太平洋证券：首予友邦保险 “增持” 评级 新业务价值稳步增长

智通财经 APP 获悉，太平洋证券发布研报称，首次覆盖友邦保险 (01299)，给予 “增持” 评级，预计公司 2025-2027 年营业收入为 331.78、351.39、374.47 亿美元，归母净利润为 63.67、70.55、80.13 亿美元，每股净资产为 4.26、4.70、5.17 美元，对应 10 月 20 日收盘价的 PB 估值为 2.18、1.97、1.79 倍。公司在亚洲寿险市场的领先地位稳固，中国香港与泰国市场增长强劲，中国内地利润率改善，东盟及印度等成长型市场保持高增。

太平洋证券主要观点如下：

事件：友邦保险发布 2025 年中期业绩报告

上半年，公司实现税后营运利润 36.09 亿美元，同比增长 6%;归母净利润 25.34 亿美元，同比 23.5%;新业务价值同比增长 14% 至 28.38 亿美元，新业务价值利润率 +3.4pct 至 57.7%;基本自由盈余为 35.69 亿美元，同比增长 4%;内含价值 708.53 亿美元，较年初 +2.6%。

新业务价值增长稳健，区域多点支撑

报告期内，中国香港市场新业务价值增长 24% 至 10.63 亿美元，新入职代理人增加 15%，活跃新代理人增加 25%，代理新业务价值上升 35%，代理人渠道新业务价值占比超过 70%。受东亚银行卓越表现影响，公司伙伴分销新业务价值上升 10%。中国内地新业务价值为 7.43 亿美元，若不计及经济假设变动影响，同比增长 10%，利润率升至 58.6%;泰国市场增长 35% 至 5.22 亿美元，利润率达 115.7%，主要受益于新规实施前的一次性销售;新加坡市场增长 16% 至 2.59 亿美元;其他市场整体增长 14% 至 2.49 亿美元。年化新保费增长 8% 至 49.42 亿美元，新业务价值利润率提升显示区域与产品结构优化成效显著。

渠道结构优化，代理与银保协同推进

代理渠道新业务价值增长 17% 至 22.2 亿美元，代理人总数超过 110 万，产能持续改善。银行及合作伙伴渠道新业务价值增长 8% 至 8.04 亿美元，泰国、马来西亚和中国香港表现亮眼。公司深化与盘谷银行、大众银行、花旗银行等区域龙头银行合作，拓展高净值与跨境客户市场，渠道结构更均衡、价值贡献增强。

盈利能力与资本实力稳健，现金流充裕

上半年内涵价值营运溢利 58.93 亿美元，同比增长 9%，年化内涵价值营运回报率 17.8%。税后营运溢利 36.09 亿美元，同比增长 6%，股东分配权益营运回报率 16.2%。基本自由盈余 35.69 亿美元，同比增长 4%;自由盈余净额 24.30 亿美元，同比增长 13%。公司宣布每股中期股息 49 港仙，同比增长 10%，并通过派息与股份回购共向股东返还 37.10 亿美元。截至 6 月底，股东资本比率为 219%，维持强劲水平。

风险提示：资本市场大幅波动、改革推进不及预期、汇率大幅波动。