--- title: "浙商证券：25H1 CXO 板块成长性趋势持续向好 在建工程仍在高位" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/256854127.md" description: "浙商证券发布研报指出，2024Q1 至 2025Q2，CXO 龙头企业收入同比环比逐季提升，预计 2025Q1 单季度收入同比重回正增长，达到 8.2%，2025Q2 进一步提升至 11.6%。在建工程仍高位，显示 CXO 企业对产能扩张持乐观态度。整体来看，CXO 行业的业绩和基本面拐点是主要驱动因素。" datetime: "2025-09-11T06:19:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/256854127.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/256854127.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/256854127.md) --- # 浙商证券：25H1 CXO 板块成长性趋势持续向好 在建工程仍在高位 智通财经 APP 获悉，浙商证券发布研报称，2024Q1-2025Q2 较多 CXO 龙头收入 YOY 环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入 YOY 保持稳健。2025Q1 开始 CXO 单季度收入 YOY 平均值重回正增长 (2024Q1-2025Q1 维度)，达到 8.2%，2025Q2 收入 YOY 相较 25Q1 再提升，达到 11.6%。供需角度上看，2025Q2 代表 CXO 公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。多数 CXO 公司资本开支季度绝对值基本处于小幅波动状态，整体较为平稳。在建工程仍在高位，说明 CXO 企业对产能扩张的预期仍偏乐观。 ## 浙商证券主要观点如下： **股价复盘** **本土：业绩&基本面拐点是主线。**2024.12.31 至 2025.09.04 医疗研发外包指数上涨 60.41%，跑赢医药生物 (申万) 指数 36.15pct，其中美迪西、药明合联、药明生物、药明康德 (A)、昭衍新药 (A) 表现较好。 **海外：普遍上调业绩，需求有复苏迹象。**从海外 CXO2025 年指引看：基本都有所上调，Medpace 上调幅度最大，前端需求呈现复苏迹象，CDMO 强订单需求持续。 财务分析 **成长性：收入 YOY 趋势持续向好。**2024Q1-2025Q2 较多 CXO 龙头收入 YOY 环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入 YOY 保持稳健。2025Q1 开始 CXO 单季度收入 YOY 平均值重回正增长 (2024Q1-2025Q1 维度)，达到 8.2%，2025Q2 收入 YOY 相较 25Q1 再提升，达到 11.6%。 **盈利能力：持续恢复，产能爬坡&价格压力基本消化。**2025Q2 平均毛利率 32.45%(同比 +0.18pct)。泰格医药、昭衍新药、药石科技下滑较多，分别下滑 11pct 和 8pct、7pct，主要是投融资不佳、价格波动以及产能利用率波动导致。但是也看到部分公司毛利率同比提升明显，美迪西 +12.3pct，博腾股份 +7.08pct，药明康德 +5.92pct。2025Q2 平均扣非净利率 10.24% (同比 +0.31pct) 。博腾股份、美迪西和药明康德提升最明显，分别提升 14pct、12pct 和 3.5pct。 **运营效率：有所提升，看好持续。**存货周转率：2024H1 平均存货周转率 1.56，2025H1 提升至 1.81，同比提升 0.25pct，其中美迪西、泓博医药及药石科技提升较为明显，预计主要是产能利用率提升带来的积极变化。 **固定资产周转率：2025H1 平均固定资产周转率 0.95，同比提升 0.05pct。**其中泓博医药、美迪西、药明康德周转率提升较多，伴随着 CXO 龙头订单持续执行、产能利用率持续提升，整体运营效率仍望逐渐提升。 **思考与展望** **PE/VC 投融资：底部波动。**2022Q4-2025Q2 全球医疗健康行业投融资季度金额基本平稳触底，25Q2 国内和全球投融资绝对值同比和环比仍有进一步下降，但是叠加全球 IPO 持续改善、BD 交易持续火爆，有望驱动需求端持续复苏。 **IPO 融资：A 股和美股触底，港股大幅回升。**从 IPO 融资额角度看 A 股相对平稳，H 股医疗健康行业 2025 至今 IPO 金额已经达到 207 亿港元，大幅回升。截止 20250908 美股医疗保健行业 IPO 融资金额为 30 亿美元。 **供需：在建工程高位，更重视新业务。**2025Q2 代表 CXO 公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。多数 CXO 公司资本开支季度绝对值基本处于小幅波动状态，整体较为平稳。在建工程仍在高位，说明 CXO 企业对产能扩张的预期仍偏乐观。更多公司对 ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。 **投资策略：产业复苏，配置拐点** 从以上财务数据和订单数据分析，CXO 基本面拐点已经出现，并持续复苏。看好小分子/大分子 CDMO 商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸&ADC CDMO 等业务持续发展下 CDMO 投资机会，同时看好本土创新药支持政策持续推进情况下，临床 CRO 投资机会。 **风险提示** 国内药审政策的波动风险；新签订单及业绩不及预期风险；新业务整合不及预期风险；汇兑风险。 ### 相关股票 - [300347.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/300347.CN.md) - [03347.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03347.HK.md) - [300725.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/300725.CN.md) - [688202.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/688202.CN.md) - [603127.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/603127.CN.md) - [06127.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/06127.HK.md) - [300363.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/300363.CN.md) ## 相关资讯与研究 - [实控人信披违规被立案调查，泰格医药如何摆脱连锁反应？](https://longbridge.com/zh-CN/news/286388261.md) - [博腾股份斯洛文尼亚基地深陷 “合规争议”，子公司巨额亏损拖累业绩](https://longbridge.com/zh-CN/news/286425589.md) - [Schroders PLC 减持泰格医药 57.93 万股 每股作价约 35.87 港元](https://longbridge.com/zh-CN/news/286566639.md) - [润建股份海外收入增近四成 年内股价上涨 141% 拟赴港上市](https://longbridge.com/zh-CN/news/286886812.md) - [理解市场 | 昭衍新药涨超 7% 食蟹猴供应仍然偏紧 公司产能利用率维持在较高水平](https://longbridge.com/zh-CN/news/287146837.md)