<p><span><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0fd92e96-f938-4ed3-8935-450f0e7ac7cd.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="449" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0fd92e96-f938-4ed3-8935-450f0e7ac7cd.png"/></span></p>
<p>近期，<span>东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果做客澎湃新闻《首席连线》节目，分享了对未来 A 股市场的判断。</span></p>
<p>投资作业本课代表整理了要点如下：</p>
<p>1、<span>美股科技股估值压力较大，部分公司三季报若不及预期，股价波动会非常剧烈。目前</span><span>尚不能断定美国市场已出现泡沫或趋势即将逆转；</span></p>
<p><span>2、A 股除科技板块外，还有许多板块过去一段时间行情演绎并不充分。若未来内需边际改善、价格整体上涨，这些板块仍有上涨空间。</span></p>
<p><span>3、</span><span>市场对本轮牛市并未过度亢奋。资金结构也有分化：保险渠道资金缓慢流入并增配权益资产，公募基金尚未明显流入，赚钱效应仍需时间积累。</span></p>
<p><span>4、市场趋势仍是震荡向上。4000 点作为心理整数关，可能有一些震荡整固，但后续趋势上行。有利因素将逐步体现。</span></p>
<p>结构上，市场会再平衡。今年中美市场均围绕 AI、科技主题展开，但非科技领域景气尚不明显。接下来，中美政策可能加码，经济向上趋势增强。</p>
<p>5、三季报后，A 股走势或结构表现与短期基本面的相关性减弱。</p>
<p>市场可能转向中期投资主题或布局明年基本面改善方向。年内前期业绩较强的行业已被市场充分反映，而四季度业绩需等到明年 3-4 月才能验证。</p>
<p>这一时期，主题可能来自政策规划（如 “十五五” 指引）、全球产业变化或海外映射，以及基于产业逻辑的推演......</p>
<p>这些主题不一定形成单一主线，而是多主线轮动试探，符合牛市趋势中高风险偏好、震荡布局的市场特征。</p>
<p>6、A 股牛市会继续，但往后需越来越多关注潜在风险因素。心态需更平衡，越上涨越要理性。</p>
<p>7、中长期主线可概括为 ABC......<span><br/></span></p>
<p><span>短期建议再平衡，</span><span>关注新能源、有色、化工、工程机械等。AI 中部分方向涨幅大，需整固；生物科技板块经前期上涨后也需震荡整固，但产业趋势依然向好。</span></p>
<p><span>陈果认为，展望未来，A 股可能震荡上行，需关注 AI 应用进展与市场风险偏好变化。投资策略上，建议保持理性，平衡心态，设定合理预期收益率，并在市场高点适时止盈。AI 被看作是未来投资的核心机会，同时生物科技和大宗商品也被认为是中期值得关注的领域。</span></p>
<p>以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：</p>
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<h2><strong><span>若三季报不及预期，美科技股波动会更剧烈</span><br/></strong></h2>
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<p>主持人：正如陈总所言，市场波动中科技股的调整尤为突出，尤其是美股关于科技泡沫的讨论热度很高。您如何看待科技泡沫的讨论？当前科技股的估值又处于什么水平？</p>
<p>陈果：从美股来看，科技股估值在历史上处于较高水平，这是市场共识。</p>
<p>例如，Michael Burry 做空的 Pltr，无论是 PE 还是 PS 估值，在全球范围内都非常高。</p>
<p>英伟达的 PE 相对尚可接受，但总体来看，标普 500 和纳斯达克的估值已处于历史高位，仅次于 1999 年至 2000 年上半年。</p>
<p>中国的情况略好一些。港股恒生科技指数处于历史中间位置，代表性互联网或科技龙头公司多用 PE 估值，基本在 20 倍左右。</p>
<p>A 股分化更明显，创业板指数估值低于历史均值，而科创板指数因过去两个季度大涨及产业结构差异，估值处于历史高分位。</p>
<p>总体来看，美股科技股估值压力较大，部分公司三季报若不及预期，股价波动会非常剧烈。</p>
<p>例如 Meta，扣除一次性税费影响后盈利并未低预期，但因资本开支计划引发市场对回报率的担忧，股价波动显著。这说明市场对业绩敏感度提高，估值隐含预期较高。</p>
<p>即使如此，目前最多只能说多空分歧加剧，空头开始建仓。最核心的还是 AI 产业发展本身，例如 OpenAI 等公司能否实现营收快速增长并盈利。</p>
<p>未来 AI 应用的进展将决定多空博弈结果。若进展顺利，盈利能够兑现，将支撑 AI 算力及资本开支投入。</p>
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<h2><strong><span>A 股还有很多板块行情演绎并不充分</span></strong></h2>
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<p>主持人：聊完海外市场，我们更聚焦 A 股。在本次海外市场波动中，A 股走出了相对独立且稳定的行情。您认为这释放了哪些市场信号？</p>
<p>陈果：首先，A 股与美股在市场周期和估值位置上存在差异。</p>
<p>美股积累了大量盈利盘，估值处于历史高位；而 A 股除科创板外，绝大多数指数如创业板、上证、沪深 300 等并不在历史高位。</p>
<p>考虑无风险利率后，A 股股权风险溢价处于均值水平，显示股票相对于债券的估值性价比合理。</p>
<p>其次，中国与美国的产业情况不同。美国开始担忧 AI 资本开支过度，而中国今年刚起步，科技巨头开始增加资本开支，远未到过度阶段。因此，A 股在 AI 科技领域的稳定性更强。</p>
<p>此外，A 股除科技板块外，还有许多板块过去一段时间行情演绎并不充分。若未来内需边际改善、价格整体上涨，这些板块仍有上涨空间。<span><br/></span></p>
<p><span>因此，我认为首先尚不能断定美国市场已出现泡沫或趋势即将逆转；其次，A 股市场本身稳定性更高，内部很多结构也蕴藏着很多可演绎的空间。</span></p>
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<h2><strong><span>市场处于震荡慢牛格局，非持续加速</span></strong></h2>
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<p>主持人：接下来请陈总聚焦资金面。8 月份以来，A 股曾连续 40 个交易日成交额超过 2 万亿元，其中多个交易日超过 3 万亿元。但近期 11 月份前后，A 股出现缩量，近十几个交易日成交额在 2 万亿元下方徘徊。您对此有何看法？</p>
<p>陈果：这反映了市场处于震荡慢牛格局，而非持续加速。</p>
<p>经历过 2014-2015 年行情的投资者，在指数达到一定位置后心态更稳健。上一轮 4000 点被视为加速号角，资金蜂拥而入；而本轮大家更审慎，这使得市场行稳致远。</p>
<p>从资金流入来看，整体较为温和，并未出现大规模居民存款搬家。</p>
<p>9 月份及 10 月份高频数据显示，市场对本轮牛市并未过度亢奋。资金结构也有分化：保险渠道资金缓慢流入并增配权益资产，公募基金尚未明显流入，赚钱效应仍需时间积累。</p>
<p>两融余额过去几个月缓慢上升，显示高风险偏好投资者依然看好。外资也有缓慢增加迹象，但尚不明显。通常外资系统性加仓多在岁末年初，因此仍需等待。</p>
<p>短期市场可能不是快速增量资金流入状态，但中期资金大概率继续流入。</p>
<p>到年底外资流入或更明显，明年初居民资金入市也会增加。</p>
<p>一季度是金融市场流动性较好阶段，大量定期存款到期后，因利率显著下降，部分资金可能通过理财、固收 + 保险或基金、股票方式流入市场。</p>
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<h2><strong><span>市场可能转向中期投资主题或</span></strong><strong><span>布局明年基本面改善方向</span></strong></h2>
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<p>主持人：刚刚过去的 10 月，上市公司三季报披露结束，业绩得到验证。进入 11 月或年底前，市场似乎进入阶段性空窗期，缺乏明确观察锚点。您认为 A 股主要面临哪些新催化和新变量？投资者应重点关注哪些市场指标？</p>
<p>陈果：三季报后，A 股走势或结构表现与短期基本面的相关性减弱。</p>
<p>市场可能转向中期投资主题或布局明年基本面改善方向。年内前期业绩较强的行业已被市场充分反映，而四季度业绩需等到明年 3-4 月才能验证。</p>
<p>这一时期，主题可能来自政策规划（如 “十五五” 指引）、全球产业变化或海外映射，以及基于产业逻辑的推演。例如：</p>
<p>AI 行情从硬件向软件应用扩散；全球算力需求引发电力、基建等方向延伸；AI 应用领域如智能驾驶、机器人；“十五五” 规划中的人工智能、量子、氢能、核能、生物科技等方向；明年景气行业如工业金属、化工等周期股。</p>
<p>这些主题不一定形成单一主线，而是多主线轮动试探，符合牛市趋势中高风险偏好、震荡布局的市场特征。</p>
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<h2><strong><span>未来一阶段，外部环境优于过去</span></strong></h2>
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<p>主持人：聊完国内，我们关注海外宏观环境。您认为接下来 A 股面临的外部环境如何？有哪些值得关注的利多因素？</p>
<p>陈果：未来一阶段外部环境将优于过去。去年提出 “信心重估牛” 时，市场处于信心低点，对国内经济、地缘环境、出口等方面均有担忧。</p>
<p>信心重估包括两方面：一是对产业升级的信心，科技突破推动高 ROE 行业出现；二是企业国际化深化，市场此前对此过度悲观。</p>
<p>当前环境下，中美经贸磋商带来稳定预期，美国对华关税大概率不会上调甚至可能下降，未来一年可能不再有重大关税威胁。这对对美出口企业非常有利。</p>
<p>美国处于降息周期，特朗普政策及财政刺激（如达美利法案）对经济有正面效应。</p>
<p>同时，美国对华关税边际下降，而欧盟、日本等传统盟友国家关税更高，反而提升了中国对美的相对竞争力。</p>
<p>此外，APEC 等会议及中美领导人会晤有望释放更多合作信号，有利于中国资产重估。叠加美联储降息、美元流动性改善，外资有望明显流入。</p>
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<h2><strong><span>A 股趋势仍是震荡向上</span></strong></h2>
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<p>主持人：接下来进入投资者期待的配置环节。今年剩余两个月的 A 股行情，您有何判断？4000 点一线的 A 股接下来会怎么走？</p>
<p>陈果：市场趋势仍是震荡向上。4000 点作为心理整数关，可能有一些震荡整固，但后续趋势上行。有利因素将逐步体现。</p>
<p>结构上，市场会再平衡。今年中美市场均围绕 AI、科技主题展开，但非科技领域景气尚不明显。接下来，中美政策可能加码，经济向上趋势增强。</p>
<p>中国明年是 “十五五” 开局之年，今年经济目标能圆满完成，但四季度 GDP 增速可能低于 5%。为确保明年开门红，岁末年初政策布局或加码，与传统经济板块相关。</p>
<p>美国降息及法案落地，与海外经济相关的板块也会受益。一方面，市场开始布局明年主题类成长；另一方面，中美政策共同发力推动经济上行，与经济相关的板块会有表现。</p>
<p>周期股对政策或经济边际变化更敏感，消费股偏后周期。建议关注有色、化工、工程机械等周期类领域。</p>
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<h2><strong><span>市场风格并未完全切换，但会再平衡</span></strong></h2>
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<p>主持人：本轮行情中板块轮动特征突出，尤其是近期 “老登股” 重回视线。岁末年初是风格切换关键窗口，您认为当前市场风格切换了吗？观察风格切换应关注哪些指标？</p>
<p>陈果：目前市场风格并未完全切换。风格切换需盈利、流动性、风险偏好发生非线性变化。若整体需求明显起来，机会增加，极致风格会变化。</p>
<p>当前条件尚不具备明显风格切换，但会再平衡。市场对经济相关板块过度回避，而热门板块已反映预期。不建议简单高低切换，而应结合涨幅、估值、景气变化综合配置。</p>
<p>“小登” 资产内部也可能切换，例如从海外 AI 链条转向国内，或从 AI 转向中灯资产（如新能源）。新能源经历熊市调整，估值处于低位，景气见底回升，且与 AI 能源电力需求相关。</p>
<p>“老登” 资产如房地产，最终也会受益于经济传导，但可能相对滞后。不建议简单追涨杀跌，而应动态平衡配置。</p>
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<h2><strong><span>中长期投资主线概括为 ABC</span></strong></h2>
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<p>主持人：最后落实到配置，您能否简单梳理短期和中长期看好的投资主线，并按优先级为观众整合分析？</p>
<p>陈果：中期主线可概括为 ABC：</p>
<ul>
<li>
A（AI）：是本轮行情最大投资机会，需不断寻找产业链新机会并验证。人工智能革命是伟大变化，不可错过。
</li>
<li>
B（Biotech）：生物科技致力于提升生活质量和生命长度，是长期刚需。中国在该领域快速进步，“十五五” 规划重视，全球主要集群在中美。
</li>
<li>
C（Commodity）：全球走向宽松，行情从黄金、白银向小金属、工业金属、化工等扩散。商品及相关股票此前定价不足，中期有机会。
</li>
</ul>
<p>短期建议再平衡，关注新能源、有色、化工、工程机械等。AI 中部分方向涨幅大，需整固；生物科技板块经前期上涨后也需震荡整固，但产业趋势依然向好。</p>
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<h2><strong><span>牛市会继续，但越上涨越要理性</span></strong></h2>
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<p>主持人：整体来看，4000 点一线的 A 股投资机会仍较多，投资者可关注 ABC 主线。最后，站在当前时点，您最想提醒投资者注意什么？</p>
<p>陈果：从去年 9 月以来，我们多次在关键点位连线，始终以乐观视角沟通，并得到市场验证。但站在 4000 点，心态需更平衡，越上涨越要理性。</p>
<p>建议制定合理收益目标，考虑止盈操作，并严格执行止损规则。动态关注各类变化，尤其是 AI 应用能否在明年实现更多商业化突破，以及美股市场表现。若市场先行拐头，需高度重视。</p>
<p>当前依然认为牛市继续，但往后需越来越多关注潜在风险因素。</p>
<p><span style="color: #808080">来源：投资作业本 Pro 作者课代表<br/><br/></span></p>
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          </div>

东方财富

华锡有色

<p>东方财富证券研究所副所长陈果在节目中表示，A 股牛市将继续，但需理性看待市场上涨。美股科技股估值压力大，A 股除科技板块外，其他板块仍有上涨空间。市场趋势震荡向上，需关注政策变化和经济趋势。短期建议关注新能源、有色、化工等板块，AI 和生物科技板块需整固。中长期主线为 ABC，市场需再平衡。</p>

- 陈果认为美股科技股估值压力大，若三季报不及预期，股价波动剧烈。  
- A 股市场稳定，非科技板块仍有上涨空间，未来内需改善可能带动行情。  
- 投资策略上需保持理性，关注 AI 应用进展与市场风险，设定合理预期收益率。

陈果：A 股牛市继续，但越涨越要理性！市场中期主线是三个方向，短期操作需再平衡