惠誉评级 - 多伦多-2025 年 12 月 5 日：
惠誉评级已对赫兹汽车融资 III 有限责任公司（HVF III）2025-5 和 2025-6 系列的最终评级和评级展望进行了分配。惠誉还确认了以下所有 HVF III 交易中未偿还的惠誉评级票据的评级和展望。
赫兹汽车融资 III 有限责任公司，2025-6 系列
----A ; 长期评级; 新评级; AAAsf; 评级展望稳定
----B ; 长期评级; 新评级; Asf; 评级展望稳定
----C ; 长期评级; 新评级; BBBsf; 评级展望稳定
----D ; 长期评级; 新评级; NRsf
赫兹汽车融资 III 有限责任公司，2025-5 系列
----A ; 长期评级; 新评级; AAAsf; 评级展望稳定
----B ; 长期评级; 新评级; Asf; 评级展望稳定
----C ; 长期评级; 新评级; BBBsf; 评级展望稳定
----D ; 长期评级; 新评级; NRsf
赫兹汽车融资 III 有限责任公司，2025-2 系列
----A 42806MCX5; 长期评级; 确认; AAAsf; 评级展望稳定
----B 42806MCY3; 长期评级; 确认; Asf; 评级展望稳定
----C 42806MCZ0; 长期评级; 确认; BBBsf; 评级展望稳定
赫兹汽车融资 III 有限责任公司，2025-1 系列
----A 42806MCT4; 长期评级; 确认; AAAsf; 评级展望稳定
----B 42806MCU1; 长期评级; 确认; Asf; 评级展望稳定
----C 42806MCV9; 长期评级; 确认; BBBsf; 评级展望稳定
赫兹汽车融资 III 有限责任公司，2023-2 系列
----A 42806MBW8; 长期评级; 确认; AAAsf; 评级展望稳定
----B 42806MBX6; 长期评级; 确认; Asf; 评级展望稳定
----C 42806MBY4; 长期评级; 确认; BBBsf; 评级展望稳定
赫兹汽车融资 III 有限责任公司，2023-1 系列
----A 42806MBS7; 长期评级; 确认; AAAsf; 评级展望稳定
----B 42806MBT5; 长期评级; 确认; Asf; 评级展望稳定
----C 42806MBU2; 长期评级; 确认; BBBsf; 评级展望稳定
赫兹汽车融资 III 有限责任公司，2022-5 系列
----A 42806MBJ7; 长期评级; 确认; AAAsf; 评级展望稳定
----B 42806MBL2; 长期评级; 确认; Asf; 评级展望稳定
----C 42806MBN8; 长期评级; 确认; BBBsf; 评级展望稳定
赫兹汽车融资 III 有限责任公司，2022-2 系列
----A 42806MAN9; 长期评级; 确认; AAAsf; 评级展望稳定
----B 42806MAP4; 长期评级; 确认; Asf; 评级展望稳定
----C 42806MAQ2; 长期评级; 确认; BBBsf; 评级展望稳定
交易摘要
这些票据由赫兹汽车融资有限责任公司（HVF）向赫兹公司（Hertz）、DTG 运营公司（DTG）或允许的关联公司（统称为承租人）租赁的各种原始设备制造商（OEM）租赁的程序和风险车辆的循环池担保。2025-5 和 2025-6 系列是 HVF III 交易中向投资者发行的第 18 和第 19 次。赫兹是 HVF III 的服务商和管理员。
关键评级驱动因素
交易分析 - 足够的信用增强：惠誉分析了结构特征，包括每月的市场价值测试和最低每月车辆折旧测试，通过对交易的清算时机、车辆折旧、处置损失和在不同评级水平下的预期持有成本进行压力测试，以确定预期损失水平（ELL）。票据的信用增强（CE）包括次级、信用证和动态超额担保，这将根据车队组合而变化。每类票据的 CE 水平足以覆盖惠誉对各类票据在各自评级下的最大和最小 ELL。
2025-5 和 2025-6 系列包括与之前最近系列一致的结构特征。这包括 OEM 集中限制、中型和重型卡车的纳入以及非程序车辆（NPVs）不同的最低折旧率，以考虑市场价值并提高车辆年龄限制。特斯拉的集中限制在 2025-3 和 2025-4 中已降至 10%，而在之前惠誉评级的 2025-1 和 2025-2 中为 17.5%，在 2024 年 7 月高达 25%。
车辆价值风险 - 稳定的车辆价值和较低的折旧：由于许多买家预期年内关税将导致车辆价格上涨，因此在 2025 年春季，二手车价值在 2024 年底之前从历史高位下降后，需求拉动效应使其稳定。截至 2025 年 9 月 30 日，HVF III 的平均折旧率从 2024 年的 1.75% 降至 1.38%，这也得益于车队中特斯拉车辆的较低集中度。箱式卡车的表现经验有限，但假设其月折旧率为 2.75%，与这些资产在其生命周期第一年适用的最低折旧率一致。
抵押品分析 - 多样化的车辆车队：根据惠誉的标准，HVF III 的车队被认为是多样化的，因为赫兹、Dollar 和 Thrifty 租赁车队在制造商、型号、细分市场和地理上的高度多样化。集中限制减轻了与 OEM 违约、车辆价值下降或车辆召回相关的风险。由于 OEM 提供的程序车辆有限以及强劲的二手车价值，经过几年的风险车辆集中度接近 100% 后，程序车辆的集中度有所上升。截至 2025 年 9 月 30 日，风险车辆的集中度已从 2023 年 12 月的接近 100% 降至 77%。
租赁车队公司/服务商运营风险 - 足够的服务商和车队管理者：赫兹（B-/负面）被认为是一个足够的服务商和管理员，历史车队管理和证券化表现证明了这一点。defi AUTO, LLC 是 defi SOLUTIONS Group LLC 的全资子公司，是备份处置代理，而 Lord Securities Corporation（Lord Securities）是备份管理员。
评级敏感性 可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
惠誉的评级敏感性分析集中于两种可能导致极端市场干扰的情景，这将迫使该机构重新定义其压力假设。第一个情景考察将惠誉的破产/清算时间情景调整至八个月的影响，评级为'AAAsf'，随后对每个评级级别进行增加。
第二个情景考虑将处置压力调整至每个评级级别的范围上限，针对多样化车队的净现值（NPVs）和针对非多样化车队的卡车的范围上限。例如，'AAAsf'的压力水平将从 24% 上升至 28%，再从 28% 上升至 32%。
最后一个例子展示了这两种压力对结构的影响。这些压力的目的是展示如果发生其中一个或多个情景，可能对交易产生的评级影响。
车队清算时间的显著增加和处置费用的增加可能导致 A 类票据的评级降至'AA+sf'。
同样，B 类和 C 类票据，当前评级分别为'Asf'和'BBBsf'，也可能面临最多一个评级级别的降级。
为了接近非投资级别或降至'CCCsf'，除了上述组合情景外，折旧成本需要达到平台之前未见的水平，至少增加到在经济衰退高峰期所见的最高月折旧水平的两倍。
HVF III 信托可能允许包含一定比例的非留置车辆，这些车辆不会给予受托人第一优先的完美担保权益，并且在车辆所有者破产和票据提前摊销的情况下可能无法获得。
尽管这种情景的可能性，即另一个留置权优先于信托的索赔，被认为极为遥远，但为了考虑这种变化，惠誉进行了敏感性预期损失分析，假设在最佳和最坏情况下，资产基础的 4.00% 在破产事件中变得不可用。A 类和 B 类票据没有评级影响，而 C 类票据可能会从其当前评级降级一个级别。
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
鉴于结构的循环性质，评级租赁车队 ABS 票据的升级潜力有限，抵押品每天通过车队购买和处置而变化，以及存在的信托集中限制。因此，如果发生升级，其可能性非常有限，因为车队的组成每天都在变化，包括 PV 与 NPV（或风险车辆）以及 OEM 品牌/细分市场/型号的集中度。
根据 SEC 规则 17G-10 使用第三方尽职调查
与此评级行动相关的 ABS 尽职调查表 15E 未提供给惠誉，也未由惠誉审核。
作为评级关键驱动因素引用的实质性重要来源的参考 分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。交易的陈述、保证和执行机制（RW&amp;Es）的描述在提供文件中披露，并与基础资产池相关，点击链接可查看附录。附录还包含这些 RW&amp;Es 与惠誉认为典型的资产类别的比较，详细信息见题为《全球结构性融资交易中的陈述、保证和执行机制》的特别报告。
ESG 考量
ESG 信用相关性的最高级别为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅对信用影响有限，无论是由于其性质还是实体管理方式。惠誉的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关惠誉 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
特斯拉车辆的 10% 集中限制和总电动车集中度 4.8% 对惠誉的评级分析或本交易的结论没有影响；因此，它对惠誉的 ESG 相关性评分没有影响。
联系方式：
主要评级分析师
John Krementowski, CFA
董事
+1 646 582 3576
john.krementowski@fitchratings.com
惠誉评级公司
赫斯特大厦 300 W. 57th Street
纽约， NY 10019
次要评级分析师
Fernando Cardenas,
副董事
+1 647 558 0346
fernando.cardenas@fitchratings.com
监测评级分析师
Fernando Cardenas,
副董事
+1 647 558 0346
fernando.cardenas@fitchratings.com
惠誉评级加拿大公司
22 Adelaide Street West Suite 2810
多伦多
委员会主席
Michael Girard, CFA
高级董事
+1 647 933 0224
michael.girard@fitchratings.com
媒体关系：Anne Wilhelm, 纽约， 电话: +1 212 908 0334, 邮箱: anne.wilhelm@thefitchgroup.com
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阅读更多相关主题
Hertz Vehicle Financing III LLC, Series 2025-5 和 2025-6 - 陈述与保证
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
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惠誉评级已对 Hertz Vehicle Financing III LLC 的 2025-5 和 2025-6 系列最终评级进行了分配，确认所有未偿还票据的评级。这些评级反映了足够的信用增强、稳定的车辆价值和多样化的车辆车队。该系列包括与之前发行一致的结构特征，并降低了特斯拉的集中度限制。截至 2025 年 9 月，平均折旧率降至 1.38%

惠誉对 Hertz Vehicle Financing III LLC 的 2025-5 和 2025-6 进行评级；确认现有未偿还票据