开源证券：非电煤和电煤接力换棒 四主线布局煤炭板块

智通财经 APP 获悉，开源证券发布研报称，在资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑;主线二，红利逻辑;主线三，多元化铝弹性;主线四，成长逻辑。

开源证券主要观点如下：

本周要闻回顾：电煤和非电煤换挡，煤价有望上行

动力煤方面：动力煤价格稍有回落，截至 9 月 5 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 679 元/吨，环比下跌 11 元/吨，跌幅 1.59%;当前报价是本轮煤价反弹到 700 元之上之后，再回落至 700 元以下。当前正处于夏季和秋季换挡期，后续金九银十的非电煤需求有望成为亮点。从当前来看，煤炭基本面仍有利多因素支持煤价再次反弹：一是开工率处于低水平位且在收缩，截至 8 月 31 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 79.5%，环比下跌 0.4 个百分点;二是港口库存仍在回落，截至 9 月 5 日，环渤海库存 2266 万吨，环比下降 1.48%，且广州港库存环比下滑超过 7%;三是需求端的非电煤有望接棒，尤其是煤化工耗煤，截至当前甲醇开工率 83.72%，环比上涨 1.41pct，近年来煤化工耗煤一直是非电煤的中流砥柱。

炼焦煤方面：截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤报价 1540 元/吨，从七月初的 1230 元的底部反弹;焦煤期货反弹更为明显，从 6 月初的 719 元反弹至当前的 1159 元，累计涨幅达到 61.2%。当前焦煤基本面反映出 “强预期但弱现实” 的特征。供给端，7 月中旬，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，查处超产的煤矿的措施致使煤炭供给存在收紧预期;需求端，雅江水电站有望带动黑色产业链整体需求，有望接棒上半年钢铁抢出口的需求项。

投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭布局稳扎稳打

动力煤属于政策煤种，该行判断价格仍将反弹修复至长协价格，当前已修复到第二目标价之上，即地方国企长协实际成交价 (700 元左右) 之上。现货价格修复年度长协价，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。未来该行仍旧看好动力煤现货价修复第三目标价之上，即达到 “煤和火电企业” 盈利均分位置 (测算 2025 年是 750 元左右)。

对于煤价本轮上涨是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元左右，可视为第四目标价。炼焦煤属于市场化煤种，该行判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过 “炼焦煤与动力煤价格的比值” 作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。