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title: "大摩：爱立信 Q3 业绩或受北美市场拖累，维持 “中性” 评级"
description: "摩根士丹利对爱立信 2025 年第三季度业绩发布前瞻报告，维持 “中性” 评级，目标价 80.00 瑞典克朗。预计 Q3 销售额为 561.08 亿 SEK，同比降 9.2%，主要受北美市场疲软影响。移动网络业务利润率超预期，管理层指引毛利率为 48%-50%。iconectiv 出售交易将确认约 99 亿 SEK 收入，预计 Q3 EBITA 达 138 亿 SEK。"
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published_at: "2025-09-29T10:05:02.000Z"
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# 大摩：爱立信 Q3 业绩或受北美市场拖累，维持 “中性” 评级

> 摩根士丹利对爱立信 2025 年第三季度业绩发布前瞻报告，维持 “中性” 评级，目标价 80.00 瑞典克朗。预计 Q3 销售额为 561.08 亿 SEK，同比降 9.2%，主要受北美市场疲软影响。移动网络业务利润率超预期，管理层指引毛利率为 48%-50%。iconectiv 出售交易将确认约 99 亿 SEK 收入，预计 Q3 EBITA 达 138 亿 SEK。

智通财经 APP 获悉，摩根士丹利近日针对爱立信 (ERIC.US) 2025 年第三季度业绩发布前瞻报告，核心聚焦 Q3 业绩预期、业务调整影响及投资评级。瑞典头部企业爱立信 Q3 财报将于 10 月 14 日正式发布，该公司当前将面临 “市场疲软与业务韧性并存” 的格局，摩根士丹利对其维持 “中性” 评级，目标价 80.00 瑞典克朗 (SEK)。

从市场环境与 Q3 业绩核心预期看，整体市场增长疲软态势持续，电信客户对资本支出 (capex) 管控严格，成为营收增长主要压力源。其中，北美作为爱立信核心市场 (营收占比 30-40%)，正面临高基数对比压力——2024 年 Q3 AT&T 合同启动交付爬坡推高同期营收，2025 年 Q3 无同等规模新合同支撑，区域营收增速或受压制，进而拉低整体 Q3 销售额 (预期 561.08 亿 SEK，同比降 9.2%)。

不过，移动网络业务成为关键亮点，其利润率韧性超出预期，管理层指引毛利率为 48%-50%，较 Q2 基础毛利率 47%-48% 实现环比提升，有望成为 Q3 业绩 “正面惊喜点”。

iconectiv 出售交易是影响 Q3 业绩核算的核心事件。该交易于 2025 年 8 月中旬完成，爱立信将确认约 99 亿 SEK 出售收入，并计入 76 亿 SEK 一次性息税前利润 (EBIT) 收益，此收益将纳入 EBIT、息税折旧摊销前利润 (EBITA) 等核心盈利指标，且不单独拆分以反映基础业务趋势。

受此拉动，Q3 EBITA 预期达 138 亿 SEK，显著高于 Q2 的 74 亿 SEK;出售后公司净现金规模预计增至 45 亿 SEK，但管理层暂未承诺特殊股息或股票回购，计划将现金返还方案讨论推迟至 2026 年 1 月全年财报发布时。

此外，该行认为汇率影响与此前相近。回顾第二季度业绩，当时汇率波动对盈利产生了不利影响。本季度汇率影响与第二季度相近，瑞典克朗 (SEK) 将带来小幅负面影响，欧元 (EUR) 则将带来小幅正面提振。

财务模型因 iconectiv 出售进行关键调整，该业务此前每年贡献约 40 亿 SEK 营收及 20 亿 SEK EBIT(A)。调整后，2025 年业绩受一次性收益推动显著改善：营收预计 233 亿 SEK(2024 年为 248 亿 SEK)，EBIT 预计 30 亿 SEK(2024 年为 5 亿 SEK)，每股收益 (EPS) 预计 7.10 SEK(2024 年仅 0.01 SEK)。

而 2026 年起，因 iconectiv 不再并入合并报表，营收、EBIT 等指标将出现中个位数下滑，2026 年 EPS 预期 5.94 SEK、营收预期 237 亿 SEK。长期看，公司毛利率呈 “2025 年峰值后小幅回落” 趋势，2025 年调整后毛利率 47.2%，2026-2027 年预计分别为 46.8%、46.2%;股息政策稳健，2025-2027 年股息 (DPS) 预计分别为 3.00、3.15、3.15 SEK，股息率 3.9%-4.1%，为投资者提供稳定收益支撑。

此外，报告提及爱立信全球营收分布集中，北美为核心市场，约 30-40%，除北美外，欧洲 (不含英国)、印度、日本等区域营收占比均不足 10%，英国与拉丁美洲占比 10%-20%，区域集中度较高或加剧单一市场波动对整体业绩的影响。

在估值与情景分析方面，摩根士丹利采用 2026 年预期 EV/EBIT 倍数 8x 测算目标股价，该倍数参考 4G 周期水平——因 5G capex 已趋稳，与 4G 成熟期估值逻辑一致。报告设定三类情景：牛市情景下，若企业端 5G 周期延长、北美 RAN 市场未放缓，目标股价 95.00 SEK(对应 9.5x EV/EBIT);基准情景即当前预期，目标股价 80.00 SEK(对应 8x EV/EBIT)，假设北美市场趋稳、EBIT 利润率平稳;熊市情景下，若电信 capex 快速下滑、现金转换率恶化，目标股价 58.00 SEK(对应 5.5x EV/EBIT)。

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