德邦证券：PTA 反内卷在即 行业拐点已渐进

智通财经 APP 获悉，德邦证券发布研报称，PTA市场供需矛盾日益突出，产品盈利空间被不断压缩，2025 年 8 月价差已收窄至 200 元/吨以内，多数企业陷入亏损状态，行业盈利改善诉求强烈。。近期主要 PTA 企业已就行业联合减产形式等问题展开协商，有望通过加强行业协同，推动供需格局优化。在国内 “反内卷” 政策推进、行业协同有望开启以及技术迭代加速老旧产能出清的背景下，看好 PTA 格局优化；叠加海内外纺服需求有望逐步企稳复苏，PTA 有望步入新一轮景气周期。

德邦证券主要观点如下：

PTA 景气基本筑底，盈利改善诉求迫切

近年来，我国 PTA 产能快速扩张，根据百川盈孚，PTA 有效产能已从 2019 年的 4669 万吨增长至 2024 年的 8428 万吨，CAGR 达 12.5%；截至 2025 年 8 月，进一步攀升至 9135 万吨。供给端产能快速释放下，行业开工率呈现明显下行趋势，2025 年 8 月为 78%，较 2019 年的 90% 下降 12 个百分点，处于历史底部区间。同时，市场供需矛盾日益突出，产品盈利空间被不断压缩，2025 年 8 月价差已收窄至 200 元/吨以内，多数企业陷入亏损状态，行业盈利改善诉求强烈。

行业格局高度集中，龙头协同减产在即

根据百川盈孚及各公司公告，目前我国 PTA 产能主要掌握在恒力石化 (1660 万吨)、桐昆股份 (1020 万吨)、新凤鸣 (770 万吨)、逸盛 (由恒逸石化和荣盛石化合资成立，2200 万吨)、东方盛虹 (650 万吨)、三房巷 (560 万吨) 等六家企业手中，行业 CR6 约 75%，格局高度集中，为行业形成良好自律机制、避免无序竞争奠定基础。近期主要 PTA 企业已就行业联合减产形式等问题展开协商，有望通过加强行业协同，推动供需格局优化。

装置后发优势突出，小型老旧产能承压

国内 PTA 技术历经四轮迭代，主要表现为装置的大型化。大型化后，PTA 吨产能投资成本、能量综合利用效率、原料单耗、装置折旧维护费用等均得到显著改善，使得 PTA 装置呈现出显著的后发优势。

根据卓创资讯，第一代至第四代技术平均加工费用分别为 840、650、400、275 元/吨，各代际间成本差距显著。我们认为，新投产的低成本装置有望凭借其经济性优势，逐步推动小规模、高成本的老旧产能退出市场。根据隆众资讯统计，目前国内 P7 及以下技术产能占比约 40%，PTA 产能结构具备较大优化空间。此外，本轮技术升级推动国内 PTA 成本曲线持续左移，进一步强化国内 PTA 全球竞争力，在美国补库需求有待释放的背景下，国内聚酯及原料出口有望保持增长。

产能扩张步入尾声，有望开启景气周期

根据百川盈孚，2025 年我国 PTA 共规划三套新增装置，其中虹港石化 250 万吨、三房巷 320 万吨已分别于 6 月和 8 月投产，仅剩新凤鸣一套 300 万吨未落地，预计 10 月建成投产。展望后续，PTA 投产节奏将显著放缓，根据钢联，2026 年尚无明确新增产能规划，2027 年和 2028 年分别计划新增 200、600 万吨，未来三年产能 CAGR 仅 2.8%。在国内 “反内卷” 政策推进、行业协同有望开启以及技术迭代加速老旧产能出清的背景下，看好 PTA 格局优化；叠加海内外纺服需求有望逐步企稳复苏，PTA 有望步入新一轮景气周期。

建议关注标的

恒逸石化 (000703.SZ)、桐昆股份 (601233.SH)、新凤鸣 (603225.SH)、恒力石化 (600346.SH)、东方盛虹 (000301.SZ)、三房巷 (600370.SH) 等。

风险提示

行业协同推进不及预期、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能投放超预期、行业竞争加剧风险、政策不确定性风险等。