--- title: "中金：《大美丽法案》将在未来推升美国财政赤字 短期美元利率将面临上行风险" description: "中金发布研报称，特朗普于 2025 年 7 月 4 日签署《大美丽法案》，兑现减税承诺。法案包括企业与个人减税、削减清洁能源补贴及医疗补助等，预计将推升财政赤字，十年内净赤字约 1.3 万亿美元。尽管赤字率维持在 6% 左右，但当前经济状况良好，政府债务风险不大。法案的核心内容与特朗普的竞选主张一致，强调小政府理念。" type: "news" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/247416901.md" published_at: "2025-07-07T00:08:03.000Z" --- # 中金：《大美丽法案》将在未来推升美国财政赤字 短期美元利率将面临上行风险 > 中金发布研报称，特朗普于 2025 年 7 月 4 日签署《大美丽法案》，兑现减税承诺。法案包括企业与个人减税、削减清洁能源补贴及医疗补助等，预计将推升财政赤字，十年内净赤字约 1.3 万亿美元。尽管赤字率维持在 6% 左右，但当前经济状况良好，政府债务风险不大。法案的核心内容与特朗普的竞选主张一致，强调小政府理念。 智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，2025 年 7 月 4 日，特朗普正式签署《大美丽法案》，基本兑现了其竞选期间提出的核心减税承诺。该法案分为五大部分，涵盖企业减税、个人与家庭减税、削减清洁能源补贴、压缩医疗补助 (Medicaid) 以及削减补充营养援助计划 (SNAP)。整体来看，《大美丽法案》将在未来推升财政赤字，但部分赤字可通过关税收入予以对冲。测算显示，法案对 2026 年实际 GDP 的拉动在 0.5 个百分点以内，对通胀的推升作用不超过 0.15 个百分点;未来十年，关税 + 减税的组合将增加净赤字约 1.3 万亿美元，赤字率将维持在 6% 左右。鉴于当前失业率低、通胀温和、私人部门资产负债表健康，美国政府债务尚无迫切风险。 中期来看，财政的约束将更多取决于通胀过高与财政效率下降，但目前这两种情形尚未出现。在通胀可控的前提下，美国财政的空间可能比过去 40 年来主流经济学所想的要更大。 ## 中金主要观点如下： **1.《大美丽法案》的核心内容有哪些？** 该法案基本实现了特朗普在去年竞选时提出的 “企业与家庭减税永久化” 的主张，同时秉持了共和党所倡导的 “小政府” 理念，针对医疗补助与营养援助计划等社会福利支出进行了压缩削减，以达到 “不养懒人” 的目的。此外，法案还加快取消清洁能源补贴，这与特朗普支持化石能源、反对新能源的观点也是一致的 (图表 1)。具体来看： 图表 1：《大美丽法案》的核心内容 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/a88e66bc416d09dd571192e67c5dac79.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 资料来源：CBS News，New York Times, Bipartisan Policy Center, PWC, Bloomberg, 中金公司研究部 1) 企业减税：法案整体延续了 2017 年《减税与就业法案》(TCJA) 的核心措施，明确将三项关键企业税收优惠永久化：首先是设备全额折旧，允许企业在购置特定资产时一次性抵扣全部成本，提升投资回报效率;其次是研发费用全额即时扣除，有利于鼓励技术创新，对高研发支出行业有益;第三是基于 EBITDA 的利息扣除限额，这有助于降低融资成本，对资本支出密集的行业尤为有利。 为了进一步减轻跨国企业的税务负担，法案取消了原定于 2026 年对全球无形低税收入、境外衍生无形收入以及税基侵蚀与反避税的上调计划，维持当前较低的优惠税率水平。此外，法案删除了具有争议的第 899 条款 (即报复税)。此前财政部长贝森特宣布，美国已与其他 G7 国家就 OECD 全球税改框架中的 “第二支柱” 达成一致：低税利润规则和收入纳入规则将不适用于美国跨国公司及其子公司，从而有效保护了美国企业在全球税务规则变化中的竞争力。 2) 个人及家庭减税：法案将永久延续《减税与就业法案》(TCJA) 中较低的个人所得税税率与分档结构，维持当前 37% 的最高边际税率。同时，法案加大了税收抵扣：永久保留 TCJA 设立的加倍标准扣除额，并自 2025 年起在现有基础上一次性上调 750 美元。在州和地方税抵扣方面 (SALT)，将上限从目前的 1 万美元提高至 4 万美元 (自 2025 年开始实施)，但同时设定 “日落条款”，自 2030 年起恢复至 1 万美元。法案也对劳动收入中的部分项目给予税收优惠：小费收入在 2.5 万美元以内可免税，加班工资则有最多 1.25 万美元的免税额度。 此外，汽车贷款利息每年可抵扣最多 1 万美元;年满 65 岁的老年人可享受最高 6000 美元的年度社会保障金专项抵税额度。法案还永久化了第 199A 条款下的 20% 合格商业收入抵扣，继续支持个体经营者和合伙制企业。在家庭税收方面，儿童税收抵免将从目前的每名儿童 2000 美元永久性上调至 2200 美元;儿童与受抚养人照护抵免比例则从现行的 35% 提高至 50%。法案还提出设立 “特朗普账户”，专门针对 2025 年至 2028 年出生的新生儿：联邦政府将为每名新生儿一次性注资 1000 美元，家庭每年可追加存入最多 5000 美元，账户余额将投资于跟踪美国股票指数的基金。雇主也可以为员工账户出资最多 2500 美元，且这部分金额不计入员工收入。 3) 削减清洁能源补贴：法案对 2022 年《通胀削减法案》(IRA) 中多项清洁能源税收抵免条款进行了调整，并提前终止部分优惠政策。具体而言，原本提供的每辆电动车最高 7500 美元的税收抵免将于 2025 年 9 月 30 日正式到期，不再延续。针对清洁电力项目，法案规定：风电和太阳能等项目仅在法案生效后 12 个月内开工，或最迟在 2027 年 12 月 31 日前建成投产，方可继续享受生产税抵免 (PTC) 和投资税抵免 (ITC)。相比之下，核能、地热等其他可再生能源项目的税收抵免则可保留至 2032 年，时间更为宽松。 同时，法案进一步强化对 “受关注外国实体”(FEOC) 在关键材料供应和资本投入方面的限制。具体措施包括：细化 “指定外国实体” 与 “受外国影响实体” 的法律定义，设立关键零部件来源比例上限——若某项目中 FEOC 来源比例过高，将被直接取消享受税收抵免的资格。此举意在通过供应链审查和准入限制，强化美国在新能源领域的国家安全把控。 4) 削减医疗补助 (Medicaid)：法案对联邦与州共同资助的医疗补助计划 (Medicaid) 进行大幅收紧。Medicaid 主要服务于低收入人群、残疾人、老年人和儿童，覆盖美国约 21% 人口，并承担了全国约五分之一的医疗支出。法案新增一项对获取福利的工作要求：无业成年人每月需完成至少 80 小时的工作、培训或志愿服务，方可维持 Medicaid 资格。法案还加严了资产审查和资格复核程序。此外，用于州级配套资金的 “医疗服务提供者税” 上限将从目前的 6% 逐步下调至 2032 年的 3.5%，这将减少州政府的出资额度，并相应缩减联邦政府的补贴配比。 根据美国国会预算办公室 (CBO) 测算，这些改革措施在未来十年预计可削减约 1 万亿美元联邦支出，但也将导致约 1180 万人失去 Medicaid 医保覆盖。由于农村地区居民对 Medicaid 依赖程度普遍高于城市，此举可能使大量乡村医院陷入财务困境。为缓解影响，法案提出设立一项为期 5 年的专项基金，总额达 500 亿美元，用于支持农村医院维持运营与服务能力。 5) 削减补充营养援助计划 (SNAP)：法案通过了三项改革措施削减 SNAP 支出：一是调整节俭食品计划，二是扩大受益人的工作义务，三是重新分配联邦与州政府之间的成本分担机制。在现行制度下，SNAP 福利发放所需资金由联邦政府全额承担，而行政管理费用则由联邦和州政府按 1:1 比例分摊。新法案要求各州将行政成本的承担比例从 50% 提高至 75%，并引入新的成本共担机制：如果某州存在较高的 “错发率”(即错误发放福利的比例)，该州还需分担一部分本应由联邦支付的福利发放费用。 此举实质上将更多财政压力转移至州一级政府。根据 CBO 的预测，这些将在未来十年使联邦政府减少约 1860 亿美元的 SNAP 支出。而根据 CBPP 的研究，这些削减最终可能会影响到 4000 多万人的福利，其中包括约 1600 万儿童、800 万老年人和 400 万非老年残疾人等。 6) 提高债务上限：法案将新增联邦债务上限从原先众议院版的 4 万亿美元上调至 5 万亿美元。 **2.《大美丽法案》的刺激作用有多大？** 不同机构测算显示，《大美丽法案》总体上会推高财政赤字，然而，由于特朗普政府同时在使用关税增加财政收入，必须综合考察 “对外加税、对内减税” 这一组合的经济刺激效果。根据 CBO 与 CRFB 的估计，在现有的《大美丽法案》下，考虑利息开支与关税收入，2024 财年赤字率为 6.3%，2025 财年回落至 5.6%，2026 财年上升至 6.1%。这表明，财政在 2025 年是边际收紧的，但到了 2026 年将重新转为扩张。如果假设财政乘数约为 1，那么财政对 2026 年 GDP 增长的拉动约为 0.5 个百分点。此外，文献显示财政冲击对于通胀的影响乘数在 0.1-0.5 之间，不妨假设这个乘数为 0.3，那么对 2026 年通胀率的推升作用约为 0.15 个百分点。 财政扩张推高 GDP 增长，这将增加对货币的交易需求。与此同时，美联储仍在继续 “缩表”，这相当于将更多的美国国债投放向市场，同时回收流动性，货币供给将下降。另一方面，财政赤字意味着政府将发行更多国债，要让投资者放弃流动性而持有更多国债，这要求更高的利率水平。由此，短期美元利率将面临上行风险，美元汇率的贬值压力也可能随之减弱。 另一个观察是，《大美丽法案》鼓励企业投资和劳动力供给，但对低收入群体的消费支出可能产生抑制作用。这使该法案有利好大企业、不利低收入者、“劫贫济富” 的嫌疑。例如，法案永久化了多个企业税收优惠政策，降低了企业面临的政策不确定性，有利于资本开支。对小费和加班收入的免税处理有助于提高劳动激励，而更严格的 Medicaid 与 SNAP 资格审查将促使部分劳动力重新进入市场，增强劳动力供给。但另一方面，法案削减了针对低收入人群的福利支持，这部分群体的边际消费倾向较高，实际可支配资源减少势必削弱其消费能力。根据耶鲁大学预算实验室测算，减税 + 关税的组合可能导致美国收入后 80% 的家庭在税后和转移支付调整后的平均收入下降，而前 10% 的家庭的收入则可能上升 (图表 2)。从收入分配的角度看，《大美丽法案》可能加剧贫富差距;但从通胀影响来看，这种分配效应反而可能提高供给，抑制需求，从而缓解通胀压力。而通胀风险可控，也将增强财政扩张的可持续性。 图表 2：关税与 “大美丽法案” 或加剧贫富分化 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/0d4d9aaaa2a01c12c0bc18bed52154f8.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 资料来源：Yale Budget Lab，中金公司研究部 **3.《大美丽法案》的赤字成本有多高？** 根据 CBO 测算，《大美丽法案》在 2025-2034 年间将使联邦赤字净增约 3.4 万亿美元。在此基础上，再计入约 0.7 万亿美元的新增利息支出后，赤字增幅将上升至约 4.1 万亿美元。另一方面，CBO 预计关税或可在未来十年带来约 2.8 万亿美元的潜在收入，若扣除这部分收入，未来十年新增净赤字规模将缩减至 1.3 万亿美元。也参考了 CRFB、JCT 和 Tax Foundation 等不同机构的测算，平均来看，四家机构对于未来十年新增净赤字规模的预测中枢为 1.5 万亿美元 (图表 3)。根据这些估算，预计 2025-2034 年的赤字率将维持在 6% 左右 (图表 4)。从节奏来看，赤字率呈现出 “前高后低” 走势，这是因为大部分减税措施将在 2026-2029 年期间推行，到了 2030 年后，多项减税措施将陆续到期 (图表 5)。 图表 3：不同机构对《大美丽法案》的赤字成本预测 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/9acceb36a7d5cf2f782cf2e3b0fd16f3.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 注：利息支出统一使用 CRFB 测算，关税收入统一使用 CBO 测算 资料来源：CBO，CRFB，JCT，Tax Foundation，中金公司研究部 图表 4：美国财政赤字率或将维持在 6% 左右 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/4794db044cb2a495f09862f148087684.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 资料来源：CRFB，CBO，中金公司研究部 图表 5：赤字率呈现 “前高后低” 走势 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/71301fc5910a952da7199ae8f04d68d0.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 资料来源：CBO，中金公司研究部 对于美国财政前景，目前市场存在争论。主流观点认为，随着联邦政府债务水平不断攀升，美国财政状况不可持续，因此应采取财政紧缩政策加以遏制。这种观点深受古典主义学派的 “平衡财政” 理念的影响，其核心在于将政府财政视为家庭收支账户，强调政府应削减开支或增加税收，避免长期财政赤字，减少对经济的过度干预。为了约束政府发行货币和财政扩张的行为，古典主义者认同商品货币论，并主张实施 “金本位” 制度。 然而，凯恩斯主义者对此持不同看法。他们强调政府在经济运行中应扮演积极角色。当经济陷入衰退时，政府应加大财政支出以提振需求，哪怕出现赤字也无妨;相反，在经济过热、通胀上升时，才需要通过增税或削减支出来降温。这种观念的一个延伸是 “功能财政” 理念，财政政策的出发点不是维持预算平衡，而是服务于宏观经济目标——如充分就业、经济增长和物价稳定。财政赤字或盈余不是问题的关键，关键是财政对整体经济运行是否 “有效”。这并不是说凯恩斯主义者就不担心政府债务，而是他们认为政府债务的主要约束来自通胀，而非债务率本身。 进一步地，凯恩斯主张国家货币论，反对 “金本位”，并将其称为 “最后的野蛮”。而由凯恩斯主义演变而来的现代货币理论认为，政府债务与私人债务有本质区别，对于拥有货币主权的国家，其财政约束较小。由此存在一种可能：在通胀可控的前提下，美国财政扩张的空间比过去 40 年主流经济学所想的要更大。 凯恩斯主义视角更符合当下的宏观环境：当前美国经济充分就业，通胀温和，财政不需要进一步扩张，但也不必要刻意追求紧缩。维持当前的赤字规模不必然增加政府债务风险，反而是过于追求财政平衡容易造成非必要的失业，不利经济稳定。事实上，《大美丽法案》已经包含了诸多削减福利支出的措施，而且如果法案中的减税条款不能得到延长，叠加关税冲击，将带来显著的财政紧缩效果。 中期来看，美国财政扩张的约束主要来自通胀压力及财政效率下降，但截至目前，这两种情况尚未显现。 此外，疫情后的经验表明，控制通胀其实并非难以实现。即便美联储在 2022 年加息有所滞后，最终仍成功将通胀压制下来。由此带来另一个推论：在财政相对宽松的环境下，美国货币政策可能在较长时间处于相对偏紧的状态。美联储将从 “主角” 转为 “配角”，货币政策关注点将从 “抗通缩” 转向 “防通胀”。 ### Related Stocks - [DJT.US - 特朗普媒体科技集团](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DJT.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | Trump Has a Major Prediction About Tariff Revenue | Trump Has a Major Prediction About Tariff Revenue | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/267304718.md) | | Tariffs crimped hiring in 2025. 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