我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。信达证券发布研报指出，纯碱价格持续下行，重质纯碱价格降至 1335-1349 元/吨，轻质纯碱降至 1213-1257 元/吨，导致行业利润转负，2024 年 9 月和 2025 年 7 月分别首次和再次转负。上市企业业绩大幅下滑，部分企业陷入亏损。建议关注具备成本优势的企业，并强调行业需从供给优化、需求提振及政策引导三方面发力以应对压力。
智通财经 APP 获悉，信达证券发布研报称，截至 2025 年 8 月，重质纯碱价格降至 1335-1349 元/吨区间，轻质纯碱降至 1213-1257 元/吨区间。价格下行导致行业利润转负，2024 年 9 月纯碱行业利润首次转负，2025 年 7 月再次转负；上市企业业绩大幅下滑，部分企业陷入亏损。需求端上，地产下行与光伏短期波动的双重压力，平板玻璃方面，地产拖累为主，汽车需求提供支撑；光伏玻璃方面，短期 “反内卷” 波动，长期增长不改。但行业 “反内卷” 需从供给优化、需求提振及政策引导三方面发力。在行业底部特征显著的情况下，建议关注具备成本优势企业。
信达证券主要观点如下：
纯碱：“三酸两碱” 之一，是重要基础化工原料，广泛应用于建材、石油化工、食品等领域
从需求端看，玻璃是核心下游，2024 年纯碱表观消费量达 3596 万吨，其中平板玻璃占比 46%(1639 万吨)，为第一大应用领域；光伏玻璃占比 21%(752 万吨)，超越日用玻璃 (12%，431 万吨) 成为第二大需求领域。
纯碱大幅下行，行业承压
2021 年 10 月重质纯碱价格达 3681 元/吨高点后，受新产能投产等因素影响，2023 年 Q4 开启新一轮下行周期。截至 2025 年 8 月，重质纯碱价格降至 1335-1349 元/吨区间，轻质纯碱降至 1213-1257 元/吨区间。价格下行导致行业利润转负，2024 年 9 月纯碱行业利润首次转负，2025 年 7 月再次转负；上市企业业绩大幅下滑，部分企业陷入亏损。
2024 年 Q4 50%(4/8 家) 上市企业归母净利润为负，2025 年 Q1 亏损占比 37.5%(3/8 家)，2025Q2 亏损 25%，从同比来看业绩都大幅下滑。2025 年 8 月 15 日全国纯碱工厂库存 167 万吨，虽较 2 月 184 万吨略有下降，但仍处历史高位，行业开工率从 2025 年 4 月近 90% 降至 8 月 80% 左右，去库效果有限。
供给端：天然碱矿引发产能结构变革
2023 年以来纯碱产能产量加速增长。2023 年产能突破 4000 万吨 (同比 +19.5%)，2024 年达 4345 万吨，2023-2024 年两年产能增幅 24.6%；产量同步提升，2024 年达 3621 万吨 (同比 +21.4%)，创 2007 年以来最高增速，2025 年前 7 个月累计产量 2130 万吨 (同比微增 0.91%)。
产能结构迎来重大变化，天然碱占比从 2022 年 5% 提升至 2024 年 16%，2025 年前 7 个月进一步升至 19%。2023-2024 年新增产能中天然碱占比 56%(扣除置换产能后)，2024 年后规划产能中天然碱占比 70%，博源化工内蒙古银根矿业 (一期 500 万吨、二期 280 万吨)、中盐化工通辽奈曼旗 (500 万吨) 等项目是主要增量来源。天然碱凭借 “无需原辅材料、工艺简单、能耗低” 的成本优势，即使在价格下行期仍保持满开，主导本轮供给扩张。
需求端：地产下行与光伏短期波动的双重压力
平板玻璃：地产拖累为主，汽车需求提供支撑。平板玻璃 70% 用于建筑，需求与房地产高度相关。房地产施工面积 2024 年同比降 12.7%，2025 年前 7 个月降 9.2%，是平板玻璃需求疲软的核心原因；不过汽车玻璃 (占平板玻璃 15%) 需求增长提供支撑，2025 年前 7 个月我国汽车产量 1807 万辆 (同比 +10.5%)，新能源车产量 804 万辆 (同比 +32.9%)。
光伏玻璃：短期 “反内卷” 波动，长期增长不改。2024 年光伏玻璃产量 2734 万吨 (同比 +30.92%)，带动纯碱需求新增 150 万吨，但产能过剩导致开工率从 2022-2023 年 75% 降至 2024 年 61%，价格同步下行；3.2mm 光伏玻璃均价从 2024 年 Q2 25-27 元/平方米降至 2025 年 Q4 18 元/平方米。长期看，全球及我国光伏新增装机量稳步增长，2024 年全球光伏新增装机量延续增长趋势，光伏玻璃对纯碱需求仍将保持长期增长潜力。
工艺与区域差异决定竞争格局不同工艺成本差距显著，天然碱构筑行业成本底部
天然碱法单位成本最低，2024 年我国天然碱企业单位成本约 1000-1200 元/吨，联碱法约 1400-1600 元/吨，氨碱法约 1500-1700 元/吨。从区域看，内蒙古、河南等天然碱产地及原盐、能源丰富地区成本优势明显，考虑运费后，华东、华南等消费区域外购纯碱成本增加 100-200 元/吨。
“反内卷” 路径：行业 “反内卷” 需从三方面发力
一是供给优化，加快高成本氨碱法、联碱法产能退出，控制低水平产能扩张，天然碱企业通过规模效应进一步降低成本；二是需求提振，期待房地产政策宽松带动平板玻璃需求回暖，光伏行业 “反内卷” 后产能出清、需求回归增长；三是政策引导，依托 “双碳” 政策推动行业能耗标准提升，淘汰落后产能，鼓励天然碱等绿色工艺发展。
标的方面
在行业底部特征显著的情况下，建议关注具备成本优势企业，具备天然碱产能的博源化工 (000683.SZ)(原远兴能源)，收购天然碱资产的中盐化工 (600328.SH)。
风险因素
房地产下行超预期；光伏装机量增长不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；政策执行不及预期。