惠誉评级 - 纽约-2025 年 12 月 12 日：
惠誉评级已对花旗集团抵押贷款信托 2025-LTV1（CMLTI 2025-LTV1）即将发行的住宅抵押贷款支持票据赋予最终评级。
CMLTI 2025-LTV1
----A-1A ; 长期评级; 新评级; AAAsf; 评级展望稳定
----A-1B ; 长期评级; 新评级; AAAsf; 评级展望稳定
----A-1 ; 长期评级; 新评级; AAAsf; 评级展望稳定
----A-2 ; 长期评级; 新评级; AA-sf; 评级展望稳定
----A-3 ; 长期评级; 新评级; A-sf; 评级展望稳定
----M-1 ; 长期评级; 新评级; BBB-sf; 评级展望稳定
----B-1 ; 长期评级; 新评级; BB-sf; 评级展望稳定
----B-2 ; 长期评级; 新评级; B-sf; 评级展望稳定
----B-3 ; 长期评级; 新评级; NRsf
----XS ; 长期评级; 新评级; NRsf
----PT ; 长期评级; 新评级; NRsf
----R ; 长期评级; 新评级; NRsf
交易摘要
惠誉已对花旗集团抵押贷款信托 2025-LTV1（CMLTI 2025-LTV1）即将发行的住宅抵押贷款支持票据赋予最终评级，如上所示。该交易预计将于 2025 年 12 月 12 日完成。凭证由 827 笔贷款支持，截止日期为 2025 年 11 月 1 日时的总余额约为 3.65 亿美元。借款人的加权平均（WA）惠誉 FICO 评分为 763，当前的市场价值（MtM）综合贷款价值比率（cLTV）为 82.7%。
本金和利息（P&amp;I）的分配以及损失分配基于修改后的顺序支付结构。该交易对第一留置权贷款具有全额提前支付特征，P&amp;I 提前支付方将提前支付逾期的 P&amp;I，直到被认为无法收回。
自预售以来，抵押品没有变化。定价后结构进行了更新，A-1A、A-1B、A-1、A-2、A-3、M-1 和 B-1 类的票息大约下降了 5 个基点到 10 个基点，这使得加权平均超额利差增加到 191 个基点，比之前的 181 个基点增加了 20 个基点。惠誉重新进行了现金流分析，并确认与其预期评级没有变化。
关键评级驱动因素
抵押资产的信用风险： RMBS 交易直接受基础住宅抵押贷款或抵押相关资产表现的影响。惠誉分析贷款级别属性和宏观经济因素，以评估信用风险和预期损失。CMLTI 2025-LTV1 在'AAAsf'评级压力下的最终违约概率（PD）为 22.0%。惠誉在'AAAsf'评级压力下的最终损失严重性（LS）为 50.2%。在'AAAsf'评级压力下的预期损失为 11.0%（有关更多详细信息，请参见亮点和资产分析部分）。
结构分析： CMLTI 2025-LTV1 的抵押现金流和损失分配基于修改后的顺序支付结构，具有全额提前支付特征，其中本金按比例分配给高级票据，同时在所有高级类别减少到零之前，排除次级债券的本金。如果在特定期间发生累计损失触发事件或逾期触发事件，则本金将按顺序分配。
惠誉分析资本结构，以确定交易的信用增强（CE）是否足以支持在多种情景下对证券的支付，这些情景结合了惠誉从资产分析中得出的损失预测。惠誉应用其对违约、提前还款、逾期和利率情景的假设（有关更多详细信息，请参见亮点和现金流分析部分）。
操作风险分析： 惠誉考虑发起人和服务商的能力、第三方尽职调查结果以及交易特定的陈述、保证和执行（RW&amp;E）框架，以得出潜在的操作风险调整。对惠誉的损失预期有直接影响的唯一考虑因素是尽职调查。对交易中 100.0% 的贷款进行了第三方尽职调查，按贷款数量计算。惠誉对由第三方审查（TPR）公司完全审查的贷款应用 5 个基点的 z-score 减少，这些贷款的最终评级为'A'或'B'。
对手方和法律分析： 惠誉预计所有相关交易方将遵守其《全球结构性融资评级标准》中描述的要求。相关方是指其未能履行可能对交易的表现产生重大影响的方。此外，所有法律要求应得到满足，以完全将交易与任何其他实体脱钩。惠誉预计 CMLTI 2025-LTV1 将在交易完成时完全脱钩，并成为破产隔离的特殊目的实体（SPV）。所有交易方和触发条件均符合惠誉的预期。
评级上限分析： 美国 RMBS 中的常见评级上限可能包括但不限于具有有限或波动历史数据的新产品类型以及具有较弱操作或结构/对手方特征的交易。这些考虑因素不适用于 CMLTI 2025-LTV1。因此，惠誉在没有任何评级上限的情况下，能够赋予最高可能的评级'AAAsf'。
评级敏感性 可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
惠誉纳入敏感性分析，以展示评级如何对比假设的市场价值下降（MVD）反应更为剧烈。敏感性分析在州和国家层面进行，以评估对主题池的更高 MVD 以及更低 MVD 的影响，后者通过房价的上涨来说明。
定义的负面评级敏感性分析展示了评级如何对国家层面的更陡峭的市场价值下降（MVD）做出反应。该分析假设 MVD 为 10%、20% 和 30%，以及模型预测的 37.7%（评级为'AAAsf'）。分析表明，与模型预测相比，较高的 MVD 存在一定的评级迁移潜力。具体而言，房价额外下降 10% 将使所有评级类别降低一个完整的等级。
可能单独或共同导致积极评级行动/升级的因素
惠誉纳入敏感性分析，以展示评级如何对比假设的更陡峭的 MVD 做出反应。敏感性分析在州和国家层面进行，以评估更高 MVD 对主题池的影响，以及较低 MVD 的影响，通过房价的上涨来说明。
这个定义的正面评级敏感性分析展示了评级如何对房价增长 10%（假设没有过度估值）做出反应。排除已经评级为'AAAsf'的高级类别，分析表明所有评级类别都有潜在的正面评级迁移。具体而言，房价上涨 10% 将导致评级类别的完整升级，排除那些被分配为'AAAsf'的评级。
根据 SEC 规则 17G-10 使用第三方尽职调查
惠誉收到了由 SitusAMC 准备的 ABS 尽职调查表 15E（Form 15E）。Form 15E 中描述的第三方尽职调查集中于信用、合规和物业估值审查。惠誉在其分析中考虑了这些信息，因此惠誉对其分析进行了以下调整：对每个完成满意尽职调查的贷款在贷款级别上给予 5% 的信用。
作为评级关键驱动因素的实质性重要来源的参考，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。交易的陈述、保证和执行机制（RW&amp;Es）的描述在提供文件中披露，并与基础资产池相关，点击链接可查看附录。附录还包含这些 RW&amp;Es 与惠誉认为典型的资产类别的比较，详细信息见题为《全球结构性融资交易中的陈述、保证和执行机制》的特别报告。
ESG 考量
ESG 信用相关性的最高级别为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅对实体的信用影响微乎其微，无论是由于其性质还是实体对其管理的方式。惠誉的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关惠誉 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
联系方式：
主要评级分析师
Dan Potter，
副主任
+1 212 908 0228
daniel.potter@fitchratings.com
惠誉评级公司
赫斯特大厦 300 W. 57th Street
纽约，NY 10019
次要评级分析师
Abhishek Shah，
副主任
+1 646 582 4998
abhishek.shah@fitchratings.com
监测评级分析师
Stephen Megos，
副主任
+1 212 908 0370
stephen.megos@fitchratings.com
惠誉评级公司
赫斯特大厦 300 W. 57th Street
纽约，NY 10019
委员会主席
Ryan O'Loughlin，
高级主任
+1 212 908 0387
ryan.oloughlin@fitchratings.com
媒体关系：Anne Wilhelm，纽约，电话：+1 212 908 0334，电子邮件：anne.wilhelm@thefitchgroup.com
更多信息请访问 www.fitchratings.com
适用模型
附带适用模型的数字中的括号包含指向提供模型描述的标准的超链接。
美国 RMBS 现金流假设模型，v3.1.0 (1)
美国 RMBS 评级模型，v1.2.0 (1)
第三方模型（2025 年 10 月 01 日）
了解更多相关主题
花旗集团抵押贷款信托 2025-LTV1 - 陈述与保证
花旗集团抵押贷款信托 2025-LTV1（美国 RMBS）
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
ABS 尽职调查表 15E 1
征求状态
对未经请求的信用评级的附加披露
背书状态
背书政策
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花旗

惠誉评级已对花旗集团抵押贷款信托 2025-LTV1 的住宅抵押贷款支持证券赋予最终评级。评级范围从 AAAsf 到 NRsf，前景稳定。该交易涉及 827 笔贷款，总额为 3.65 亿美元，加权平均 FICO 评分为 763，贷款价值比为 82.7%。该结构包括修改后的顺序支付系统和对第一抵押贷款的全额提前支付功能。惠誉的分析涵盖了信用风险、结构、操作、对手方和法律方面，确认没有评级上限

惠誉为花旗集团抵押贷款信托 2025-LTV1 分配最终评级