我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。东吴证券发布研报指出，白酒行业出清仍是主要期待，建议关注早期进入拐点且增长弹性领先的酒企。预计高端、次高端产品动销需时间达成量价均衡，建议关注具备香型份额提升、全国化扩张或新品招商的个股。25H1 白酒板块营业总收入同比下滑 0.3%，归母净利润下滑 0.9%。25Q2 白酒板块营业总收入同比下滑 4.7%，归母净利润下滑 7.3%。
智通财经 APP 获悉，东吴证券发布研报称，白酒行业出清仍是主要期待，把握出清主要矛盾以及未来业绩修复可见性主线，自下而上优先关注更早进入拐点，且增长弹性领先的酒企。参考 2013~16 年股价表现，白酒周期从筑底出清到向上修复的过程中，行情并非简单复制白酒上行周期高端→次高端→中高端的轮动顺序，而是自下而上优选业绩领先标的。该行预计本轮高端、次高端产品动销要达成量价新均衡，仍需一定的时间过程，可更多关注具备香型份额提升、全国化扩张或新品招商 alpha 的部分个股。
东吴证券主要观点如下：
Q2 场景冲击压力加剧，动销考验更见真章
25H1 白酒板块营业总收入同比下滑 0.3%，归母净利润同比下滑 0.9%，扣非净利润同比下滑 0.9%;25Q2 白酒板块营业总收入同比下滑 4.7%，归母净利润同比下滑 7.3%，扣非归母净利润同比下滑 7.6%。宏观层面，25Q2 商务场景受到显著冲击，同时个人餐饮及宴席场景也受到波及，高端、次高端用酒需求环比下台阶。25Q2 社零及餐饮同比增速均较 Q1 回落，特别 5 月以来消费场景冲击加剧：1 是商务场景明显萎缩，高端、次高端用酒需求趋势性承压;2 是居民餐饮、宴席场景造成连带波及，中高端白酒消费受到阶段性抑制。渠道动销压力从高端、次高端向中高端、低端扩大，动销及渠道基础不够强势的产品，持续面临回款挤压。酒企层面，25Q2 板块业绩增速转负，酒企加大转向力度，边际放松回款、发货要求，优先推进报表、渠道出清，以维护渠道秩序稳定、整固长期发展基础。渠道层面，25Q2 高端、次高端白酒批价普遍下移，仅少数产品如国窖、青 20，通过较为精细的控盘分利和库存管控操作使得批价波动相对可控。
高端酒有序降速，次高端持续出清，地产酒加速纾压
25H1 白酒板块营业收入同比下滑 0.35%，归母净利润同比下滑 0.9%，Q2 较 Q1 降速明显，一是需求显著承压，二是渠道有所收缩，三是酒企着眼长期加大调控力度。25H1 酒企预收余额普遍处于近两年低位，多数高端、次高端酒企表观回款增速<收入增速，显示渠道回款压力持续显现;区域酒龙头表观回款增速略好于收入增速，报表调节相对更具主动性。销售端，多数公司收入增速随表观回款加速回落，预收账款余额回落至周期性低位。收现端，伴随渠道授信支持收紧，龙头酒企收现增速与表观回款增速普遍差异不大。分板块看，二线次高端酒企自 24Q2 以来加强发货调控，伴随基数走低，25Q2 收入同比降幅趋于收窄;高端、区域酒龙头则普遍自 25Q2 开始加速释放报表压力，区域酒企出清力度相对更大。
产品结构承压，净利率仍在回落
毛利率方面，25H1 高端酒、次高端酒、区域酒企毛利率分别同比-0.5、-0.4、-0.3pct，产品结构与货折对毛利率均有拖累。费率方面，25H1 多数酒企销售费率同比提升，其中老窖、古井、老白干酒的销售费率同比改善则与费用精细化管控有关;25H1 伴随收入兑现趋弱，多数酒企管理费率同比小幅增长。利润增速方面，25H1 高端 (5.49%)>次高端 (-3.22%)>地产酒 (-24.90%)，产品结构回落、动销转化不畅，酒企毛销差经历下行考验，同时规模负效应也造成影响。
风险提示：出清不充分和消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧风险。