，自 2024 年 6 月 IPO 以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。 在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为**投资者眼中的"金价代理"**。 **2、产业升级而非一时风潮** 多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。 摩根士丹利的 AlphaWise 消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励 (46%) 和日常佩戴 (32%)，而非礼品和投资。 报告称，产品质量 (工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。 **3、高增长、高效率、高回报率** 老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为 4 个月。根据公司招股书，其 2024 年回报率达 54%，2025 年预计将达到 75%，远高于行业对手。 杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。 **4、旺盛需求遇上有限供应** 最新 AlphaWise 调查显示，相对中高收入人群 (月入 3 万以上) 比低收入群体更具韧性。 报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。 短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。 > 品牌将于 2025 年 5 月在上海环贸广场开店，最早在 2025 年底进驻上海恒隆广场，还将拓展至海外市场：2025 年 6 月在新加坡滨海湾金沙商场开设首家店，随后进军日本。 ## "空方"担忧的中长期风险 **1、估值过高与预期过热** 摩根士丹利指出，“空方” 认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金 2025 年利润预期已从 30-40 亿元上升至 50-70 亿元。 如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。 **2、门店销售目标实现难度** “空方” 认为，创始人设定的每家商场门店 10 亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。 老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。 报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。 **3、时尚周期风险** 空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。 **4、产品设计缺乏差异化** 摩根士丹利的 AlphaWise 消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。 ### 相关股票 - [06181.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/06181.HK.md) - [DD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DD.US.md) - [MS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MS.US.md) - [00101.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00101.HK.md) ## 相关资讯与研究 - [理解市场 | 老铺黄金现跌超 4% 花旗指公司较同行溢价已超五成 或导致价格敏感客户流失](https://longbridge.com/zh-CN/news/288513578.md) - [港股 “子” 曰 | 重回牛市！新消费还需更多新故事](https://longbridge.com/zh-CN/news/288243080.md) - [欧佩克 5 月石油产量跌至 37 年来最低水平 周日会议预计再次理论增产](https://longbridge.com/zh-CN/news/288932217.md) - [为何大家都盯上了光芯片？](https://longbridge.com/zh-CN/news/288932010.md) - [中国央行加速增持黄金！连续 19 个月增持，5 月环比增加 32 万盎司](https://longbridge.com/zh-CN/news/288945301.md)