中国银河证券：如何把握西藏雅下水电工程投资机会？

智通财经 APP 获悉，中国银河证券发布研报称，7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式;中国雅江集团成立大会在京举行。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。该行认为，西藏地区水泥需求有望长期得以提升，地区民爆需求也有望提升。关注两大投资主线：主线一，推荐负责水电工程勘察设计和施工主体建筑央国企；主线二，推荐藏区水泥、民爆等。

中国银河证券主要观点如下：

雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约 1.2 万亿元

根据新华网，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式于 7 月 19 日上午在西藏自治区林芝市举行。国务院总理李强宜布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。同日，中国雅江集团成立大会在京举行，组建雅江集团有限公司，在于保障雅下水电工程顺利建设运营。

建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先受益

中国电建承担了我国 80% 以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65% 以上大中型水电站的建设施工任务、90% 的抽水蓄能电站的勘察设计和 78% 的建设任务、60% 以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务，占有全球 50% 以上的大中型水利水电建设市场。中国能建完成了国内 90% 以上的火电设计业务，承担了国内 70% 以上的火电工程建设，在水电工程领域施工市场份额超过 30%(大型水电超过 50%)。此外，中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑等央企全球化布局，未来在水电站基建施工领域有望受益。

西藏地区水泥需求有望长期得以提升

根据中国水泥网，2024 年西藏自治区水泥产量是 1309.82 万吨 (预测值)。西藏地区水泥由 6 家公司主导，主要包括西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥等。2024 年，西藏天路水泥产量 393.69 万吨，销量 392.97 万吨，库存 11.95 万吨。西藏天路的水泥产量约占西藏地区总产量的 30.06%。华新水泥在西藏有山南、日喀则两家工厂。2025 年 1 月，西藏天路控股子公司西藏高争建材 (持股 51%) 与西藏藏建水泥有限公司 (持股 25%)、林芝市城投 (持股 13%)、朗县城投 (持股 11%) 共同成立了 “西藏朗县高争建材有限公司”，积极布局林芝地区市场。参考三峡水电站工期，西藏地区的水泥企业需求有望长期受益。

西藏地区民爆需求有望提升

根据该行测算，三峡工程炸药用量超过 5.2 万吨。西藏重大水利工程装机量达 6000 万千瓦，约为三峡水电工程装机量的 2.68 倍。假设单位装机使用炸药相同，则西藏雅鲁藏布江下游水电工程使用炸药量约为 13.93 万吨。高争民爆、易普力、广东宏大等在西藏地区民爆市场份额较大。2024 年，高争民爆在西藏地区的收入为 12.9 亿元，占比为 76.28%。2024 年，易普力在西南地区的收入为 13.44 亿元，占比为 15.73%。易普力承担了三峡工程近 70% 的爆破工程量。广东宏大 2024 年民爆器材销售收入 23.09 亿元，占比 16.91%;西南地区收入 11.4 亿元，占比 8.35%。

风险提示：雅鲁藏布江下游水电工程施工进度不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险等。