--- title: "中国银河证券：火电、水电业绩增长 新能源迈入高质量发展新阶段" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/239936614.md" description: "中国银河证券发布研报指出，煤价下跌有望改善火电行业的基本面预期，建议关注煤价敞口大的企业。水电板块在低利率环境下表现良好，核电受火电电价下行影响，但长期成长性突出。新能源行业将进入高质量发展阶段，重点关注风电为主的优质企业，尤其是福建省的新能源供需格局。火电和水电均实现正增长，预计未来业绩将继续改善。" datetime: "2025-05-13T01:25:02.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/239936614.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/239936614.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/239936614.md) generator: "portal-rs" --- # 中国银河证券：火电、水电业绩增长 新能源迈入高质量发展新阶段 智通财经 APP 获悉，中国银河证券发布研报称，近期煤价持续下跌有望扭转市场对于火电 2025 年悲观的基本面预期，建议关注市场煤敞口大，且布局 25 年年度长协电价下调幅度较小区域的企业。低利率环境下，该行看好红利属性较强的水电板块。核电短期受火电电价下行影响，但整体幅度可控，且在国内核电机组核准常态化的背景下，长期成长属性突出。新能源方面，随着 136 号文的出台，预计行业将由此前的规模快速扩张阶段转入效益规模并重的高质量发展阶段，在此过程中，该行看好存量项目优质、装机结构上以风电为主、同时具备较强成本管控能力的头部企业;此外，从区域布局出发，该行看好新能源供需格局较好的福建省。 ## 中国银河证券主要观点如下： **火电：煤价下降对冲量价下滑影响，业绩仍实现正增长** 2024 年、25Q1，SW 火电板块实现归母净利润 625.7、206.3 亿元，同比增长 37.3%、9.0%。虽然火电板块受到电量、电价下滑的双重不利因素影响，但受益于煤价大幅下降，火电板块仍实现业绩正增长。2024 年及 2025 年一季度火电电量承压加剧，全国规上火电发电量同比增速分别为 +1.5%、-4.7%;电量需求偏弱及煤价回落影响下，多数省份长协电价也有所调整;成本端，2024 年以来煤价进入下行通道，2025 年 5 月 8 日京唐港 5500 大卡动力煤市场价已跌至 640 元/吨，相较 2024 年初下跌 286 元/吨或 31%，且跌势未止，该行认为火电盈利能力仍有提升空间。 **水电：业绩高增，电价降幅有限，关注来水和新机组投产** 2024 年、25Q1，SW 水电板块实现归母净利润 563.21、113.38 亿元，同比增长 17.6%、28.1%。2024 年业绩增长主要系来水偏丰以及财务费用压降，25Q1 业绩表现延续良好态势主要系来水偏丰、年初蓄能情况较好、部分公司新机组投产贡献、以及财务费用的持续优化。从 25Q1 数据来看，以长江电力为代表的外送水电，上网电价同比仅下降 0.62%，显示出较强的韧性，或表明外送大水电电价受当地火电电价下行的影响小于市场预期，建议关注来水和新机组投产对业绩的催化。来水方面，截至 2025 年 5 月 1 日，多数大水库蓄水、出库均优于去年同期;新机组投产方面：2025-2026 年，华能水电、国能大渡河、川投能源的装机弹性分别为 9.8%、30%、32%。 **核电：短期业绩受所得税补缴拖累，长期成长性突出** 2024 年、25Q1，SW 核电板块实现归母净利润 195.91、61.63 亿元，同比减少 8.2%、7.5%。2024 年净利润下滑在较大程度上受以前年度增值税返还对应的所得税费用补缴拖累。25Q1，如剔除中国核电的新能源业务、以及中国广核研发费用、信用减值损失转回等的影响，核电板块业绩表现仍较为稳健。展望 2025 年，两家企业上网电价均存在下行压力，其中中国核电 25Q1 电价降幅约为 1 分/kwh、中国广核约为 2 分/kwh，但考虑到年内两家企业均有新机组投产，有望对冲电价端的不利影响。长期来看，国内核电机组核准常态化背景下，中国核电、中国广核作为双寡头，装机弹性大，成长属性突出。 **新能源：短期业绩承压，136 号文助力行业迈入高质量发展新阶段** 2024 年、25Q1，该行选取的新能源发电样本企业实现归母净利润 178.0、56.2 亿元，同比-7.8%、-7.8%。业绩下滑主要受风光资源条件不佳、上网电价下行、以及减值计提影响。展望未来，136 号文出台推动新能源加速入市，该行预计行业投资将逐渐趋于克制。2025 年 5 月 8 日，山东发布 136 号文承接方案的征求意见稿，基于其对存量、增量项目机制电量、机制电价的设计，该行判断： 1) 存量项目的收益预期更为明朗，其中机制电价锚定燃煤发电基准价，而在机制电量比例的设计上，预计现行新能源市场化程度较低的省份将更具优势，如广东、浙江、山东、江西等。2) 对于需参与竞价的增量项目，一些绿电需求旺盛 (由电力需求和能耗双控政策或可再生能源消纳责任权重共同驱动)、且本地新能源占比相对较低的省份，竞价的激烈程度预计更低，如福建、广东等。3) 基于竞价下限的设计，预计成本管控能力较强的头部企业具备更大竞争优势。4) 相比光伏，该行更看好出力曲线相对平滑的风电在电力市场获利的能力，未来装机增长空间有望打开。 **风险提示** 来水、来风、光照资源条件不及预期的风险;煤炭价格大幅上涨的风险;上网电价下调的风险。 ### 相关股票 - [600900.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600900.CN.md) - [600674.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600674.CN.md) - [600025.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600025.CN.md) - [601985.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/601985.CN.md) ## 相关资讯与研究 - [长江电力 - 2026 年半年度报告](https://longbridge.com/zh-CN/news/297619698.md) - [港股异动：绿色能源科技集团大涨 25%，无重大利好，资金博弈引关注](https://longbridge.com/zh-CN/news/298182997.md) - [阿曼的 Al Suwadi Power 获得金融服务管理局批准，与 Al Batinah Power 进行合并](https://longbridge.com/zh-CN/news/298209567.md) - [Pertamina Geothermal Energy 正在研究 Kamojang 地热基荷电力，以用于绿色数据中心的试点项目](https://longbridge.com/zh-CN/news/298215595.md) - [长江电力：2026 年上半年创下历史新高的收入和利润，水电产出强劲，现金流稳健](https://longbridge.com/zh-CN/news/297433292.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**