<p>作者：Jamie McGeever</p>
<p>佛罗里达州奥兰多，12 月 3 日（路透社）——中国希望保持出口增长引擎强劲运转的愿望似乎与其货币的持续升值相矛盾。但这些趋势可以继续共存，突显出一个国家的汇率与贸易流之间微妙的关系。</p>
<p>自 4 月以来，中国人民银行已将人民币汇率推高了 3%，达到每美元 7.07 元，为一年多以来的最高点。预计该货币将继续沿此路径发展，许多分析师预测美元明年将跌破 7.00 元人民币，可能降至 6.60 元。这将意味着进一步 7% 的升值，达到 2022 年时的水平。</p>
<p>然而，从共产党领导层 10 月的规划会议或全会中可以清楚地看出，北京对摆脱出口导向的增长模式的犹豫。</p>
<p>一方面，这种做法是合理的，因为中国的国内经济仍在与破裂的房地产泡沫、通货紧缩和疲弱的需求作斗争。根据高盛的数据，过去两年，出口对名义实际 GDP 增长的贡献超过了一半。</p>
<p>但货币升值难道不应该使中国的商品在全球市场上变得更贵，从而失去竞争力吗？</p>
<p>理论上是的。但在实践中，强势人民币显然并没有阻止中国出口量的流动。长期关注中国事务的外交关系委员会高级研究员布拉德·塞特斯指出，自 2019 年底以来，中国的出口量累计增长了 40%，而进口仅增长了 1%。</p>
<p>规模经济 事实上，中国的商品仍然相对便宜。实际上，从实际有效汇率（REER）来看——该指标调整了各国之间的通货膨胀差异——人民币的汇率大约处于 15 年来的最低水平，自 2022 年初以来下降了近 20%，自 2012 年以来下降了近 50%。</p>
<p>近年来，房地产崩溃、经济衰退、资本外流和不利的利率差异加速了人民币的贬值，大多数分析师一致认为其被严重低估。</p>
<p>更重要的是，中国能够承受适度的汇率升值，因为其在电动车、太阳能电池板和电池等多个行业的全球供应链中占据着重要地位、拥有专业知识和主导地位。中国不再是世界廉价消费品的工厂，而是在经济、技术和战略价值链的高端运作。</p>
<p>“中国的规模令人畏惧，” 班诺克本资本市场的董事总经理马克·钱德勒说，他也是一位资深的中国观察者。</p>
<p>考虑到中国在许多先进行业的影响力，其出口对汇率波动的敏感性如何？结果并不敏感。</p>
<p>以德国汽车制造商大众汽车为例，该公司在中国合肥的工厂投资了数十亿。该公司上个月表示，在中国的新电动车型的成本可能比其他地方低 50%。</p>
<p>要真正削弱这种竞争力，人民币的价值需要再上涨 5-10% 以上。</p>
<h3>弱势货币与贸易联系</h3>
<p>当然，汇率并不是影响一个国家贸易平衡的唯一或最重要的因素。国内需求、全球增长、商品价格变化和贸易政策都发挥着作用。而现在，关税和其他贸易措施也必须纳入考虑。</p>
<p>以瑞士为例。瑞士法郎目前在实际有效汇率（REER）基础上接近 15 年来的最高水平。然而，瑞士仍然保持着可观的贸易顺差，过去三年每年的贸易顺差均超过 GDP 的 10%。相对而言，日本的情况则不同。日元多年来一直在贬值，目前在实际有效汇率（REER）方面接近历史最低水平，但该国在过去五年中每年都保持贸易顺差。</p>
<p>看起来北京将继续其管理汇率升值的策略，至少在边际上，这应该有助于缓解与华盛顿之间日益紧张的贸易关系，并减轻来自亚洲竞争国的批评，认为中国正在侵占其市场。</p>
<p>尽管最终，“侵占” 正是中国想要做的——而更强的人民币不应该阻碍这一目标。</p>
<p>（此处表达的观点为作者个人观点，作者为路透社专栏作家）喜欢这篇专栏吗？请查看路透社的开放兴趣（ROI），这是您获取全球金融评论的必备来源。ROI 提供从掉期利率到大豆的深思熟虑、数据驱动的分析。市场变化比以往任何时候都更快。ROI 可以帮助您跟上。请在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。</p>
<p>中国出口增长爆炸性增长 - 布拉德·塞特斯</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XzMxCi?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="690" height="505" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XzMxCi"/></p>
<p>中国在岸美元/人民币汇率滑向 7.00</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pQgdat?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1916" height="836" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pQgdat"/></p>
<p>关键实际有效汇率</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/48OVf60?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="941" height="715" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/48OVf60"/></p>
<p>中国的出口和进口出现分歧 - 欧洲央行</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49PEecZ?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="711" height="477" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49PEecZ"/></p>
<p>（作者：Jamie McGeever；编辑：托比·乔普拉）</p>

<p>中国的人民币自四月以来已升值 3%，然而出口仍在增长，违背了人们对强势货币会使商品竞争力下降的预期。尽管面临经济挑战，中国的出口量自 2019 年以来已增长 40%。人民币的实际有效汇率处于 15 年来的最低水平，使中国能够在全球供应链中保持竞争力。北京的管理性货币升值策略旨在缓解贸易紧张局势，而中国在先进领域的主导地位则降低了对汇率波动的敏感性</p>

<p>By Jamie McGeever</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Jamie McGeever</p>
</div><p>ORLANDO, Florida, Dec 3 (Reuters) - China’s desire to keep its exports growth engine roaring seems at odds with the steady appreciation of its currency. But these trends can continue to co-exist, highlighting the tenuous relationship between a country’s exchange rate and trade flows.</p>
<div class="lb-trans"><p>佛罗里达州奥兰多，12 月 3 日（路透社）——中国希望保持出口增长引擎强劲运转的愿望似乎与其货币的持续升值相矛盾。但这些趋势可以继续共存，突显出一个国家的汇率与贸易流之间微妙的关系。</p>
</div><p>The People’s Bank of China has steered the yuan 3% higher since April to 7.07 per dollar, its strongest point in over a year. The currency is expected to stay on that path, with many analysts predicting the dollar will break below 7.00 yuan next year, perhaps to 6.60 yuan. That would imply a further 7% appreciation to levels last seen in 2022.</p>
<div class="lb-trans"><p>自 4 月以来，中国人民银行已将人民币汇率推高了 3%，达到每美元 7.07 元，为一年多以来的最高点。预计该货币将继续沿此路径发展，许多分析师预测美元明年将跌破 7.00 元人民币，可能降至 6.60 元。这将意味着进一步 7% 的升值，达到 2022 年时的水平。</p>
</div><p>Yet one clear takeaway from the Communist Party leadership’s October planning meeting, or plenum, was Beijing’s reluctance to wean itself off its export-oriented growth model.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，从共产党领导层 10 月的规划会议或全会中可以清楚地看出，北京对摆脱出口导向的增长模式的犹豫。</p>
</div><p>On the one hand, that makes sense given China’s domestic economy is still struggling with a burst property bubble, deflation and weak demand. Exports have contributed more than half of headline real GDP growth over the last two years, according to Goldman Sachs.</p>
<div class="lb-trans"><p>一方面，这种做法是合理的，因为中国的国内经济仍在与破裂的房地产泡沫、通货紧缩和疲弱的需求作斗争。根据高盛的数据，过去两年，出口对名义实际 GDP 增长的贡献超过了一半。</p>
</div><p>But shouldn’t a strengthening currency make China’s goods more expensive, and therefore uncompetitive, on the global market?</p>
<div class="lb-trans"><p>但货币升值难道不应该使中国的商品在全球市场上变得更贵，从而失去竞争力吗？</p>
</div><p>In theory, yes. But in practice, the robust yuan certainly doesn’t appear to be stemming the flow of China’s export volumes. Brad Setser, senior fellow at the Council on Foreign Relations and a long-standing China watcher, notes that China’s export volumes have risen a cumulative 40% since the end of 2019, while imports have increased just 1%.</p>
<div class="lb-trans"><p>理论上是的。但在实践中，强势人民币显然并没有阻止中国出口量的流动。长期关注中国事务的外交关系委员会高级研究员布拉德·塞特斯指出，自 2019 年底以来，中国的出口量累计增长了 40%，而进口仅增长了 1%。</p>
</div><p>ECONOMIES OF SCALE The fact is, China’s goods are still relatively cheap. Indeed, on a real effective exchange rate (REER) basis - which adjusts for inflation differences between countries - the yuan is roughly at its weakest level in 15 years, down almost 20% since early 2022 and nearly 50% since 2012.</p>
<div class="lb-trans"><p>规模经济 事实上，中国的商品仍然相对便宜。实际上，从实际有效汇率（REER）来看——该指标调整了各国之间的通货膨胀差异——人民币的汇率大约处于 15 年来的最低水平，自 2022 年初以来下降了近 20%，自 2012 年以来下降了近 50%。</p>
</div><p>A housing crash, economic slump, capital flight and unfavorable interest rate differentials have accelerated the currency’s slide in recent years, and most analysts agree it is substantially undervalued.</p>
<div class="lb-trans"><p>近年来，房地产崩溃、经济衰退、资本外流和不利的利率差异加速了人民币的贬值，大多数分析师一致认为其被严重低估。</p>
</div><p>What’s more, China can absorb a modest exchange rate appreciation because of its presence, expertise and dominance across global supply chains in a range of industries such as electric vehicles, solar panels and batteries. China is no longer the world’s cheap consumer goods factory, instead operating at the higher end of the economic, technological and strategic value chains.</p>
<div class="lb-trans"><p>更重要的是，中国能够承受适度的汇率升值，因为其在电动车、太阳能电池板和电池等多个行业的全球供应链中占据着重要地位、拥有专业知识和主导地位。中国不再是世界廉价消费品的工厂，而是在经济、技术和战略价值链的高端运作。</p>
</div><p>“China’s sheer scale is very daunting,” says Marc Chandler, managing director at Bannockburn Capital Markets and another veteran China watcher.</p>
<div class="lb-trans"><p>“中国的规模令人畏惧，” 班诺克本资本市场的董事总经理马克·钱德勒说，他也是一位资深的中国观察者。</p>
</div><p>Given the size of China’s footprint in many advanced sectors, how sensitive are its exports to fluctuations in its currency? Not very, it turns out.</p>
<div class="lb-trans"><p>考虑到中国在许多先进行业的影响力，其出口对汇率波动的敏感性如何？结果并不敏感。</p>
</div><p>Consider German automaker Volkswagen, which has invested billions in its plant in the Chinese city of Hefei. The company said last month that a new EV model in China can cost up to 50% less than elsewhere.</p>
<div class="lb-trans"><p>以德国汽车制造商大众汽车为例，该公司在中国合肥的工厂投资了数十亿。该公司上个月表示，在中国的新电动车型的成本可能比其他地方低 50%。</p>
</div><p>It will take more than another 5-10% rise in the yuan’s value to really dent that level of competitiveness.</p>
<div class="lb-trans"><p>要真正削弱这种竞争力，人民币的价值需要再上涨 5-10% 以上。</p>
</div><h3>WEAK FX, TRADE LINKS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>弱势货币与贸易联系</h3>
</div><p>Of course, the exchange rate is not the sole or even most important input influencing a country’s trade balance. Domestic demand, global growth, changes in commodity prices, and trade policy all play a role. And now, tariffs and other trade measures must be added to that mix.</p>
<div class="lb-trans"><p>当然，汇率并不是影响一个国家贸易平衡的唯一或最重要的因素。国内需求、全球增长、商品价格变化和贸易政策都发挥着作用。而现在，关税和其他贸易措施也必须纳入考虑。</p>
</div><p>Take Switzerland. The Swiss franc is currently near its strongest level in 15 years on a ‘REER’ basis. Yet Switzerland continues to post a substantial trade surplus, which has exceeded 10% of GDP in each of the last three calendar years. On the flip side is Japan. The yen has been on the slide for years, and is currently hovering around its weakest levels ever in ‘REER’ terms, yet the country has posted a trade surplus every year for the past five years.</p>
<div class="lb-trans"><p>以瑞士为例。瑞士法郎目前在实际有效汇率（REER）基础上接近 15 年来的最高水平。然而，瑞士仍然保持着可观的贸易顺差，过去三年每年的贸易顺差均超过 GDP 的 10%。相对而言，日本的情况则不同。日元多年来一直在贬值，目前在实际有效汇率（REER）方面接近历史最低水平，但该国在过去五年中每年都保持贸易顺差。</p>
</div><p>It looks like Beijing will continue its strategy of managed currency appreciation which, on the margins at least, should help cool simmering trade tensions with Washington and deflect criticism from competitor nations in Asia that China is muscling into its markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>看起来北京将继续其管理汇率升值的策略，至少在边际上，这应该有助于缓解与华盛顿之间日益紧张的贸易关系，并减轻来自亚洲竞争国的批评，认为中国正在侵占其市场。</p>
</div><p>Though, ultimately, “muscling in” is exactly what China wants to do - and a firmer yuan shouldn’t stand in its way.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管最终，“侵占” 正是中国想要做的——而更强的人民币不应该阻碍这一目标。</p>
</div><p>(The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters) Enjoying this column? Check out Reuters Open Interest (ROI), your essential source for global financial commentary. ROI delivers thought-provoking, data-driven analysis of everything from swap rates to soybeans. Markets are moving faster than ever. ROI can help you keep up. Follow ROI on LinkedIn and X.</p>
<div class="lb-trans"><p>（此处表达的观点为作者个人观点，作者为路透社专栏作家）喜欢这篇专栏吗？请查看路透社的开放兴趣（ROI），这是您获取全球金融评论的必备来源。ROI 提供从掉期利率到大豆的深思熟虑、数据驱动的分析。市场变化比以往任何时候都更快。ROI 可以帮助您跟上。请在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。</p>
</div><p>China’s exploding export growth - Brad Setser</p>
<div class="lb-trans"><p>中国出口增长爆炸性增长 - 布拉德·塞特斯</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XzMxCi" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3XzMxCi"/></p>
<p>China’s onshore dollar/yuan sliding towards 7.00</p>
<div class="lb-trans"><p>中国在岸美元/人民币汇率滑向 7.00</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pQgdat" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/4pQgdat"/></p>
<p>Key real effective exchange rates</p>
<div class="lb-trans"><p>关键实际有效汇率</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/48OVf60" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/48OVf60"/></p>
<p>China’s exports and imports diverge - ECB</p>
<div class="lb-trans"><p>中国的出口和进口出现分歧 - 欧洲央行</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49PEecZ" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/49PEecZ"/></p>
<p>(By Jamie McGeever; Editing by Toby Chopra)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：Jamie McGeever；编辑：托比·乔普拉）</p>
</div>

McGeever 表示，人民币升值不会减缓中国的出口繁荣