--- title: "华创证券：白酒双节表现基本符合节前预期 渠道库存微弱去化、供需紧平衡" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/260395645.md" description: "华创证券发布研报指出，白酒动销在假期前一周加速，随后趋缓，整体预计下滑 20%，符合节前预期。高端茅五核心大单品表现良好，大众宴席需求坚挺，部分中低价产品实现双位数增长。渠道库存微弱去化，预计 25Q4-26H1 将以消化库存为主。国庆消费整体温和，出游类服务消费表现较好，零售增速偏低。" datetime: "2025-10-09T08:23:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/260395645.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/260395645.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/260395645.md) --- # 华创证券：白酒双节表现基本符合节前预期 渠道库存微弱去化、供需紧平衡 智通财经 APP 获悉，华创证券发布研报称，白酒动销在假期前一周左右出现边际加速，后逐步趋缓，整体预计下滑 20% 左右，符合节前预期。**细分指标不乏小亮点：**一是高端茅五核心大单品周转情况较好；二是大众宴席需求相对坚挺，江苏/河南/四川有正增长，对应中低价格带表现较好，五粮春/红花郎等部分产品有双位数增长；三是茅五价盘小幅下探后稳住，地产酒压货情况有好转。渠道库存方面，**渠道压货意愿较低，节后库存总体微弱去化但还在高位，进货量与出货量保持相对平衡，渠道预计 25Q4-26H1 将以消化库存为主。** ## 华创证券主要观点如下： **国庆消费整体相对温和，出游类服务消费表现较好** 假期居民出行仍有韧性，受降雨影响增速较五一趋缓，10 月 1-4 日全社会跨区域人员流动量同比增长 5.7%，水路和公路增速较高。零售增速偏低，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 3.3%。食品价格持平，服务消费出现分化，出游文娱表现较好，票房量价齐降、猫眼专业版数据显示截至 10 月 7 日中午国庆档票房同比-19.2%。 **白酒双节表现基本符合节前预期，预计动销同比下滑 20%** 白酒动销在假期前一周左右出现边际加速，后逐步趋缓，整体预计下滑 20% 左右，符合节前预期。细分指标不乏小亮点：一是高端茅五核心大单品周转情况较好；二是大众宴席需求相对坚挺，江苏/河南/四川有正增长，对应中低价格带表现较好，五粮春/红花郎等部分产品有双位数增长；三是茅五价盘小幅下探后稳住，地产酒压货情况有好转。 **分场景看，大众宴席韧性仍强，高端礼赠节前有改善。**受益国庆中秋假期合并，大众宴席表现略超预期，江苏/河南/四川等地反馈有正增长，家宴需求有提升；高端礼赠节前动销迎来改善，各地反馈动销在持平至下滑 20% 不等；次高端商务团购暂无明显修复、普遍反馈下滑 30%+。 **分区域看，省份间延续分化态势，河南/山东/四川表现略好于预期。**结合渠道反馈，河南、山东下滑双位数略好于预期，部分终端有补货行为；四川动销下滑近 20% 略好于节前预期；湖南反馈下滑 20%+ 符合预期；江苏反馈下滑 20%+ 符合预期，安徽反馈下滑 20%-30% 略不及预期。 **分品牌看，茅五出货较好，地产酒降幅双位数，次高端品牌仍具压力。**结合渠道反馈，茅五各地表现分化但总体 B 端出货周转较好，1935 保持正增长，老窖坚持挺价、出货量下降双位数；汾酒环山西反馈出货增长；苏酒洋河动销反馈下滑 20%+，今世缘反馈下滑双位数；徽酒古井动销反馈下滑 10%+，迎驾下滑双位数，口子窖仍在调整；扩张型次高端品牌持续受需求影响，舍得等动销反馈下滑 30%+。 **渠道库存微弱去化、供需紧平衡，价盘平稳微升，预计 Q4 还有一定下探压力** 渠道压货意愿较低，节后库存总体微弱去化但还在高位，进货量与出货量保持相对平衡，渠道预计 25Q4-26H1 将以消化库存为主。双节期间价盘平稳微升，飞天/普五批价相对稳定在 1780/810 元，剑南春、青花 20 价盘相对坚挺，洋河天之蓝、梦之蓝批价有回升。但考虑后续任务量、年末淡季资金压力及双十一电商补贴等因素，预计 10-11 月价盘仍有一定下探压力。 **酒企普遍收缩费投力度，政策倾斜副线产品，回款进度同比慢 10%+** 一是今年酒企普遍收缩双节费投力度，投放策略上一是倾斜 C 端而非渠道，二是倾斜副线产品而非主品，例如五粮液政策多在 1618 上，核心系稳定主品价盘。 即便费用收缩、细分价格带/区域/场景龙头单品也在进一步提升份额，如飞天/普五周转持续有保障，剑南春/青花 20/红花郎/玻汾/古 16 等表现突出。二是酒企没有明显追加回款与发货，目前茅台汾酒回款进度同比持平，完成全年目标预计无虞；其余进度总体较去年慢 10%+，长尾品牌进度较慢。三是酒企策略有分化，老窖、洋河侧重去库挺价，五粮液、今世缘侧重保障份额。 **投资建议：优先不杀业绩者、质优出清者、深度变革者** 当前白酒周期加速筑底阶段，建议优先把握三类标的构建组合：一是优先吸筹大幅下修业绩风险较低的贵州茅台 (600519.SH)、山西汾酒 (600809.SH)；二是精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井贡酒 (000596.SZ)，关注今世缘 (603369.SH)；三是关注深度变革者，一是洋河股份 (002304.SZ) 新董事长上任后有望彻底变革，尽管经营反转并非一蹴而就，但变革进度及反转幅度值得关注，二是关注模式创新的牛市品种珍酒李渡 (06979)。此外，建议从股息率视角布局五粮液 (000858.SZ)、紧盯泸州老窖 (000568.SZ) 出清进度并布局反转弹性。 **风险提示** 白酒需求不及预期、批价超预期下跌、消费场景受压制等。 ### 相关股票 - [603369.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/603369.CN.md) - [600519.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600519.CN.md) - [000858.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/000858.CN.md) ## 相关资讯与研究 - [近五年营收复合增速位居行业第二 逆周期下今世缘跑出 “韧性样本”](https://longbridge.com/zh-CN/news/286544819.md) - [茅台五粮液在熬，散酒铺在笑？](https://longbridge.com/zh-CN/news/287139406.md) - [国海证券：贵州茅台提价，传递市场化之声，维持 “买入” 评级](https://longbridge.com/zh-CN/news/286721617.md) - [12999 元茅台上线后 “秒空”](https://longbridge.com/zh-CN/news/286931233.md) - [i 茅台将上线马年生肖珍享版等茅台酒，并调整 APP 每日开售时间](https://longbridge.com/zh-CN/news/286710097.md)