<p>你好！这篇文章摘自我们的周末通讯，讨论市场的所有内容以及一些有趣的数据洞察和段子。</p>
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<p>所有商品相关内容</p>
<p>你好！</p>
<p>资源目前非常热门。上周，我们讨论了大多数主要商品的关键驱动因素，因此本周我们将深入探讨一些具体的故事、股票和想法。</p>
<p>随着主要商品基准/股票开始突破多年底部，这可能是一个强劲的走势，也是 2026 年值得关注的关键领域。我有一种预感，明年我写的三分之四的内容将与商品相关。</p>
<p>让我们深入探讨。</p>
<p>投资者情绪调查</p>
<p>没有太多动静，一些看空者转为中立。</p>
<p>在接下来的三个月里，你预计澳大利亚股市会是：</p>
<ul>
<li>看涨</li>
<li>中立</li>
<li>看跌</li>
</ul>
<p>铜市场</p>
<p>我对铜的机会广度并不太感冒。</p>
<p>我想到的主要公司包括：</p>
<ul>
<li>大型生产商：SFR、CSC 和 BHP（约 47% 的集团 EBITDA 来自铜，22% 的 NAV 来自铜）以及力拓（20% 的 NAV 来自铜）</li>
<li>小型生产商：AIS、29M 和 HGO（处于困境中）</li>
<li>知名勘探公司：FFM、HCH</li>
</ul>
<p>正如上面的麦格理图表所示，新兴公司加入 10 亿美元市值俱乐部的机会确实存在。</p>
<p>从死亡边缘回归</p>
<p>Aeris Resources（AIS）经历了一个疯狂的从英雄到零的时刻，股票从 2021 年 7 月的约 1.50 美元跌至 2024 年 2 月的低点 8.5 美分。</p>
<p>这之后发生了一系列不幸事件，包括铜价低迷、重大运营问题和生产下调。</p>
<p>在 2023 年 8 月，我真的认为这家公司要死了。该股在宣布将其 Jaguar 项目置于保养和维护状态后，因巨额运营亏损而遭遇 28% 的单日抛售，同时还获得了一项新的 5000 万美元的营运资金贷款。</p>
<p>考虑到当时公司的市值仅为 1.9 亿美元，5000 万美元的确是个大数目。鉴于市值，它不得不选择债务，因为如此规模的融资将使股东面临严重稀释。</p>
<p>但这项贷款的条款实在是个高利贷。</p>
<ul>
<li>利率：BBSY + 每年 11%（按月支付）</li>
<li>成立费用：贷款额度的 3.5%</li>
<li>退出费用：如果在前 12 个月内偿还，费用为贷款额度的 3.5%，如果在贷款期满 18 个月后偿还，费用最高可达 8.5%</li>
<li>未提取承诺费用：未提取部分的每年 5%</li>
</ul>
<p>快进到今天，Aeris 的交易价格为 53 美分（约 5.8 亿美元市值），报告 2025 财年税后净利润为 4520 万美元，并且在未来几年有 4.34 亿美元的税损。选择承担债务使他们处于一个优越的位置，极大地杠杆化了铜。以约 11 倍 2025 财年收益和 4 倍 2026 财年预估收益的价格交易，他们的估值也并不算高！</p>
<p>迷你福特斯库</p>
<p>我关注 Fenix Resources 已经有一段时间了。该公司在西澳经营三座铁矿，并提供大宗运输和港口服务。从 2021 年到 2023 年，该股每年收益约为 10-15%，得益于高度现金生成的业务。</p>
<p>到了 2024 年，他们启动了计划，计划在接下来的 12 个月内将产量从约 150 万吨提高到 400 万吨。在 2024 年至 2025 年末之间没有支付任何股息。</p>
<p>渴望收益的投资者对这一消息并不满意，股票在首次宣布股息的当天下跌了约 12%（约 27 美分）。但快进到今天，Fenix 的股价年初至今上涨了 86%，达到了 48 美分。</p>
<p>本周早些时候，该公司提出了更雄心勃勃的计划，计划到 2028 财年将产量提高到 600 万吨，并为中期提供 1000 万吨的基础。</p>
<p>如今很少有这样的成长故事。</p>
<p>以零成本购买某物？</p>
<p>好吧，听我说 - 本周，St Barbara 出售了其在巴布亚新几内亚的 Simberi 金矿项目的一部分。这是我们在过去 12-24 个月中看到的一个反复出现的主题，政府希望参与其中。</p>
<p>这笔交易的条款并不糟糕，创造了一个相当有趣的价值主张。</p>
<ul>
<li>将 Simberi 的 20% 出售给国有的 Kumul，价格为 1 亿美元</li>
<li>Kumul 不需要提前支付任何费用，1 亿美元将通过其未来的收入份额偿还</li>
<li>向 Kumul 的出售更多是为了政府的参与，确保获得采矿许可证和税务解决的顺利过程</li>
<li>剩余的 80% 中，有一半（40%）以 3.7 亿美元现金出售给中国的灵宝，这为资金提供了一个合作伙伴以降低风险。</li>
</ul>
<p>现在事情开始变得有趣：</p>
<ul>
<li>St Barbara 在 9 月份的季度中拥有 1.57 亿美元的现金及现金等价物，或在包括灵宝的收益后为 5.27 亿美元</li>
<li>考虑到其当前的股价为 51 美分，我们看到每股约 40 美分的现金支持</li>
<li>Simberi 的最新可行性研究显示，在每盎司 4000 美元和每盎司 50 美元的银价下，税后净现值（8%）为 18 亿美元</li>
<li>St Barbara 还拥有三项在加拿大的先进金矿开发项目，合计有 140 万盎司的矿石储量。</li>
</ul>
<p>按当前价格计算，该公司的现金支持率约为 77%。当然，它不再拥有 Simberi 的 100% 股份，但从资金和运营的角度来看，现在的风险更低，同时还有三个位于风险较低地区的项目。</p>
<p>市场上最大的银股</p>
<p>在 Dundee Precious Metals 以 12.5 亿美元收购 Adriatic 后，ASX 上的银市场变得相当乏味。</p>
<p>虽然有不少小型股可供考虑（例如 Sun Silver（SS1）、Silver Mines（SVL）、Unico Silver（USL）和 Andean Silver（ASL），但基本上没有大型股的选择。</p>
<p>或者，也许我们没有足够努力去寻找。</p>
<p>几周前，我注意到 South32 的最大资产按净现值计算是银铅锌 Hermosa 项目（上面的麦格理按资产和商品的净现值图表）。</p>
<p>Hermosa 于 2018 年以 16 亿美元收购，但上线过程一直充满挑战（例如，2023 年因资本支出飙升导致 13 亿美元的减值）。迄今为止，已投入近 20 亿美元的资本支出。</p>
<p>但到最后，Hermosa 应该会成为一个绝对强大的项目。以下是麦格理的一些预测：</p>
<p>2027 财年产量：</p>
<ul>
<li>银：70 万盎司</li>
<li>铅：11,700 吨</li>
<li>锌：10,500 吨</li>
</ul>
<p>2030 财年产量：</p>
<ul>
<li>银：970 万盎司</li>
<li>铅：168,300 吨</li>
<li>锌：150,900 吨</li>
</ul>
<p>最后的笑声</p>
<p>所有这些矿业公司都在赚取现金……OpenAI 也是如此。</p>

力拓

必和必拓

<p>本文讨论了大宗商品的当前势头，突出了关键股票和投资机会。它涵盖了铜生产商如 SFR、CSC、必和必拓和力拓，以及 Aeris Resources 的复苏。Fenix Resources 计划增加铁矿石生产，而 St Barbara 对其 Simberi 金矿项目的战略性减持也被提及。该通讯强调了大宗商品作为一个值得关注的行业在 2026 年的潜力</p>

<p>Hi there! This article is an excerpt from our weekend newsletter - which talks all things markets plus some interesting data insights and memes</p>
<div class="lb-trans"><p>你好！这篇文章摘自我们的周末通讯，讨论市场的所有内容以及一些有趣的数据洞察和段子。</p>
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</div><p>All things commodities</p>
<div class="lb-trans"><p>所有商品相关内容</p>
</div><p>Hi there!</p>
<div class="lb-trans"><p>你好！</p>
</div><p>Resources are all the rage right now. Last week, we touched on the key drivers for most major commodities, so this week we're diving into a few specific stories, stocks and ideas.</p>
<div class="lb-trans"><p>资源目前非常热门。上周，我们讨论了大多数主要商品的关键驱动因素，因此本周我们将深入探讨一些具体的故事、股票和想法。</p>
</div><p>With major commodity benchmarks/stocks starting to break out of multi-year bases, this could be a powerful move and a key sector to watch in 2026. I've got a feeling that 3/4 of what I write next year will be commodities related.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着主要商品基准/股票开始突破多年底部，这可能是一个强劲的走势，也是 2026 年值得关注的关键领域。我有一种预感，明年我写的三分之四的内容将与商品相关。</p>
</div><p>Let’s dive in.</p>
<div class="lb-trans"><p>让我们深入探讨。</p>
</div><p>Investor sentiment survey</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者情绪调查</p>
</div><p>Not a while lot of movement, with some bears shifting to Neutral.</p>
<div class="lb-trans"><p>没有太多动静，一些看空者转为中立。</p>
</div><p>Over the next three months, do you expect the Australian stock market to be:</p>
<div class="lb-trans"><p>在接下来的三个月里，你预计澳大利亚股市会是：</p>
</div><ul>
<li>Bullish</li>
<li>Neutral</li>
<li>Bearish</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>看涨</li>
<li>中立</li>
<li>看跌</li>
</ul>
</div><p>The copper complex</p>
<div class="lb-trans"><p>铜市场</p>
</div><p>I’m not a big fan of the breadth of opportunities we have for copper.</p>
<div class="lb-trans"><p>我对铜的机会广度并不太感冒。</p>
</div><p>The main names that come to mind include:</p>
<div class="lb-trans"><p>我想到的主要公司包括：</p>
</div><ul>
<li>Larger cap producers: SFR, CSC plus BHP (~47% of Group EBITDA was copper, 22% NAV from copper) and Rio Tinto (20% of NAV from copper)</li>
<li>Smaller cap producers: AIS, 29M and HGO (struggling)</li>
<li>Higher-profile explorers: FFM, HCH</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>大型生产商：SFR、CSC 和 BHP（约 47% 的集团 EBITDA 来自铜，22% 的 NAV 来自铜）以及力拓（20% 的 NAV 来自铜）</li>
<li>小型生产商：AIS、29M 和 HGO（处于困境中）</li>
<li>知名勘探公司：FFM、HCH</li>
</ul>
</div><p>As the above Macquarie chart shows, there’s a real opportunity for emerging names to join the $1bn market cap club.</p>
<div class="lb-trans"><p>正如上面的麦格理图表所示，新兴公司加入 10 亿美元市值俱乐部的机会确实存在。</p>
</div><p>From the brink of death</p>
<div class="lb-trans"><p>从死亡边缘回归</p>
</div><p>Aeris Resources (AIS) has experienced one of the most insane hero-to-zero moments, with the stock falling from around $1.50 in July 2021 to a low of 8.5 cents in February 2024.</p>
<div class="lb-trans"><p>Aeris Resources（AIS）经历了一个疯狂的从英雄到零的时刻，股票从 2021 年 7 月的约 1.50 美元跌至 2024 年 2 月的低点 8.5 美分。</p>
</div><p>This followed a series of unfortunate events spanning low copper prices, major operational issues and production downgrades.</p>
<div class="lb-trans"><p>这之后发生了一系列不幸事件，包括铜价低迷、重大运营问题和生产下调。</p>
</div><p>In August 2023, I genuinely thought the company was going to die. The stock suffered a 28% one-day selloff after announcing it was placing its Jaguar Project into care and maintenance due to large operating losses, while also securing a new $50 million working capital facility.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2023 年 8 月，我真的认为这家公司要死了。该股在宣布将其 Jaguar 项目置于保养和维护状态后，因巨额运营亏损而遭遇 28% 的单日抛售，同时还获得了一项新的 5000 万美元的营运资金贷款。</p>
</div><p>Now $50 million was a lot considering the company had a market cap of just $190 million at the time. Given that market cap, it had to choose debt since a capital raising of that size would have diluted shareholders to oblivion.</p>
<div class="lb-trans"><p>考虑到当时公司的市值仅为 1.9 亿美元，5000 万美元的确是个大数目。鉴于市值，它不得不选择债务，因为如此规模的融资将使股东面临严重稀释。</p>
</div><p>But the terms of the facility was honestly, a shark loan.</p>
<div class="lb-trans"><p>但这项贷款的条款实在是个高利贷。</p>
</div><ul>
<li>Interest rate: BBSY + 11% per annum (payable monthly)</li>
<li>Establishment fee: 3.5% of the facility limit</li>
<li>Exit fee: 3.5% of the facility if paid during the first 12 months, up to 8.5% if paid after 18 months of the term</li>
<li>Undrawn commitment fee: 5% per annum of the undrawn portion</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>利率：BBSY + 每年 11%（按月支付）</li>
<li>成立费用：贷款额度的 3.5%</li>
<li>退出费用：如果在前 12 个月内偿还，费用为贷款额度的 3.5%，如果在贷款期满 18 个月后偿还，费用最高可达 8.5%</li>
<li>未提取承诺费用：未提取部分的每年 5%</li>
</ul>
</div><p>Fast forward to today, Aeris is trading at 53 cents (~$580 million market cap), reported $45.2 million net profit after tax for FY25, and is sitting on $434 million in tax losses for future years. The decision to take on debt has left them in a prime position, highly leveraged to copper. Trading at around 11x FY25 earnings and 4x FY26 ests, they're not all that expensive either!</p>
<div class="lb-trans"><p>快进到今天，Aeris 的交易价格为 53 美分（约 5.8 亿美元市值），报告 2025 财年税后净利润为 4520 万美元，并且在未来几年有 4.34 亿美元的税损。选择承担债务使他们处于一个优越的位置，极大地杠杆化了铜。以约 11 倍 2025 财年收益和 4 倍 2026 财年预估收益的价格交易，他们的估值也并不算高！</p>
</div><p>Mini-Fortescue</p>
<div class="lb-trans"><p>迷你福特斯库</p>
</div><p>I’ve been following Fenix Resources for a while. The company operates three iron ore mines in WA as well as a bulk haulage and port services. From 2021-23, the stock yielded around 10-15% every year, backed by a highly cash generative business.</p>
<div class="lb-trans"><p>我关注 Fenix Resources 已经有一段时间了。该公司在西澳经营三座铁矿，并提供大宗运输和港口服务。从 2021 年到 2023 年，该股每年收益约为 10-15%，得益于高度现金生成的业务。</p>
</div><p>Come 2024, they flipped the switch and outlined plans to grow production from ~1.5wmt to 4Mtpa over the next ~12 months. No dividend was paid between 2024 and late 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>到了 2024 年，他们启动了计划，计划在接下来的 12 个月内将产量从约 150 万吨提高到 400 万吨。在 2024 年至 2025 年末之间没有支付任何股息。</p>
</div><p>Yield-hungry investors weren’t happy about the news, with the stock falling ~12% (~27 cents) on the day of the initial dividend announcement. But fast forward to today, Fenix is up 86% year-to-date to 48 cents.</p>
<div class="lb-trans"><p>渴望收益的投资者对这一消息并不满意，股票在首次宣布股息的当天下跌了约 12%（约 27 美分）。但快进到今天，Fenix 的股价年初至今上涨了 86%，达到了 48 美分。</p>
</div><p>Earlier this week, the company outlined even more ambitious plans to grow production to 6.0Mtpa by FY28 and provide the base for 10Mtpa over the medium term.</p>
<div class="lb-trans"><p>本周早些时候，该公司提出了更雄心勃勃的计划，计划到 2028 财年将产量提高到 600 万吨，并为中期提供 1000 万吨的基础。</p>
</div><p>You don't get many growth stories like this today.</p>
<div class="lb-trans"><p>如今很少有这样的成长故事。</p>
</div><p>Buying something for nothing?</p>
<div class="lb-trans"><p>以零成本购买某物？</p>
</div><p>Alright here me out – this week, St Barbara sold a portion of its Simberi Gold Project in PNG. It’s a recurring theme we’ve seen in the past 12-24 months, where governments are looking to get some skin in the game.</p>
<div class="lb-trans"><p>好吧，听我说 - 本周，St Barbara 出售了其在巴布亚新几内亚的 Simberi 金矿项目的一部分。这是我们在过去 12-24 个月中看到的一个反复出现的主题，政府希望参与其中。</p>
</div><p>The terms of the deal weren't terrible and create a rather intriguing value proposition.</p>
<div class="lb-trans"><p>这笔交易的条款并不糟糕，创造了一个相当有趣的价值主张。</p>
</div><ul>
<li>Sold 20% of Simberi to state owned Kumul for $100m</li>
<li>Kumul does not pay anything upfront and the $100m will be repaid via its future share of revenues</li>
<li>The selldown to Kumul is more about government buy-in and ensure a smooth process with obtaining a mining licence and tax resolution</li>
<li>Of the remaining 80%, half (40%) was sold to China’s Lingbao for $370m cash, which brings on board a partner to derisk funding</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>将 Simberi 的 20% 出售给国有的 Kumul，价格为 1 亿美元</li>
<li>Kumul 不需要提前支付任何费用，1 亿美元将通过其未来的收入份额偿还</li>
<li>向 Kumul 的出售更多是为了政府的参与，确保获得采矿许可证和税务解决的顺利过程</li>
<li>剩余的 80% 中，有一半（40%）以 3.7 亿美元现金出售给中国的灵宝，这为资金提供了一个合作伙伴以降低风险。</li>
</ul>
</div><p>Now here’s where it starts to get interesting:</p>
<div class="lb-trans"><p>现在事情开始变得有趣：</p>
</div><ul>
<li>St Barbara had $157m cash and equivalents in the September quarter or $527m when you include the proceeds from Lingbao</li>
<li>Given its current share price of 51 cents, we’re looking at a cash backing of ~40 cents per share</li>
<li>Simberi’s latest feasibility study outlined a post tax NPV (8%) of US$1.8bn at US$4,000/oz and US$50/oz silver</li>
<li>St Barbara also owns three advanced gold development projects in Canada, with a combined 1.4Moz in ore reserves</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>St Barbara 在 9 月份的季度中拥有 1.57 亿美元的现金及现金等价物，或在包括灵宝的收益后为 5.27 亿美元</li>
<li>考虑到其当前的股价为 51 美分，我们看到每股约 40 美分的现金支持</li>
<li>Simberi 的最新可行性研究显示，在每盎司 4000 美元和每盎司 50 美元的银价下，税后净现值（8%）为 18 亿美元</li>
<li>St Barbara 还拥有三项在加拿大的先进金矿开发项目，合计有 140 万盎司的矿石储量。</li>
</ul>
</div><p>At current prices, the company is effectively around 77% cash backed. Sure, it doesn't own 100% of Simberi anymore, but it's now more derisked from both a funding and operational perspective, along with three projects in much lower-risk jurisdictions.</p>
<div class="lb-trans"><p>按当前价格计算，该公司的现金支持率约为 77%。当然，它不再拥有 Simberi 的 100% 股份，但从资金和运营的角度来看，现在的风险更低，同时还有三个位于风险较低地区的项目。</p>
</div><p>The market’s largest silver stock</p>
<div class="lb-trans"><p>市场上最大的银股</p>
</div><p>The silver complex on the ASX became awfully dull after Dundee Precious Metals acquired Adriatic for $1.25 billion earlier this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 Dundee Precious Metals 以 12.5 亿美元收购 Adriatic 后，ASX 上的银市场变得相当乏味。</p>
</div><p>While there are quite a few small caps to consider (e.g. Sun Silver (SS1), Silver Mines (SVL), Unico Silver (USL) and Andean Silver (ASL), there’s basically no large cap options.</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然有不少小型股可供考虑（例如 Sun Silver（SS1）、Silver Mines（SVL）、Unico Silver（USL）和 Andean Silver（ASL），但基本上没有大型股的选择。</p>
</div><p>Or maybe, we’re not looking hard enough.</p>
<div class="lb-trans"><p>或者，也许我们没有足够努力去寻找。</p>
</div><p>A few weeks ago, it came to my attention that South32’s largest asset by NPV is the silver-lead-zinc Hermosa Project (Macquarie’s NPV by asset and commodity charts above).</p>
<div class="lb-trans"><p>几周前，我注意到 South32 的最大资产按净现值计算是银铅锌 Hermosa 项目（上面的麦格理按资产和商品的净现值图表）。</p>
</div><p>Hermosa was purchased for US$1.6 billion in 2018 but bringing it online has been a dicey process (e.g. US$1.3bn impairment in 2023 due to soaring capex). Almost $2 billion in capex has been spent to date.</p>
<div class="lb-trans"><p>Hermosa 于 2018 年以 16 亿美元收购，但上线过程一直充满挑战（例如，2023 年因资本支出飙升导致 13 亿美元的减值）。迄今为止，已投入近 20 亿美元的资本支出。</p>
</div><p>But by the end of it, Hermosa should be an absolute beast of a project. Here are some of Macquarie's projections:</p>
<div class="lb-trans"><p>但到最后，Hermosa 应该会成为一个绝对强大的项目。以下是麦格理的一些预测：</p>
</div><p>FY27 production:</p>
<div class="lb-trans"><p>2027 财年产量：</p>
</div><ul>
<li>Silver: 0.7 million ounces</li>
<li>Lead: 11,700 tonnes</li>
<li>Zinc: 10,500 tonnes</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>银：70 万盎司</li>
<li>铅：11,700 吨</li>
<li>锌：10,500 吨</li>
</ul>
</div><p>FY30 production:</p>
<div class="lb-trans"><p>2030 财年产量：</p>
</div><ul>
<li>Silver: 9.7 million ounces</li>
<li>Lead: 168,300 tonnes</li>
<li>Zinc: 150,900 tonnes</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>银：970 万盎司</li>
<li>铅：168,300 吨</li>
<li>锌：150,900 吨</li>
</ul>
</div><p>Last laughs</p>
<div class="lb-trans"><p>最后的笑声</p>
</div><p>All these miners are printing cash ... and so is OpenAI.</p>
<div class="lb-trans"><p>所有这些矿业公司都在赚取现金……OpenAI 也是如此。</p>
</div>

周末综述：商品市场全面加速