韧性、通胀与债务：全球经济的三大展望

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荷兰国际的基本观点：地缘政治与经济之间的脱节仍然存在

尽管 2025 年带来了巨大的地缘政治变动和紧张局势，全球经济的韧性仍然令人瞩目。股市也迅速适应了政治（新闻）波动性大幅增加的新现实。

在我们的基本情况下，尽管贸易紧张局势更可能重新加剧而非消退，地缘政治紧张局势也不会消失，但这种地缘政治与全球经济之间的脱节在 2026 年将继续存在。这在乌克兰尤其如此，前景仍然深感不确定。在一些人所称的 “动荡时代” 中，政治危机和紧张局势将在欧洲和美国之间起伏不定，然而——假设其他条件保持不变——全球经济应该能够保持稳定。我们预计财政和货币政策将至少在一定程度上抵消这些紧张局势，并保护全球经济免受长期动荡的影响。

我们的风险预测：通胀周期缩短

自疫情以来，通胀卷土重来。其激增引发了激进的货币政策收紧，但随后又迅速逆转，因为通胀随之放缓。尽管通胀仍然略高，未能让中央银行完全放心，但似乎已不再是一个主要问题。在经历了漫长的通胀周期后，我们的风险预测是，许多经济体在今年及以后可能会看到更短的通胀周期，因为通胀和去通胀力量正在增强。

在短期内，基于疲软的劳动力市场和放缓的工资增长，周期性去通胀仍可能占据主导地位。然而，关税和财政刺激的滞后影响可能会在年内稍后重新点燃通胀。因此，2026 年可能标志着停滞与复苏的通胀模式的开始，周期更短但更频繁。

我们的大胆预测：量化宽松的回归

大多数工业化国家的政府目前面临着同样的困境：如何为无法承担的开支买单。这在美国尤其如此，尽管关税收入有所增加，但仍远远不足以资助任何额外的刺激措施——这些刺激措施可能是支持经济或降低生活成本所需的。但在欧洲也是如此，投资需求高涨，人口变化加剧了财政压力，而似乎对结构性改革或紧缩政策的兴趣不大。

在这样的环境中，政府债务将继续增加。虽然我们的基本情况预见到 2026 年更高的债务不会带来显著影响，但一个大胆的预测显然是资产购买的回归。随着工业世界越来越进入财政主导的时代，中央银行宁愿避免回到零利率的边界，资产购买的回归，无论是自愿的还是在政府的温和施压下，都可能再次出现在中央银行的政策菜单上。

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