招商证券：全球 TDI 开工受到影响 预计 TDI 价格上涨超预期

智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，近日，科思创德国工厂发生电气火灾，导致起氯气生产设施遭遇不可抗力，其下游 TDI 生产原料受到影响。近年来，由于海外生产成本居高不下，日本东曹、巴斯夫等陆续关停海外产能，长期来看除了中国以外，海外产能处于收缩状态。预计本次欧洲 TDI 短期供应将受到极大挑战，欧洲产能占全球产能份额 16% 左右，且当地两家工厂开工同时受到影响，欧洲 TDI 价格有望超预期上涨。

招商证券主要观点如下：

事件：近日，科思创德国工厂发生电气火灾，导致起氯气生产设施遭遇不可抗力，其下游 TDI 生产原料受到影响。随后科思创宣布其 TDI 装置遭遇不可抗力，短期内氯气无法从其他地方完全弥补，该工厂 30 万吨/年 TDI 装置停车，具体复产时间待定。7 月 21 日，万华化学发布匈牙利工厂检修计划，工厂产能 40 万吨/年 MDI 装置以及 25 万吨/年 TDI 装置按计划停产检修，预计检修时间 30 天左右。

欧洲 TDI 供应预计将受到极大影响

目前全球 TDI 产能约 340 万吨左右，亚洲产能占比超过 70%，而亚洲产能主要集中在中国，主要是两家企业：万华化学拥有 111 万吨/年产能，沧州大化拥有 16 万吨/年产能。欧洲仅有两个工厂生产 TDI，分别是本次发生火灾的科思创德国工厂和将停产检修的万华匈牙利工厂，合计 55 万吨产能。美国也仅有两个工厂生产 TDI，合计 39 万吨产能。

近年来，由于海外生产成本居高不下，日本东曹、巴斯夫等陆续关停海外产能，长期来看除了中国以外，海外产能处于收缩状态。预计本次欧洲 TDI 短期供应将受到极大挑战，欧洲产能占全球产能份额 16% 左右，且当地两家工厂开工同时受到影响，欧洲 TDI 价格有望超预期上涨。

全球预计近 50%TDI 产能开工受到影响，TDI 供应预计将会超预期紧张

根据百川盈孚数据统计，近期国内多套 TDI 装置正在检修或者将要检修，福建某工厂 6 月 5 日开始停产检修，重启时间待定；新疆某 TDI 工厂 7 月 15 日开始停车检修，预计停车 35 天左右；甘肃 TDI 工厂预计 7 月底停车；烟台某 TDI 工厂预计 8 月 20 日前后停车检修。到 8 月份，国内因检修而影响的产能预计将达到 101 万吨，占全球总产能的 30%。加上欧洲受影响的产能，预计全球近 50% 的 TDI 产能开工会受到影响，这将严重冲击 TDI 供应，预计未来一段时间内 TDI 供应将会持续紧张。

TDI 价格已经开始反弹，但仍处于历史底部区间，仍存在较大上涨空间

TDI 价格从 2022 年底开始持续振荡下行，最低跌至 1 万元/吨附近，随着科思创发生不可抗力，市场供需紧张，TDI 均价已经从 7 月初 1.1 万元/吨反弹至 7 月 21 日 15925 元/吨，反弹幅度超过 40%，但仍处于历史价格底部区间。历史上，TDI 价格最高超过 5 万元/吨，逼近 6 万元/吨。预计本次 TDI 价格涨幅有可能会超预期。

标的方面，建议强烈关注沧州大化 (600230.SH)，持续关注万华化学 (600309.SH)

截至 2024 年末，万华化学拥有 111 万吨/年 TDI 产能，沧州大化拥有 16 万吨/年 TDI 产能，TDI 价格每上涨 1000 元/吨，增厚万华化学利润 8.3 亿元，增厚沧州大化利润 1.2 亿元。

风险提示

TDI 价格上涨不及预期、工厂检修复产早于预期。