惠誉评级 - 圣保罗-2025 年 12 月 12 日：
惠誉评级已确认伊塔乌联合控股公司（Itau Unibanco Holding S.A.，简称 IUH）及其运营子公司伊塔乌联合银行（Itau Unibanco）的长期外币和本币发行人违约评级（IDRs）为 'BB+'，长期国家评级为 'AAA(bra)'。评级展望为稳定。
惠誉还确认 IUH 和伊塔乌联合银行的可行性评级（VR）为 'bb+'，并将 IUH 的隐含可行性评级从 'bb+' 上调至 'bbb-'，反映出该银行风险状况和资产质量基本面的显著改善。然而，最终的可行性评级比隐含的 'bbb-' 评级低一个等级，主要受到运营环境（OE）调整的影响，惠誉对此评估为 'bb+'。
关键评级驱动因素
良好的业务与风险状况平衡： IUH 的评级反映了其强大的业务形象和良好的风险管理，支持其稳定的盈利能力。这得益于该集团在国内银行业的领先地位，以及对比利时（BB/稳定）更强经济体（如智利（A-/稳定）、乌拉圭（BBB/稳定）和哥伦比亚（BB+/负面）等拉美市场）的持续适度暴露。评级还得到了良好的资金结构和高于同类评级区域银行的流动性和资本缓冲的支持。
集团可行性评级： 惠誉将伊塔乌联合控股公司（IUH；BB+/稳定）及其主要银行子公司伊塔乌联合银行（Itau Unibanco；BB+/稳定）评级为相同水平，反映出相似的风险状况。这种一致性源于巴西中央银行的综合监管，资本、流动性和运营整合在整个集团内高度可互换。IDRs 和国家评级由独立的信用状况驱动，如 'bb+' 的可行性评级（VR）所示。
评级高于巴西一个等级： 可行性评级高于巴西主权评级一个等级，反映出该集团非常强大的独立信用状况。在合并基础上，IUH 对巴西主权证券债务的直接暴露约为其股本的 1.9 倍，这是一种适度但可管理的集中度，远在银行的风险承受范围内，得到了强大的资本和流动性缓冲的支持。这与银行的地理多样化相结合，支撑了该集团在压力时期的资产质量韧性。惠誉认为，这些实体在主权违约的情况下，可能仍能保持履行其义务的能力，而不受政府的任何限制。
稳定的运营环境： 惠誉预计 IUH 将在可接受的风险水平下维持业务量，支持其 'bb+'/稳定的运营环境评估。这反映了该银行强大的国内特许经营权和在拉丁美洲的适度补充业务。在我们看来，行业风险在短期内是平衡的，没有明显的上行或下行压力。在国内，尽管全球去通胀正在进行，但当地经济活动仍然低迷，风险溢价较高，导致持续的紧缩货币政策立场。尽管劳动力市场强劲，家庭仍然高度杠杆化，面临高成本信贷产品的显著暴露。这增加了他们对利率和通胀的敏感性。
领先的特许经营，严谨的战略执行：IUH 的主导特许经营、强大的品牌和多元化的收入模式支撑了其业务形象。四年平均营业收入为 244 亿美元，是区域同行中最高的。该集团将规模与战略纪律相结合，优先考虑高回报领域，并保持选择性的区域布局。拉丁美洲的子公司以当地资金为主，互为补充，提供适度的多样化而不提升风险。持续的数字投资和效率提升支持了持续的盈利能力。
主动的投资组合管理推动隐含可行性评级上调：惠誉已将 IUH 的风险状况评分上调至 'bbb-'，反映出严谨的前瞻性风险管理。该银行维持多元化的投资组合，支持更严格的批发集中度限制，选择性地发展中小企业和农业业务，并向优质零售转型，这使得该银行与国内和区域同行明显区分开来。保守的承保、早期阶段和强有力的抵押品实践支撑了稳定的资产质量和与更高评级同行大致相符的风险成本水平，帮助在巴西的挑战性运营环境中维持稳定的盈利能力。同时，市场风险，如利率和外汇（FX）通过对冲得到了良好的管理。
形成压力得到控制： 惠誉还将 IUH 的资产质量评分上调一个等级至 'bb+'，得益于韧性指标和在多个周期中控制不良贷款形成。第三阶段比率在 2025 年第三季度改善至 4.2%，低于之前的预期，而第二阶段改善至 4.1%。早期逾期趋势总体稳定。覆盖率仍然充足，第三阶段准备金为 55.9%，重新谈判和重组的余额已连续八个季度下降。惠誉预计不良贷款在中期内将保持在 5% 以下，得到了防御性担保组合和选择性无担保增长的支持。
盈利韧性和一流的效率： IUH 的经营盈利能力是评级的强项，在过去三年中有所改善。零售和企业银行的多元化和战略增强带来了稳定的收入来源。2025 年和 2026 年，风险加权资产（RWA）相对的营业利润达到 3.6%。惠誉预计强大的信贷承保、市场风险管理和成本收入文化将使盈利比率保持在接近当前水平。
充足且一致的资本规划： 惠誉已将 IUH 的资本化和杠杆评分上调至'bb+'，这得益于其稳健的资本结构、内部生成和保守的管理缓冲。CET1 在 2025 年第三季度保持在内部目标之上，达到了 13.5%；整体资本充足性进一步得到了 AT1 和二级资本工具的支持。审慎的资本规划在分配与监管和宏观经济需求之间取得平衡。最近的负债管理，包括用国内发行替代成本更高的美元 AT1，改善了资本效率。惠誉预计 CET1 比率将与当前评级保持一致。
稳定的资金来源，强大的流动性： 资金和流动性仍然是核心评级优势。IUH 受益于庞大且多样化的零售和中小企业存款基础、强大的企业交易业务，以及在市场波动期间持续的 “追求质量” 行为。存款竞争依然激烈，但 IUH 的定价能力和多样化有助于缓解压力。流动性充足，高质量的流动资产提供了强有力的缓冲，监管流动性比率远高于最低要求。进入国内和国际市场增强了灵活性。
评级敏感性 可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
-- 如果巴西的主权评级被下调，IUH 的评级将被降级，因为它们被限制在主权评级之上一个档次，或者如果 IUH 的 OE 评估被下调；
-- 如果 CET1 比率下降并持续低于 10%，且没有可信的短期计划来重建，包括由于资产质量恶化或意外事件导致的情况，实体的 VR 和长期 IDR 将受到压力；
-- 盈利韧性持续下降，即运营利润/风险加权资产低于 2%，也可能触发负面评级行动；
-- 国家评级对相对于其他巴西发行人的信用状况恶化敏感。
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
-- 升级需要巴西主权评级的上调，这将改善该集团的运营环境；
-- 在中期内，升级需要 (i) CET1/RWA 比率持续高于 12%，(ii) 不良贷款比率结构性低于 6%，以及 (iii) 保持该集团的盈利韧性。
其他债务和发行人评级：关键评级驱动因素
高级无担保债务
IUH 的高级无担保债务评级与其长期 IDR 一致，因为这些义务的违约可能性与实体的整体违约风险相符。
次级债务
IUH 的次级债券评级比'bb+'的 VR 低两个档次，反映了其次级地位和预期的高损失严重性。由于利息不可延期，且减记触发点接近于不可持续，因此不对非履约进行额外评级调整。因此，惠誉认为增量非履约风险对评级的影响微不足道。
GSR
IUH 的 GSR 为'bb-'，反映了巴西当局在必要时提供支持的中等可能性。虽然 IUH 作为一家国内系统重要性银行，市场份额占据主导地位，增加了传染风险，但政府的财务灵活性和提供支持的能力（如其主权评级所示）对其 GSR 有很大影响。
其他债务和发行人评级：评级敏感性
高级债务
IUH 的高级无担保债务评级与 IUH 的 IDR 相等，因此主要对 IDR 的变化敏感。
次级和初级次级债务
IUH 的混合评级（针对其二级次级债务）对其基础 VR 的变化敏感。
GSR
GSR 的上调将取决于主权对支持银行的倾向发生积极变化。惠誉认为，这种情况极不可能，但并非不可能。
VR 调整
'bb+'的 VR 被分配在'b'和'b'以下类别的隐含 VR 之下，原因如下：主权评级（负面）
'bb'的资产质量评分被分配在'b'和'b'以下类别的隐含评分之上，原因如下：抵押品和准备金。
'bbb-'的资金和流动性评分被分配在'bb'和'b'以下类别的隐含评分之上，原因如下：存款结构。
引用的主要来源被视为评级的关键驱动因素，分析中使用的信息来源在适用标准中进行了描述。ESG 考虑
ESG 信用相关性的最高水平为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体管理方式。惠誉的 ESG 相关评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关惠誉的 ESG 相关评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
伊塔乌联合控股公司；长期发行人违约评级；确认；BB+；评级展望稳定
；短期发行人违约评级；确认；B
；本币长期发行人违约评级；确认；BB+；评级展望稳定
；本币短期发行人违约评级；确认；B
；国家长期评级；确认；AAA(bra)；评级展望稳定
；国家短期评级；确认；F1+(bra)
；可行性评级；确认；bb+
；政府支持评级；确认；bb-
----高级无担保；长期评级；确认；BB+
----次级；长期评级；确认；BB-
伊塔乌联合银行；长期发行人违约评级；确认；BB+；评级展望稳定
；短期发行人违约评级；确认；B
；本币长期发行人违约评级；确认；BB+；评级展望稳定
；本币短期发行人违约评级；确认；B
；国家长期评级；确认；AAA(bra)；评级展望稳定
；国家短期评级；确认；F1+(bra)
；生存能力评级；确认；bb+
；政府支持评级；确认；bb-
联系方式：
主要评级分析师
Raphael Nascimento，
董事
+55 11 3957 3680
raphael.nascimento@fitchratings.com
Fitch Ratings Brasil Ltda.
Alameda Santos, nº 700 – 7º andar Edifício Trianon Corporate - Cerqueira César
圣保罗，SP SP 邮政编码 01.418-100
次要评级分析师
Jean Lopes，
董事
+55 21 4503 2614
jean.lopes@fitchratings.com
国际与国家
委员会主席
Alejandro Tapia，
高级董事
+52 81 4161 7056
alejandro.tapia@fitchratings.com
媒体关系：Maggie Guimaraes，圣保罗，电话：+55 11 4504 2207，电子邮件：maggie.guimaraes@thefitchgroup.com
更多信息请访问 www.fitchratings.com
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
针对未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
所有 Fitch 信用评级均受某些限制和免责声明的约束。请通过以下链接阅读这些限制和免责声明：HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS。此外，以下 HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/RATING-DEFINITIONS-DOCUMENT 详细说明了 Fitch 对每个评级等级和评级类别的评级定义，包括与违约相关的定义。已发布的评级、标准和方法论可随时在此网站上获取。Fitch 的行为准则、保密性、利益冲突、附属防火墙、合规性及其他相关政策和程序也可在本网站的行为准则部分获取。董事和股东的相关利益可在 HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/REGULATORY 获取。Fitch 可能已向被评级实体或其相关第三方提供其他允许的服务或附属服务。有关主要分析师在 ESMA 或 FCA 注册的 Fitch 评级公司（或该公司分支机构）提供的允许服务的详细信息，或附属服务可在 Fitch 评级网站上该发行人的实体摘要页面找到。
版权 © 2022 Fitch Ratings, Inc.、Fitch Ratings Ltd.及其子公司。33 Whitehall Street, NY, NY 10004。电话：1-800-753-4824，(212) 908-0500。传真：(212) 480-4435。未经许可，禁止全部或部分复制或转发。保留所有权利。在发布和维护其评级以及制作其他报告（包括预测信息）时，Fitch 依赖于其从发行人和承销商以及 Fitch 认为可信的其他来源获得的事实信息。Fitch 根据其评级方法对其依赖的事实信息进行合理调查，并在可用的情况下从独立来源获得该信息的合理验证。Fitch 的事实调查方式和所获得的第三方验证范围将根据被评级证券及其发行人的性质、被评级证券的发行和销售所在的司法管辖区的要求和惯例、相关公共信息的可用性和性质、对发行人及其顾问的管理层的访问、预先存在的第三方验证（如审计报告、约定程序信、评估、精算报告、工程报告、法律意见书和其他第三方提供的报告）的可用性、与特定证券或发行人特定司法管辖区相关的独立和合格的第三方验证来源的可用性以及其他各种因素而有所不同。Fitch 的评级和报告的用户应理解，增强的事实调查或任何第三方验证都无法确保 Fitch 在评级或报告中依赖的所有信息都是准确和完整的。最终，发行人及其顾问对其提供给 Fitch 和市场的发行文件和其他报告中的信息的准确性负责。在发布其评级和报告时，Fitch 必须依赖专家的工作，包括独立审计师对财务报表的审计和律师对法律和税务事务的意见。此外，财务和其他信息的评级和预测本质上是前瞻性的，包含对未来事件的假设和预测，这些假设和预测本质上无法被验证为事实。因此，尽管对当前事实进行了任何验证，评级和预测仍可能受到在发布或确认评级或预测时未预见的未来事件或条件的影响。
本报告中的信息按 “原样” 提供，不作任何形式的陈述或保证，Fitch 不保证该报告或其任何内容将满足报告接收者的任何要求。Fitch 评级是对证券信用 worthiness 的意见。Fitch 的这一意见和报告基于 Fitch 不断评估和更新的既定标准和方法。因此，评级和报告是 Fitch 的集体工作成果，任何个人或个人群体对评级或报告不承担单独责任。评级不涉及因信用风险以外的风险导致的损失风险，除非特别提及该风险。Fitch 不参与任何证券的提供或销售。所有 Fitch 报告均为共享作者。报告中提到的个人参与了报告中所述意见的形成，但不对其承担单独责任。这些个人仅为联系目的而列出。提供 Fitch 评级的报告既不是招股说明书，也不是发行人及其代理人在证券销售中向投资者汇编、验证和呈现的信息的替代品。评级可能在任何时候因 Fitch 的单独判断而更改或撤回。Fitch 不提供任何形式的投资建议。评级不是购买、出售或持有任何证券的推荐。评级不对市场价格的适当性、任何证券对特定投资者的适用性或与任何证券相关的支付的免税性质或应税性进行评论。Fitch 从发行人、保险人、担保人、其他债务人和承销商处收取评级证券的费用。这些费用通常在每个发行中从 1,000 美元到 750,000 美元（或适用货币等值）不等。在某些情况下，Fitch 将为特定发行人发行的所有或部分发行，或由特定保险人或担保人投保或担保的发行，收取单一年度费用。这些费用预计在 10,000 美元到 1,500,000 美元（或适用货币等值）之间。Fitch 对评级的分配、发布或传播不构成 Fitch 同意在与美国证券法、英国 2000 年金融服务与市场法或任何特定司法管辖区的证券法相关的任何注册声明中使用其名称作为专家。由于电子出版和分发的相对高效，Fitch 研究可能比印刷订阅者早多达三天提供给电子订阅者。
仅适用于澳大利亚、新西兰、台湾和韩国：Fitch Australia Pty Ltd 持有澳大利亚金融服务许可证（AFS 许可证编号 337123），授权其仅向批发客户提供信用评级。Fitch 发布的信用评级信息不打算被根据 2001 年公司法定义的零售客户使用。
Fitch Ratings, Inc.在美国证券交易委员会注册为国家认可的统计评级组织（“NRSRO”）。虽然某些 NRSRO 的信用评级子公司在 NRSRO 表格的第 3 项中列出，因此被授权代表 NRSRO 发布信用评级（见 https://www.fitchratings.com/site/regulatory），但其他信用评级子公司未在 NRSRO 表格中列出（“非 NRSRO”），因此这些子公司发布的信用评级并不是代表 NRSRO 发布的。然而，非 NRSRO 人员可能参与确定由 NRSRO 或代表 NRSRO 发布的信用评级。

伊塔乌联合

惠誉评级确认伊塔乌联合控股公司（Itau Unibanco Holding S.A.）的长期外币和本币违约评级（IDRs）为'BB+'，展望稳定，反映出其强大的业务和风险状况。由于风险管理和资产质量的改善，生存能力评级被上调至'bbb-'。该银行的评级得益于良好的业务平衡、地理多样化和强大的资本缓冲。尽管巴西面临挑战的环境，伊塔乌联合仍保持着韧性的收益和资产质量，这得益于其严谨的战略执行和主动的投资组合管理。惠誉预计伊塔乌联合将在未来几年内维持其收益韧性和效率

惠誉确认伊塔乌联合控股公司的长期发行人违约评级（IDR）为'BB+'，展望为稳定