--- title: "招商证券：白酒板块出清后底部显现 布局强势龙头 + 率先出清后增长标的" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/255553801.md" description: "招商证券发布研报指出，白酒板块在 25 年半年报披露后，行业底部逐渐显现。尽管 “禁酒令” 政策影响仍在，二、三线企业出清较为彻底，头部企业韧性较强。预计 25Q3 政策对动销影响减弱，但消费力未见好转，双节动销仍将下滑。头部酒企报表出清被视为行业拐点，未来白酒需求有望恢复，26 年价格指标转正将推动通胀与企业盈利上升。" datetime: "2025-09-02T06:24:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/255553801.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/255553801.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/255553801.md) generator: "portal-rs" --- # 招商证券：白酒板块出清后底部显现 布局强势龙头 + 率先出清后增长标的 智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，白酒板块 25 年半年报披露完毕，25Q2“禁酒令” 制约下板块加速出清，二、三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足，仍待清理市场包袱。展望 25Q3，政策对动销影响边际减弱，但消费力尚未好转叠加需求场景仍被制约下，预计双节动销仍有双位数以上下滑。该行认为，头部酒企的报表出清将会是行业拐点的关键信号，这也有望重塑产业、渠道、资本市场预期，行业底部将会逐步显现。考虑到 26 年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。 ## 招商证券主要观点如下： **25Q2 白酒行业在 “禁酒令” 制约下加速出清，二、三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足，仍待清理市场包袱** 展望 25Q3，政策对动销影响边际减弱，但消费力尚未好转叠加需求场景仍被制约下，预计双节动销仍有双位数以上下滑。头部酒企的报表出清将会是行业拐点的关键信号，这也有望重塑产业、渠道、资本市场预期，行业底部将会逐步显现。考虑到 26 年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。 25Q2 白酒行业营收/归母净利润/现金回款为 881 亿元/312 亿元/1,052 亿元，同比-5.0%/-7.5%/-3.2%，龙头强者恒强，其余酒企报表侧陆续开始出清。25H1 白酒行业营收/归母净利润/现金回款分别为 2,415 亿元/946 亿元/2,582 亿元，同比-0.9%/-1.2%/+7.0%;25Q2 单季度白酒行业营收/归母净利润/现金回款分别为 881 亿元/312 亿元/1,052 亿元，同比-5.0%/-7.5%/-3.2%。25Q2 受 “禁酒令” 政策影响，行业需求侧承压，白酒行业进入深度调整阶段，环比降速明显，净利润增速为本轮周期 15 年以来最低值，还未达到 12-14 年间行业季度利润下滑的峰值，“企业煎熬期” 延续。剔除茅台后，25Q2 行业营收/归母净利润/现金回款 484 亿元/126 亿元/663 亿元，同比-13.1%/-31.4%/-2.3%，净利润大幅下滑行业出清加速，五粮液、泸州老窖、山西汾酒龙头企业相对稳健，二、三线酒企净利润大幅下滑，真实反映市场需求、经销商回款态度审慎。展望 25Q3，预计酒企报表侧出清将继续加速，头部企业或从初步出清进入深度出清状态，二、三线企业延续此前调整。 **高端强者恒强，多数酒企合同负债环比延续下降趋势、现金流侧明显承压** **经营表现方面** 高端酒受到政策冲击明显，批价表现承压，但头部企业品牌、渠道能力突出，业绩韧性依旧，茅台合理降速、五粮液、老窖 25Q2 略有下滑，符合此前预期。次高端需求承压，但由于不同的调整节奏，公司表现分化，关注后续新产品、新渠道带来的边际增量，汾酒底盘产品发力增长、水井坊调整开启、舍得低基数下业绩修复、酒鬼酒继续深度调整。地产酒报表侧陆续开启大幅出清，古井省内支撑仍有韧性，洋河、今世缘、迎驾、口子窖真实反映，业绩大幅出清、老白干酒表现稳健。 **合同负债与现金流方面** 25Q2 白酒板块整体合同负债 370.5 亿元 (yoy-1.8%、qoq-15.4%)，同比增速转负、环比降幅较 25Q1 略有收窄。多数酒企合同负债出现不同程度的同/环比下降，25Q2 经销商整体回款意愿明显下降，部分头部企业仍能调动经销商积极性，关注行业调整期的渠道结构性变化，优秀的企业在行业底部可以绑定更多优质经销商资源。25Q2 白酒行业整体销售回款承压，高端白酒中除五粮液回款同比增长，推测与平台公司相关，贵州茅台、泸州老窖均同环比下滑。次高端与区域名酒中，古井、水井坊回款相对稳健，其他企业现金回款明显承压，再次凸显经销商较弱的回款意愿。 **结构下行毛利率承压，费用刚性削弱行业盈利能力** 25Q2 白酒板块毛利率整体承压，主要系批价承压、结构下行等因素所致。其中高端酒毛利率小幅下滑、次高端酒毛利率同比降幅扩大、区域名酒毛利率表现分化。为应对价格下行及竞争加剧，多数企业费用率同比有所提升，但部分企业通过数字化、渠道精细化持续推进降本增效，费用有所下降。毛利率承压与费用刚性进一步导致酒企盈利能力普遍下降，部分企业有所提升，如舍得低基数下改善，古井、老白干费用管控持续推进。 **风险提示：**经济环境扰动、需求不及预期、竞争加剧、渠道出清不及预期。 ### 相关股票 - [600519.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600519.CN.md) - [000568.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/000568.CN.md) - [000858.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/000858.CN.md) - [600779.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600779.CN.md) - [600559.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600559.CN.md) ## 相关资讯与研究 - [一周回顾 | 安贝夫全周收平，一致目标价高于现价](https://longbridge.com/zh-CN/news/298799243.md) - [Mikkeller 和 iGulu 在 Kickstarter 上重新推出 “开启一切的啤酒”，回归自酿啤酒](https://longbridge.com/zh-CN/news/298946136.md) - [不仅仅是菊花：Proven Winners®以令人惊叹的秋季门廊组合激发灵感](https://longbridge.com/zh-CN/news/298933445.md) - [喜力控股有限公司公布其当前股票回购计划下的交易情况](https://longbridge.com/zh-CN/news/298900485.md) - [Águas Guariroba 在暴风雨导致的停电后恢复了大坎普的供水](https://longbridge.com/zh-CN/news/298967254.md) --- > **免责声明: 本文仅供参考，不构成任何投资建议。**