招商证券：双节旺季临近白酒需求平淡 关注供给收缩关键信号

智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，根据公司与渠道反馈，25 年双节整体表现平淡，8-9 月行业动销虽然较 5-7 月环比出现改善，但同比层面仍然有 20% 左右的下滑。行业调整期更应关注企业供给层面变化情况，随着旺季持续演绎，后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。考虑到 26 年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。

招商证券主要观点如下：

双节需求缺口依然存在，马太效应延续

25 年中秋国庆双节白酒动销整体反馈平淡，8-9 月行业动销虽然较 5-7 月出现环比改善，但同比层面仍有 20% 左右的下滑。分价格带与消费场景来看，中低端酒动销明显好于高端与次高端，以政商务为主的品牌当下需求缺口仍然较大，宴席品牌动销速度更快。同时茅台系列酒、五粮液等大单品由于价格下行，逐步抢占同价位竞品消费份额；汾酒品牌延续一定的向上势能，青 20 价格保持稳定，玻汾虽然经销商利润小幅收窄但依然顺价销售。

展望后续，随着后续政策管控常态化发展，政商务消费需求恢复仍需时间，短期仍然影响高端与次高端酒消费。后续更关注在双节旺季后，企业层面在供给侧的收缩信号，这将会对板块带来明显催化。价格层面，短期双节动销催化带动茅台、五粮液批价由低点小幅回升，节后考虑到需求环比回落、经销商仍有一定打款任务且经销商回款意愿较弱，Q4 批价仍有压力。

高端需求弱复苏、次高端茅台系列酒、汾酒仍具备一定势能、大众消费市场需求延续

高端白酒方面：5 月以来受 “禁酒令” 冲击较大，7 月底-8 月中下旬高端酒动销开始恢复，9 月复苏势头加快。最近一周受益于双节用酒需求高峰，飞天茅台批价由近期低点小幅回升；五粮液性价比显现，双节动销好于竞品，后续伴随补贴力度加大，经销商体系信心有望恢复；国窖控货严格，费用投入审慎，价格整体坚挺，高度动销受到一定冲击，低度及系列酒相对稳定。

次高端白酒方面：茅台系列酒、汾酒青 20 仍具备一定势能。总体来看，500-800 元价格带同比双位数下滑、300-500 元价格带基本持平。茅台 1935 由于价格下行逐步抢占其他头部酱酒品牌消费人群，且由于宴席市场放量小幅弥补政商务场景需求下滑；汾酒青 20 价格基本保持稳定，品牌仍然具备向上势能。

中低档白酒方面：大众酒动销明显好于高端与次高端，且以大众消费 (如宴席消费) 产品动销速度更快。虽然 25 年宴席场景单场次桌数、饮酒量下降，但场次相对坚挺。迎驾洞藏系列势能延续，洞 6 在核心市场仍在提升市场份额。酒企光瓶酒表现亮眼，汾酒玻汾持续顺价销售，充分顺应当前消费趋势变化。

投资建议：双节旺季临近需求平淡，关注供给收缩关键信号

行业进入双节旺季，整体反馈平淡，环比改善但同比仍有 20% 左右的需求缺口，行业调整期下更应关注企业供给层面变化情况。随着旺季演绎、行业出清的方向会更加明确、底部愈发清晰。考虑到 26 年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。

标的上，推荐相对良性、市场氛围持续提升的山西汾酒 (600809.SH)，马太效应下的行业龙头贵州茅台 (600519.SH)、五粮液 (000858.SZ)，管理层克制的泸州老窖 (000568.SZ)。同时关注先于行业进行调整/渠道与模式侧创新有望 25H2 贡献增量迎驾贡酒 (603198.SH)、珍酒李渡 (06979)。政策影响相对有限、地区市场份额提升的老白干酒 (600559.SH)、金徽酒 (603919.SH)。。

风险提示

后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、渠道调研数据不能反映整体情况。