惠誉评级 - 巴黎-2025 年 12 月 11 日：
惠誉评级已对 Ares European CLO XVII DAC 的重置票据赋予最终评级，具体如下。
Ares European CLO XVII DAC
----A 类票据 XS2698581845；长期评级；已全额支付；PIFsf
----A-R 类票据 XS3224610892；长期评级；新评级；AAAsf；评级展望稳定
----B 类票据 XS2698582223；长期评级；已全额支付；PIFsf
----B-R 类票据 XS3224611197；长期评级；新评级；AAsf；评级展望稳定
----C 类票据 XS2698582652；长期评级；已全额支付；PIFsf
----C-R 类票据 XS3224611353；长期评级；新评级；Asf；评级展望稳定
----D 类票据 XS2698583031；长期评级；已全额支付；PIFsf
----D-R 类票据 XS3224611510；长期评级；新评级；BBB-sf；评级展望稳定
----E 类票据 XS2698582819；长期评级；已全额支付；PIFsf
----E-R 类票据 XS3224611783；长期评级；新评级；BB-sf；评级展望稳定
----F 类票据 XS2698583205；长期评级；已全额支付；PIFsf
----F-R 类票据 XS3224611940；长期评级；新评级；B-sf；评级展望稳定
----X-R 类票据 XS3224610546；长期评级；新评级；AAAsf；评级展望稳定
交易摘要
Ares European CLO XVII DAC 是一种主要由高级担保债务（至少 90%）构成的证券化产品，包含高级无担保债务、夹层债务、第二留置权贷款和高收益债券。票据收益已用于赎回现有票据（次级票据除外）并为现有投资组合提供资金，目标面值为 4 亿欧元。
该投资组合由 Ares Management Limited 积极管理。CLO 的再投资期约为 3.8 年，关闭时的加权平均寿命（WAL）测试为 7.1 年。
关键评级驱动因素
平均投资组合信用质量（中性）： 惠誉评估所识别投资组合中债务人的平均信用质量为'B'/'B-'级别。所识别投资组合的惠誉加权平均评级因子为 25.6。
高回收预期（积极）： 投资组合中至少 90% 为高级担保债务。这些资产的回收前景比第二留置权、无担保和夹层资产更为有利。所识别投资组合的惠誉加权平均回收率为 60.5%。
多元化资产组合（积极）： 该交易设有多项投资组合集中限制，包括对惠誉定义的三大行业的最大敞口为 40%。这些契约确保资产组合不会面临过度集中风险。
投资组合管理（中性）： 该交易在关闭时包括两组矩阵集，一组为标准关闭矩阵，具有 7.1 年 WAL 测试契约，另一组为扩展 WAL 矩阵，具有 8.1 年 WAL 测试契约。两组均对应于前 10 大债务人集中限制为 16% 以及两个固定利率资产限制为 5% 和 10%。管理人在关闭时选择适用的矩阵集。可以在条件允许的情况下从扩展 WAL 矩阵集切换到标准关闭矩阵集，但反向切换则不允许。
该交易具有 3.8 年的再投资期，并包括与其他欧洲交易类似的再投资标准。惠誉的分析基于一个压力案例投资组合，旨在测试交易结构在其契约和投资组合指南下的稳健性。
WAL 逐步上升特征（中性）： 该交易可以在关闭后的一年逐步延长 WAL。如果适用扩展 WAL 矩阵集，则延长将是自动的。如果适用标准关闭矩阵集，则 WAL 延长需满足条件，包括满足所有抵押品质量测试和抵押品总余额（以惠誉抵押品价值为准）至少等于再投资目标面值。
现金流建模（积极）： 用于交易的惠誉压力投资组合和矩阵分析的 WAL 比 WAL 测试契约少 12 个月，以考虑再投资期后严格的再投资条件，包括满足超额抵押测试和惠誉的'CCC'限制测试，以及线性递减的 WAL 测试契约。这些条件在压力期间减少了投资组合的有效风险期限。
评级敏感性 可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
如果所识别投资组合的平均违约率（RDR）增加 25% 且回收率（RRR）下降 25%，将对 X-R 和 A-R 类票据没有影响，而会导致 B-R、C-R、D-R 和 E-R 类票据降级一个等级，F-R 类票据降级至'B-sf'以下。
基于实际投资组合，如果损失预期大于假设，可能会发生降级，原因是违约和投资组合恶化的水平超出预期。B-R、D-R、E-R 和 F-R 类票据具有两个等级的评级缓冲，而 C-R 类票据则具有一个等级的缓冲，原因是所识别投资组合的指标更好且寿命较短，优于惠誉压力投资组合。
如果由于管理交易或投资组合信用迁移的负面影响，所识别投资组合与惠誉压力投资组合之间的缓冲被侵蚀，则如果惠誉压力投资组合的平均 RDR 增加 25% 且 RRR 下降 25%，将导致 A-R 和 D-R 类票据降级最多三个等级，B-R 和 C-R 类票据降级四个等级，E-R 和 F-R 类票据降级至'B-sf'以下。X-R 类票据将不会被降级。
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
对 Fitch 压力测试投资组合的平均 RDR 减少 25% 和 RRR 增加 25% 将导致除'AAAsf'评级票据外，其他票据的评级提升最多三个等级，'AAAsf'评级票据处于 Fitch 评级标准的最高水平，无法再提升。
在再投资期间，基于 Fitch 压力测试投资组合，评级提升可能发生在投资组合信用质量好于预期和剩余加权平均寿命测试较短的情况下，使得票据能够承受超出预期的损失，持续到交易的剩余生命周期。再投资期结束后，评级提升可能源于稳定的投资组合信用质量和去杠杆化，导致更高的信用增强和超额利差以覆盖剩余投资组合的损失。
根据 SEC 规则 17G-10 使用第三方尽职调查
与此次评级行动相关的 Form ABS Due Diligence-15E 未提供给 Fitch，也未被 Fitch 审查。
数据充分性
Ares European CLO XVII DAC
Fitch 已检查其收到的关于资产池和交易表现的信息的一致性和合理性。Fitch 未审查任何第三方对资产组合信息的评估结果，也未在其持续监控中对原始文件进行审查。
大多数基础资产或风险呈现实体均获得 Fitch 和/或其他国家认可的统计评级机构和/或欧洲证券市场管理局注册评级机构的评级或信用意见。Fitch 依赖于 Fitch 内部相关小组和/或其他评级机构的做法来评估资产组合信息或风险呈现实体的信息。
总体而言，结合上述任何假设，Fitch 对其评级分析所依赖的信息的评估根据其适用的评级方法表明，该信息是足够可靠的。
作为评级关键驱动因素的实质性重要来源参考 分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。声明、保证和执行机制 本交易的声明、保证和执行机制（RW&amp;Es）在发行文件中披露，且与基础资产池相关，但未为本交易准备。因此，Fitch 的信用报告通常不会包含与信托基础资产池相关的投资者可用的 RW&amp;Es 的描述。有关更多信息，请参见 Fitch 的特别报告《全球结构性融资交易中的声明、保证和执行机制》。
ESG 考量
Fitch 不为 Ares European CLO XVII DAC 提供 ESG 相关性评分。
在 Fitch 未提供与交易、计划、工具或发行人的信用评级相关的 ESG 相关性评分的情况下，Fitch 将在相关评级行动评论的关键评级驱动因素部分披露任何作为关键评级驱动因素的 ESG 因素。有关 Fitch 的 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products
联系方式：
监测评级分析师
Francois Le Roy，
高级总监
+33 1 44 29 91 75
francois.leroy@fitchratings.com
Fitch Ratings Ireland Ltd
28 avenue Victor Hugo
巴黎 75116
委员会主席
Kate Lin, CFA
高级总监
+44 20 3530 1706
kate.lin@fitchratings.com
媒体关系：Athos Larkou，伦敦，电话：+44 20 3530 1549，电子邮件：athos.larkou@thefitchgroup.com
更多信息请访问 www.fitchratings.com
适用模型
附带适用模型的数字包含指向提供模型描述的标准的超链接。
全球 CLO 现金流模型，v1.4.1 (1)
投资组合信用模型，v2.17.1 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
未请求信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
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ARES

Fitch 评级已对 Ares European CLO XVII DAC 重置票据分配了最终评级。评级包括 A-R 和 X-R 票据的 AAAsf，B-R 票据的 AAsf，C-R 票据的 Asf，D-R 票据的 BBB-sf，E-R 票据的 BB-sf，以及 F-R 票据的 B-sf。该投资组合由 Ares Management Limited 管理，主要包括高级担保债务。该交易在关闭时具有 3.8 年的再投资期和 7.1 年的加权平均寿命测试

惠誉为 Ares European CLO XVII DAC 的重置票据授予最终评级