智通财经 APP 获悉，东北证券发布研报称，可持续航空燃料（SAF）作为航空业实现 2050 年碳中和目标的核心抓手，预计将贡献 65% 的碳减排量。当前全球 SAF 产能缺口显著，需在 25 年内实现 60 倍扩张以匹配万亿级市场需求。政策端，欧盟、英国已出台强制掺混政策，美国通过税收减免刺激供给，中国 2024 年启动试点加注，产业爆发拐点已至。重点推荐具备原料优势的 HEFA 路线企业及技术储备领先的 PtL 路线厂商。<h2>东北证券主要观点如下：</h2>废旧资源换发新生，为航空业减碳赋能产业链方面，SAF 上游原料端由废弃食用油脂、农林废弃物、城市固废及工业废气构成，中游生产分为工艺包技术授权与建设落地两个环节，下游通过供应商供应到全球各大航司。合作模式方面，一般 SAF 工艺包厂商提供核心工艺技术、催化剂及解决方案，并通过技术许可等方式帮助 SAF 生产企业优化工艺路径、降低成本或缩短项目周期。当前工艺包供应企业以国外为主，国内如建龙微纳等企业正重点突破 SAF 异构催化环节的异构化催化剂。生产企业则依托自身原料资源和工程能力承接技术落地，实现 SAF 规模化生产。当前共有 11 种 SAF 生产工艺获得 ASTM 标准认证，在已批准的 SAF 生产技术路线中，只有 HEFA 是目前唯一大规模用于商业生产 SAF 的技术路线。在 SAF 被与传统航空燃料掺混减排前必须通过可持续性认证、适航审定两项认证以确保减碳属性和安全性。政策强烈驱动下，全新万亿赛道呼之欲出根据 IATA 测算，SAF 需在 25 年内实现近 60 倍产能扩张，市场规模将达到万亿人民币级别，尽管当前全球 SAF 用量仍大幅低于 IATA 目标值，未来多国强制掺混政策的密集落地已为 SAF 需求爆发铺平道路。欧洲和英国方面，2025 年两地均针对 SAF 做出强制掺混比例要求，未符合 SAF 掺混要求的燃油供应商或航司将面临罚款;美国大多数 SAF 政策更多集中于供给端，而非需求端，且政策特点以鼓励性、支持性为主，主要运用财政补贴、税收减免等经济手段刺激 SAF 生产;我国相关部门已经陆续出台了法律政策和标准支持我国 SAF 行业发展，2024 年我国开始推行 SAF 试点加注，未来我国 SAF 行业发展空间广阔。除欧盟、英国、美国和中国外，全球多个国家或地区均已推出相关 SAF 产业政策，共同推动全球 SAF 需求持续增长。HEFA 路线核心在于原材料资源，PtL 路线未来降本空间广阔当前我国 SAF 产业整体处于发展初期，在产产能有限，均为 HEFA 路线，产能集中在嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保等企业中。我国未来 SAF 在建产能较多，HEFA 路线仍是未来 SAF 行业最主流的技术选择，原料成本是影响 HEFA 法 SAF 生产成本的核心因素，原料制约下 HEFA 法 SAF 企业盈利能力核心在于原料获取能力及原料获取价格，山高环能是原料 UCO 主要供应商之一。中短期内，高成本的 G+FT、AtJ、PtL 路线如投产一定程度上或推高 SAF 价格，在此背景下，掌握原材料资源的企业盈利能力有望提升。其他工艺方面，G+FT、AtJ 工艺需要规模化生产降本，PtL 依赖技术提升降低原料成本，远期来看，PtL 路线降本空间最大。风险提示：政策进度不及预期的风险、短期产能结构性过剩风险等。

鹏鹞环保

东北证券发布研报指出，可持续航空燃料（SAF）是航空业实现 2050 年碳中和目标的关键，预计贡献 65% 的碳减排。全球 SAF 产能需在 25 年内扩张 60 倍以满足市场需求。推荐具备原料优势的 HEFA 路线企业及技术储备领先的 PtL 路线厂商。政策推动下，SAF 市场规模将达到万亿人民币级别，未来多国强制掺混政策将促进 SAF 需求增长。

东北证券：可持续航空燃料为航空业减碳赋能 PtL 路线未来降本空间广阔