<p>作者：David Weidner</p>
<p>一个始终在线的加密货币炒作机器旨在推高价格，然后在抛售来临时归咎于 “宏观因素”。</p>
<p>随着比特币的崩溃，清算不断增加，短期持有者纷纷认输。</p>
<p>这是华尔街上最古老的游戏——拉高出货。只是工具发生了变化。</p>
<p>他们以成千上万的数量涌入：年轻的、互联网原住民，主要是男性，被快速获利和财务自由的承诺所吸引。对许多人来说，加密货币不仅仅是一种资产类别——它是一种故事；一个快速致富的机会，在主流意识到发生了什么之前获得超额回报。这个故事通过深夜直播、炒作的推特帖子、“月球或破产” 的 Discord 突袭不断向他们推销。</p>
<p>现在，在崩盘之后，加密货币兄弟们显露出疲惫的迹象——因保证金追缴、持仓亏损和对下一个 “火箭推文” 能否让他们回到追逐的高点而感到失望。</p>
<p>比特币（BTCUSD）在 11 月的崩溃——从超过 120,000 美元跌至 80,000 美元低点——并非无缘无故。它是在一个始终在线的炒作机器的明目张胆制造下发生的，这个机器旨在推高价格，然后在重力回归时归咎于 “宏观因素”。当然，包括比特币在内的加密货币自从跌破 85,000 美元以来有所反弹，但其 “值得铭记的 11 月” 崩盘抹去了愚蠢资金。随后的反弹只显示出还有更愚蠢的资金存在。</p>
<p>我们目睹了剧本的实时展开：年终的自我吹嘘电话会议、散户的涌入和杠杆、急剧下跌，然后是事后分析告诉信徒们要 HODL [紧紧抓住生命]，因为下一个大反弹即将来临。与此同时，购买这个故事的投资者正在离开。美国现货比特币 ETF 在 11 月流失了大约 35 亿到 40 亿美元——自推出以来的最糟糕月份——因为比特币抹去了 2025 年的收益，并在 12 月继续下跌。</p>
<p>在加密货币中，你很少需要确凿的证据；杠杆和叙事就能完成工作。</p>
<p>这就是一个封闭市场的运作方式。加密货币中最有影响力的声音销售一个未来：比特币对抗美元 DXY 贬值，并很快与黄金（GC00）并列在中央银行的资产负债表上。然后，他们在社交媒体上大量发布价格目标，以最大化传播效果。</p>
<p>BitMEX 的联合创始人 Arthur Hayes 在 11 月的暴跌后仍然坚持将比特币年终目标定在 200,000 到 250,000 美元——这一观点得到了转发和加密媒体的呼应。Michael Saylor 的团队预测 “到今年年底将达到 150,000 美元”，而 VanEck 在 8 月时重申了 180,000 美元的 “年终” 比特币目标。这种助威塑造了市场情绪，推动了资金流动，并为下一个 “卖出新闻” 铺平了道路。</p>
<p>然后是市场的反转。对于加密货币来说，你很少需要确凿的证据——杠杆和叙事就能完成工作。随着比特币的崩溃，清算不断增加，短期持有者纷纷认输，而 ETF 则出现了大量资金流出。结果是数字资产的万亿级回撤，以及价格跌至 80,000 美元区间。即使是同情的分析师也称之为经典的 “重置”。这是一个礼貌的说法，形容一个建立在炒作、杠杆和对下一个帖子会病毒式传播的希望上的市场。</p>
<p>“金融影响者” 和协调的活动可以引发短暂的价格上涨，但一旦内部人士退出，这些上涨就会消退。</p>
<p>如果这听起来像是华尔街上最古老的游戏——拉高出货——那是因为它确实如此。只是工具发生了变化。“金融影响者” 和协调的活动可以引发短暂的价格上涨，但一旦内部人士退出，这些上涨就会消退。加密市场存在数十亿美元的洗盘交易——虚假的交易量美化了市场动量，欺骗了新手。影响者的呼吁带来了初步的上涨，但很快就蒸发了。</p>
<p>毫无戒心的投资者被告知比特币不仅仅是一种交易——它是对抗美元的保险——而且，中央银行随时会购买它。事实恰恰相反。国际清算银行、国际货币基金组织和主要中央银行不断划定同样的明确界限：加密货币是投机性的、波动的，不适合作为储备；银行的加密货币敞口在全球规则下受到严格限制。今年，瑞士中央银行公开拒绝将比特币作为储备。是的，你会发现一个引人注目的例外——捷克州长提出了小额储备分配——但这仍然是孤独的观点。</p>
<p>阅读：对于这些大玩家来说，比特币投资完全是关于权力</p>
<p>加密疲劳正在显现</p>
<p>如果你的尽职调查仅限于社交媒体和聊天，你就参与了一个由对方制定规则和故事情节的游戏。</p>
<p>与此同时，散户投资者感到疲惫。11 月带来了数十亿美元的赎回，连续三周的 ETF 资金流出，以及关于 “加密冬天” 的头条新闻再次出现。交易台谈论 “卖方疲劳”，但那是在抛售之后。</p>
<p>比特币 11 月暴跌的一个不那么光彩的解释是：这是由于内容——一个有意的在线活动周期。在秋季初，最受关注的社交媒体账户发出了比特币在 12 月暴涨的呼吁。</p>
<p>这些模因发挥了作用。杠杆不断增加，当宏观不安和 ETF 资金流出袭来时，同样的声音将其重新框定为 “健康”，然后再次提高年终目标。Hayes 关于比特币 250,000 美元的帖子在 X 平台上引发了广泛传播；与 Saylor 相关的频道包装了 “今年” 的价格预测。在一个无监管的注意力经济中，这些帖子就是订单流。当潮水转向时，出口就变得狭窄。</p>
<p>市场结构放大了这一点。加密货币仍然在杠杆便宜、监管比股票轻松、市场做市和营销难以区分的场所交易。加密货币不是价格风险；它是叙事风险。</p>
<p>加密对冲故事——通货膨胀、赤字、美元贬值——听起来合理，直到投资者发现相关性在我们最需要它们的时刻并不稳定。11 月的下跌正值更广泛的风险规避和资金压力之际——正是 “对冲” 应该发挥作用的时候。相反，比特币的交易表现得像一种高贝塔风险资产。即使是加密友好的解释者也承认，这一滑落反映了投资者 “抛弃风险” 和短期认输。</p>
<p>投资者并不愚蠢。他们是人类。许多人年轻且缺乏经验。他们倾听自信的声音。但如果你的尽职调查仅限于社交媒体和聊天，你就参与了一场由对方制定规则和故事情节的游戏。11 月提醒我们，当一个 “资产” 依赖于参与才能运作时，产品就是你。</p>
<p>最终，投资者应该像对待其他渠道一样对待加密货币的影响者经济。当年底的 “月球飞升” 呼声响起时，问问如果你今天购买这种曝光，谁会受益——而谁已经准备好明天再把它卖回给你。要认识到，采用故事（美元对冲、中央银行）大多仍然是营销文案，而非货币政策。如果你仍然想要曝光，就像买彩票一样对待，而不是像国债。</p>
<p>而当下一个 “健康重置” 到来时？记住 11 月。</p>
<p>大卫·韦德纳（David Weidner）撰写有关市场、货币及其背后故事的文章。他的作品曾出现在 MarketWatch、《华尔街日报》、麦肯锡季刊、《交易》和《美国银行家》上。</p>
<p>此外：这种 “安全” 的加密货币承诺稳定——但其主张不牢靠。</p>
<p>更多：如果你是这种类型的投资者，现在就该退出股市。</p>
<p>-大卫·韦德纳</p>
<p>此内容由 MarketWatch 创作，MarketWatch 由道琼斯公司运营。MarketWatch 与道琼斯新闻通讯和《华尔街日报》独立出版。</p>
<p>（完）道琼斯新闻通讯</p>
<p>12-13-25 1442ET</p>

GBTC

MSTR

<p>比特币在 11 月的崩盘是由一个故意的在线炒作机器推动的，导致了显著的抛售和市场操控。大 V 和协调的活动推高了价格，结果却看到价格暴跌，造成了大量的清算和投资者的疲惫。这次崩盘抹去了大量投资，ETF 也经历了大规模的资金流出。该事件突显了加密市场的投机性和波动性，这种波动是由杠杆和叙事驱动的，而非基本面</p>

<p>By David Weidner</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：David Weidner</p>
</div><p>An always-on crypto hype machine lives to goose prices and then blame 'macro' when the selloff hits</p>
<div class="lb-trans"><p>一个始终在线的加密货币炒作机器旨在推高价格，然后在抛售来临时归咎于 “宏观因素”。</p>
</div><p>As bitcoin cracked, liquidations mounted and short-term holders capitulated.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着比特币的崩溃，清算不断增加，短期持有者纷纷认输。</p>
</div><p>It's the oldest game on Wall Street - the pump and dump. Only the tools have changed.</p>
<div class="lb-trans"><p>这是华尔街上最古老的游戏——拉高出货。只是工具发生了变化。</p>
</div><p>They came in by the tens of thousands: young, internet-native, mostly male, lured by the promise of lightning gains and financial freedom. For many, crypto wasn't just an asset class - it was a storyline; a chance to get rich quickly and grab outsized returns before the mainstream figured out what was happening. That story was sold to them constantly through late-night livestreams, hyped Twitter threads, &#34;moon or bust&#34; Discord raids.</p>
<div class="lb-trans"><p>他们以成千上万的数量涌入：年轻的、互联网原住民，主要是男性，被快速获利和财务自由的承诺所吸引。对许多人来说，加密货币不仅仅是一种资产类别——它是一种故事；一个快速致富的机会，在主流意识到发生了什么之前获得超额回报。这个故事通过深夜直播、炒作的推特帖子、“月球或破产” 的 Discord 突袭不断向他们推销。</p>
</div><p>Now, after the crash, the crypto bros are showing signs of burnout - drained from margin calls, bag-holding and fading hope that the next &#34;rocket tweet&#34; will ever get them back to the high they were chasing.</p>
<div class="lb-trans"><p>现在，在崩盘之后，加密货币兄弟们显露出疲惫的迹象——因保证金追缴、持仓亏损和对下一个 “火箭推文” 能否让他们回到追逐的高点而感到失望。</p>
</div><p>The November wreck in bitcoin (BTCUSD) - from north of $120,000 to the low $80,000s - didn't come out of nowhere. It was manufactured in plain sight by an always-on hype machine that lives to goose prices and then blame &#34;macro&#34; when gravity returns. Sure, crypto, including bitcoin, has rallied since falling below $85,000, but its &#34;November to remember&#34; crash wiped out dumb money. The subsequent rally only shows there's dumber money out there.</p>
<div class="lb-trans"><p>比特币（BTCUSD）在 11 月的崩溃——从超过 120,000 美元跌至 80,000 美元低点——并非无缘无故。它是在一个始终在线的炒作机器的明目张胆制造下发生的，这个机器旨在推高价格，然后在重力回归时归咎于 “宏观因素”。当然，包括比特币在内的加密货币自从跌破 85,000 美元以来有所反弹，但其 “值得铭记的 11 月” 崩盘抹去了愚蠢资金。随后的反弹只显示出还有更愚蠢的资金存在。</p>
</div><p>We watched the script unfold in real time: chest-thumping year-end calls, retail pile-ins and leverage, a sharp downdraft, and then the postmortems telling the faithful to HODL [hold on for dear life] because the next big rally is imminent. Meanwhile, investors who bought the story are walking away. U.S. spot bitcoin ETFs bled roughly $3.5-$4 billion in November - their worst month since launch - as bitcoin erased its 2025 gains and slid into December still falling.</p>
<div class="lb-trans"><p>我们目睹了剧本的实时展开：年终的自我吹嘘电话会议、散户的涌入和杠杆、急剧下跌，然后是事后分析告诉信徒们要 HODL [紧紧抓住生命]，因为下一个大反弹即将来临。与此同时，购买这个故事的投资者正在离开。美国现货比特币 ETF 在 11 月流失了大约 35 亿到 40 亿美元——自推出以来的最糟糕月份——因为比特币抹去了 2025 年的收益，并在 12 月继续下跌。</p>
</div><p>With crypto, you rarely need a smoking gun; leverage and narrative do the job.</p>
<div class="lb-trans"><p>在加密货币中，你很少需要确凿的证据；杠杆和叙事就能完成工作。</p>
</div><p>This is how a walled-garden market works. Crypto's most influential voices sell a future where bitcoin hedges U.S. dollar DXY debasement and soon sits beside gold (GC00) on central-bank balance sheets. Then they flood social media with price targets timed for maximum virality.</p>
<div class="lb-trans"><p>这就是一个封闭市场的运作方式。加密货币中最有影响力的声音销售一个未来：比特币对抗美元 DXY 贬值，并很快与黄金（GC00）并列在中央银行的资产负债表上。然后，他们在社交媒体上大量发布价格目标，以最大化传播效果。</p>
</div><p>Arthur Hayes, the BitMEX co-founder, held the line on a $200,000 to $250,000 year-end bitcoin target even after November's plunge - echoed by reposts and crypto media. Michael Saylor's camp predicted $150,000 &#34;by end of this year,&#34; while VanEck reiterated an $180,000 &#34;year-end&#34; bitcoin target as late as August. This cheerleading sets sentiment, drives flows and helps build the runway for the next &#34;sell the news.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>BitMEX 的联合创始人 Arthur Hayes 在 11 月的暴跌后仍然坚持将比特币年终目标定在 200,000 到 250,000 美元——这一观点得到了转发和加密媒体的呼应。Michael Saylor 的团队预测 “到今年年底将达到 150,000 美元”，而 VanEck 在 8 月时重申了 180,000 美元的 “年终” 比特币目标。这种助威塑造了市场情绪，推动了资金流动，并为下一个 “卖出新闻” 铺平了道路。</p>
</div><p>Then comes the unwind. With crypto, you rarely need a smoking gun - leverage and narrative do the job. As bitcoin cracked, liquidations mounted and short-term holders capitulated, while ETFs registered heavy outflows. The result was a trillion-dollar drawdown across digital assets and a price air-pocket down to the $80,000s. Even sympathetic analysts called it a classic &#34;reset.&#34; That's a polite word for a market built on promotion, margin and the hope that the next post goes viral.</p>
<div class="lb-trans"><p>然后是市场的反转。对于加密货币来说，你很少需要确凿的证据——杠杆和叙事就能完成工作。随着比特币的崩溃，清算不断增加，短期持有者纷纷认输，而 ETF 则出现了大量资金流出。结果是数字资产的万亿级回撤，以及价格跌至 80,000 美元区间。即使是同情的分析师也称之为经典的 “重置”。这是一个礼貌的说法，形容一个建立在炒作、杠杆和对下一个帖子会病毒式传播的希望上的市场。</p>
</div><p>&#34;Finfluencers&#34; and coordinated campaigns can spark short-lived pops that fade once the insiders are out.</p>
<div class="lb-trans"><p>“金融影响者” 和协调的活动可以引发短暂的价格上涨，但一旦内部人士退出，这些上涨就会消退。</p>
</div><p>If this sounds like the oldest game on Wall Street - the pump and dump - that's because it is. Only the tools have changed. &#34;Finfluencers&#34; and coordinated campaigns can spark short-lived pops that fade once the insiders are out. Crypto markets have billions in wash trading - fake volume that flatters momentum and dupes newcomers. Influencer calls deliver initial bumps that quickly evaporate.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果这听起来像是华尔街上最古老的游戏——拉高出货——那是因为它确实如此。只是工具发生了变化。“金融影响者” 和协调的活动可以引发短暂的价格上涨，但一旦内部人士退出，这些上涨就会消退。加密市场存在数十亿美元的洗盘交易——虚假的交易量美化了市场动量，欺骗了新手。影响者的呼吁带来了初步的上涨，但很快就蒸发了。</p>
</div><p>Unsuspecting investors are told bitcoin isn't just a trade - it's insurance against the dollar - and, any day now, central banks will buy it. The facts say otherwise. The BIS, IMF and major central bankers keep drawing the same bright line: crypto is speculative, volatile and unsuitable as reserves; banks' crypto exposure is tightly capped under global rules. Switzerland's central bank publicly rebuffed bitcoin for reserves this year. Yes, you'll find a headline-grabbing outlier - the Czech governor floated a small reserve allocation - but that remains a lonely view.</p>
<div class="lb-trans"><p>毫无戒心的投资者被告知比特币不仅仅是一种交易——它是对抗美元的保险——而且，中央银行随时会购买它。事实恰恰相反。国际清算银行、国际货币基金组织和主要中央银行不断划定同样的明确界限：加密货币是投机性的、波动的，不适合作为储备；银行的加密货币敞口在全球规则下受到严格限制。今年，瑞士中央银行公开拒绝将比特币作为储备。是的，你会发现一个引人注目的例外——捷克州长提出了小额储备分配——但这仍然是孤独的观点。</p>
</div><p>Read: For these big players, bitcoin investing is all about power</p>
<div class="lb-trans"><p>阅读：对于这些大玩家来说，比特币投资完全是关于权力</p>
</div><p>Crypto fatigue is setting in</p>
<div class="lb-trans"><p>加密疲劳正在显现</p>
</div><p>If your due diligence begins and ends on social-media and chats, you're playing a game where the other side writes the rules and the storyline.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果你的尽职调查仅限于社交媒体和聊天，你就参与了一个由对方制定规则和故事情节的游戏。</p>
</div><p>Meanwhile, retail is exhausted. November brought multibillion-dollar redemptions, three straight weeks of ETF outflows and headlines about &#34;crypto winter&#34; all over again. Trading desks talk about &#34;seller fatigue,&#34; but that's after the selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，散户投资者感到疲惫。11 月带来了数十亿美元的赎回，连续三周的 ETF 资金流出，以及关于 “加密冬天” 的头条新闻再次出现。交易台谈论 “卖方疲劳”，但那是在抛售之后。</p>
</div><p>There's a less glamorous explanation for bitcoin's November plunge: It was due to content - a deliberate online campaign cycle. Early in the fall, the most widely followed social-media accounts planted calls for a bitcoin moonshot by December.</p>
<div class="lb-trans"><p>比特币 11 月暴跌的一个不那么光彩的解释是：这是由于内容——一个有意的在线活动周期。在秋季初，最受关注的社交媒体账户发出了比特币在 12 月暴涨的呼吁。</p>
</div><p>The memes did their work. Leverage piled in, and, when macro jitters and ETF outflows hit, the same voices reframed it as &#34;healthy&#34; before re-upping the end-of-year targets. Hayes's bitcoin $250,000 post ricocheted across X; Saylor-adjacent channels packaged &#34;this-year&#34; price decks. In an unregulated attention economy, those posts are order flow. And when the tide turns, the exit is narrow.</p>
<div class="lb-trans"><p>这些模因发挥了作用。杠杆不断增加，当宏观不安和 ETF 资金流出袭来时，同样的声音将其重新框定为 “健康”，然后再次提高年终目标。Hayes 关于比特币 250,000 美元的帖子在 X 平台上引发了广泛传播；与 Saylor 相关的频道包装了 “今年” 的价格预测。在一个无监管的注意力经济中，这些帖子就是订单流。当潮水转向时，出口就变得狭窄。</p>
</div><p>The market structure amplifies it. Crypto still trades on venues where leverage is cheap, surveillance is lighter than with equities and market-making and marketing are indistinguishable. Crypto isn't price risk; it's narrative risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>市场结构放大了这一点。加密货币仍然在杠杆便宜、监管比股票轻松、市场做市和营销难以区分的场所交易。加密货币不是价格风险；它是叙事风险。</p>
</div><p>The crypto-hedge story - inflation, deficits, dollar debasement - sounds reasonable until investors find the correlations aren't stable enough in the moments we need them most. November's drop arrived alongside broader risk-off and funding stress - exactly when a &#34;hedge&#34; should help. Instead, bitcoin traded like a high-beta risk asset. Even crypto-friendly explainers acknowledged the slide reflected investors &#34;ditching risk&#34; and short-term capitulation.</p>
<div class="lb-trans"><p>加密对冲故事——通货膨胀、赤字、美元贬值——听起来合理，直到投资者发现相关性在我们最需要它们的时刻并不稳定。11 月的下跌正值更广泛的风险规避和资金压力之际——正是 “对冲” 应该发挥作用的时候。相反，比特币的交易表现得像一种高贝塔风险资产。即使是加密友好的解释者也承认，这一滑落反映了投资者 “抛弃风险” 和短期认输。</p>
</div><p>Investors aren't dumb. They're human. Many of them are young and inexperienced. They listen to confident voices. But if your due diligence begins and ends on social media and chats, you're playing a game where the other side writes the rules and the storyline. November was the reminder that, when an &#34;asset&#34; depends on engagement to work, the product is you.</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者并不愚蠢。他们是人类。许多人年轻且缺乏经验。他们倾听自信的声音。但如果你的尽职调查仅限于社交媒体和聊天，你就参与了一场由对方制定规则和故事情节的游戏。11 月提醒我们，当一个 “资产” 依赖于参与才能运作时，产品就是你。</p>
</div><p>Ultimately, investors should treat crypto's influencer economy like any other funnel. When the call is for a year-end moonshot, ask who benefits if you buy that exposure today - and who's already positioned to sell it back to you tomorrow. Recognize that the adoption stories (dollar hedge, central banks) remain mostly marketing copy, not monetary policy. If you still want exposure, size it like a lottery ticket, not a Treasury bill.</p>
<div class="lb-trans"><p>最终，投资者应该像对待其他渠道一样对待加密货币的影响者经济。当年底的 “月球飞升” 呼声响起时，问问如果你今天购买这种曝光，谁会受益——而谁已经准备好明天再把它卖回给你。要认识到，采用故事（美元对冲、中央银行）大多仍然是营销文案，而非货币政策。如果你仍然想要曝光，就像买彩票一样对待，而不是像国债。</p>
</div><p>And when the next &#34;healthy reset&#34; arrives? Remember November.</p>
<div class="lb-trans"><p>而当下一个 “健康重置” 到来时？记住 11 月。</p>
</div><p>David Weidner writes about markets, money and the stories behind them. His work has appeared in MarketWatch, The Wall Street Journal, McKinsey Quarterly, The Deal and American Banker.</p>
<div class="lb-trans"><p>大卫·韦德纳（David Weidner）撰写有关市场、货币及其背后故事的文章。他的作品曾出现在 MarketWatch、《华尔街日报》、麦肯锡季刊、《交易》和《美国银行家》上。</p>
</div><p>Plus: This 'safe' cryptocurrency promises stability - but its claim is shaky</p>
<div class="lb-trans"><p>此外：这种 “安全” 的加密货币承诺稳定——但其主张不牢靠。</p>
</div><p>More: If you're this type of investor, get out of the stock market now</p>
<div class="lb-trans"><p>更多：如果你是这种类型的投资者，现在就该退出股市。</p>
</div><p>-David Weidner</p>
<div class="lb-trans"><p>-大卫·韦德纳</p>
</div><p>This content was created by MarketWatch, which is operated by Dow Jones &amp; Co. MarketWatch is published independently from Dow Jones Newswires and The Wall Street Journal.</p>
<div class="lb-trans"><p>此内容由 MarketWatch 创作，MarketWatch 由道琼斯公司运营。MarketWatch 与道琼斯新闻通讯和《华尔街日报》独立出版。</p>
</div><p>(END) Dow Jones Newswires</p>
<div class="lb-trans"><p>（完）道琼斯新闻通讯</p>
</div><p>12-13-25 1442ET</p>
<div class="lb-trans"><p>12-13-25 1442ET</p>
</div>

比特币在 11 月的崩盘并非偶然