惠誉评级 - 香港-2025 年 12 月 11 日：
惠誉评级已对巴伐利亚天空中国 2025-1（BMW 2025-1）的资产支持固定利率票据赋予最终评级。高级票据由宝马汽车金融（中国）有限公司（BMWAFC）发起的一组汽车贷款应收款支持，具有 10 个月的循环期。高级票据的评级关注于在法律最终到期日之前利息的及时支付和本金的最终偿还。
巴伐利亚天空中国 2025-1
----高级；长期评级；新评级；AAAsf；评级展望稳定
----次级；长期评级；新评级；NRsf
交易摘要
这些票据由中国对外经济贸易信托有限公司以 BMW 2025-1 的受托人身份发行。在 2025 年 8 月 31 日的初始截止日期，抵押品池总共包含 41,490 笔汽车贷款，总余额约为 60 亿元人民币。
关键评级驱动因素
与评级相称的压力： 惠誉假设基准情况下的终身违约率为 1.4%，基于历史表现数据、池切割组成、我们对经济放缓的预期以及在循环期内投资组合组成的潜在迁移。我们在'AAAsf'的违约情况下应用了 6.25 倍的压力倍数，以对交易现金流进行压力测试，超过标准的倍数范围的上限，以考虑在 10 个月的循环期内基础池的潜在风险特征增加。
顺序偿还结构： 高级票据在摊销期内为通过票据，直到高级票据完全偿还之前，不会向次级票据支付本金。信用增强（CE）包括次级票据、超额利差（如有）和一个不摊销的现金储备，规模为初始池余额的 1.0%。评级票据能够承受在现金流分析中施加的相应评级压力。
适度的迁移风险： 惠誉在分析中考虑了在 10 个月的循环期内池迁移至风险属性的风险，并估计到循环期结束时约 45% 的资产可能被替换。假设较低的资产利差，因为额外购买的应收款可能比初始池的利差更低。
稳健的法律结构： 法律意见书指出，转移到信托的信托财产将与发起人的财产隔离，这为惠誉的定量分析提供了支持。
对手方风险缓解： 该交易具有确保在基金保管人的惠誉评级降至'A'或'F1'以下时采取补救措施的机制。惠誉评估该交易面临 4.5% 的初始资产余额的混合风险，这已在现金流分析中考虑。
经验丰富的服务商： BMWAFC 是中国汽车 ABS 交易的经验丰富的发起人和服务商，自 2014 年以来一直活跃于证券化市场。惠誉进行了发起人和服务商的审查，发现其运营、承保、风险管理和服务程序令人满意，历史违约和损失率与其他汽车金融公司相当。
经济环境疲软： 我们预测中国的 GDP 在 2025 年将增长 4.8%，然后在 2026 年和 2027 年放缓至 4.1%，净出口的更高贡献抵消了疲弱的国内需求。
评级敏感性 可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
意外增加的违约频率或回收率下降可能导致比基准情况更大的损失，并导致负面评级行动。敏感性基于预期评级时的分析。
违约增加对票据评级的预期影响：
违约增加 10%：AA+sf
违约增加 25%：AAsf
违约增加 50%：A+sf
回收率下降对票据评级的预期影响：
回收率下降 10%：AAAsf
回收率下降 25%：AA+sf
回收率下降 50%：AA+sf
违约增加和回收率下降同时对票据评级的预期影响：
违约增加 10%，回收率下降 10%：AA+sf
违约增加 25%，回收率下降 25%：AAsf
违约增加 50%，回收率下降 50%：Asf
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
高级票据的评级为'AAAsf'。这是评级等级的最高端，不可能升级。
根据 SEC 规则 17G-10 使用第三方尽职调查
与此评级行动相关的 ABS 尽职调查表-15E 未提供给或未被惠誉审查。
数据充分性
惠誉审查了对资产组合信息进行的第三方评估结果，并得出结论认为没有影响评级分析的发现。
总体而言，结合上述任何假设，惠誉对其适用评级方法下用于机构评级分析的信息的评估表明其可靠性足够。
相关委员会日期 2025 年 11 月 25 日作为评级关键驱动因素引用的实质性重要来源的参考 主要信息来源在分析中描述。
发行人已通知惠誉，并非所有用于评级票据分析的相关基础信息都是公开的。
ESG 考量 ESG 信用相关性的最高级别为 '3'，除非在本节中另有说明。'3' 的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体对其管理的方式。惠誉的 ESG 相关评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关惠誉 ESG 相关评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。联系人：
主要评级分析师
Jason Chiu,
董事
+852 2263 9959
jason.chiu@fitchratings.com
惠誉（香港）有限公司
香港中环德辅道中 60-68 号万宜大厦 19 楼
香港
次要评级分析师
Grace Li,
董事
+852 2263 9936
grace.li@fitchratings.com
监测评级分析师
Jason Chiu,
董事
+852 2263 9959
jason.chiu@fitchratings.com
惠誉（香港）有限公司
香港中环德辅道中 60-68 号万宜大厦 19 楼
香港
委员会主席
Atsushi Kuroda,
高级董事
+81 3 6897 8985
atsushi.kuroda@fitchratings.com
媒体关系：Jack Li，北京，电话：+86 10 5957 0964，电子邮件：jack.li@thefitchgroup.com
Peter Hoflich，新加坡，电话：+65 6796 7229，电子邮件：peter.hoflich@thefitchgroup.com
Vivian Kam，香港，电话：+852 2263 9612，电子邮件：vivian.kam@thefitchgroup.com
更多信息请访问 www.fitchratings.com
适用模型
附带适用模型的括号中的数字包含指向提供模型描述的标准的超链接。
消费者 ABS 资产模型，v1.3.0 (1)
多资产现金流模型，v3.7.0 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
针对未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
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宝马

BMWYY

惠誉评级对巴伐利亚天空中国 2025-1 的资产支持票据赋予了最终的 AAA 评级，该票据以宝马汽车贷款应收款为支持。高级票据展望稳定，得益于强大的法律结构和经验丰富的服务商。惠誉的分析考虑了在循环期间的潜在风险，并进行了压力测试以确保现金流的韧性。中国的 GDP 增长预测和对手方风险缓解也是评级评估中的因素

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