<p>有时候，风险如此之高，难度如此之大，以至于可能根本无法进行游戏。当情况如此时，任何形式的研究都无法帮助你理解股票的影响。然而，你已经继承了这些问题，必须处理它们——否则你将无法判断它们。我们面临的不止一个，而是两个，甚至可能是三个让我特别担忧的情况，因为市盈率非常高。这两个相关的股票是？博通和开市客。博通，许多超大规模公司的神经系统，正试图侵占同为俱乐部成员的英伟达，这家领先的人工智能芯片制造商，其快速处理器是许多人工智能数据中心的核心。首先让我们看看博通。对于其定制的人工智能芯片业务，博通的客户名单包括谷歌、Meta Platforms、TikTok 母公司字节跳动和 OpenAI。此外，人工智能初创公司 Anthropic 最近也被披露为一个价值 100 亿美元的客户。同时，博通传闻正在与微软谈判，将其业务从定制芯片设计领域的竞争对手 Marvell Technology 转移出去。还有人担心 Marvell 正在失去一些来自亚马逊的业务。重要的是，我非常信任的 Marvell 首席执行官 Matt Murphy 在 “疯狂金钱” 节目中表示，他没有失去任何业务。我相信他。与此同时，彭博社周五报道，甲骨文推迟了为 OpenAI 建设的一些数据中心的开业日期，这家由 Sam Altman 领导的巨型初创公司承诺在五年内花费 3000 亿美元从甲骨文那里获取计算能力。这个数字被认为是非常可靠的，因为它在甲骨文的剩余履约义务（RPO）中，代表了甲骨文 5230 亿美元 RPO 的一半以上。任何表明 OpenAI 资金不足的迹象都可能对整个生态系统造成巨大的负面影响——不仅仅是 OpenAI，尽管 OpenAI 处于争论的中心。根据彭博社的报道，推迟的时间框架是从 2027 年到 2028 年，原因是劳动力和材料短缺。重要的是，甲骨文在一份声明中表示，所有满足我们合同承诺所需的地点都没有延误，所有里程碑仍在轨道上。甲骨文值得信赖，因为这是 Larry Ellison 的公司，而 Ellison 不会做虚假声明。但 Sam Altman 值得信赖吗？我们对他了解不够，他的公司是私有的。彭博社的报道可能是错误的。但也许不是。尽管甲骨文在声明中做出了回应，许多人仍然将这个故事视为真理。然而，大家都有可能是对的。我们从 Coreweave 的季度报告中知道，这些地点在建设时可能会遇到问题。它们非常复杂，公司都在争夺相同的组件。甲骨文自称是建设这些数据中心的专家。然而，如果甲骨文在为 OpenAI 建设数据中心时遇到问题，这就是推迟的原因会发生什么？英伟达的芯片订单速度会受到什么影响，英伟达几乎总是每个数据中心的一部分？这些是必须回答的基本问题。我们原以为在博通周四晚间报告季度业绩时会对人工智能建设的整体状态有一些清晰的了解。但答案被博通首席财务官 Kristen Spears 在电话会议上提到的一个问题所掩盖。在电话会议开始时，博通表示其人工智能积压订单约为 730 亿美元，包括其定制芯片和其他组件的人工智能服务器系统的订单。这个数字让华尔街感到兴奋，最初推动股票在盘后交易中上涨约 15 美元。但在电话会议后期，Spears 表示，人工智能系统业务的利润率低于其他仅芯片订单的利润率，因为存在一些低利润的转嫁成本。当 Spears 透露这一点时，博通的股票出现了可怕的旋转，跌至约 380 美元，放弃了令人恐惧的 35 美元，回落至过热的盘后水平。当这种情况发生时，这是一场噩梦，这就是为什么股票在周五的常规交易中进一步下跌，最终以 359.93 美元收盘。部分额外下跌来自我提到的第一个问题，即与甲骨文为 OpenAI 工作的可能延迟。其余部分则来自转嫁问题。AVGO YTD mountain 博通的年初至今股票表现。现在让我们回到第一个问题。我从不喜欢身处战场，因为可能的结果太模糊。这些问题创造了自己的战场。它们无法真正解决，因为 OpenAI 是私有的。当我们听到有关 OpenAI 的潜在延迟时，即使文章中提到其他原因，我们也不禁想知道它是否有足够的资金在未来几年内履行所有义务。我们怎么知道博通的业务是否没有我们想象的那么强劲？我们知道 OpenAI 可以获得 400 亿美元的资本，或者至少它说它可以获得这些资金。我们知道它刚刚从迪士尼那里获得了 10 亿美元的投资。所有这一切都非常奇怪。为什么 OpenAI 不需要支付迪士尼，而是反过来？这真的只是为了确保 OpenAI 能够获得其人工智能视频生成工具 Sora 的角色，同时阻止谷歌吗？尽管如此，我发现这笔交易模糊不清，与我在 2000 年听到的那些疯狂交易非常相似，那些交易每个人都告诉我很聪明，而我认为荒谬。所有这些都是非常理论化的。我不喜欢理论化。谁想被卷入这种阴谋之中？我不想，其他人也不想。因此，博通的股票崩溃。我可以反复讨论 OpenAI 因为这笔企业对企业的交易而比我们想象的更有价值。企业业务的价值高于消费者业务，这是 OpenAI 当前的关注模式。这更像是前面提到的 Anthropic，其重量级投资者包括亚马逊、微软和谷歌。华尔街喜欢 Anthropic。由于我们看到的疯狂，OpenAI 并没有那么受信任，包括首席财务官 Sarah Friar 奇怪的评论，称政府可以随时 “支持” 公司。虽然 Friar 后来否认了这一点，但这是一种 “瓶子里的精灵” 评论。再一次，这一切都太难了。这意味着博通的股票在这一问题上价值低于我们想象的。我们再次不得不玩 “你信任谁” 的游戏。我信任博通的长期首席执行官 Hock Tan，这意味着你不应该抛售这只股票。显然，其他人信心不足，否则股票不会在周五下跌 46 美元，或 11.4%。这不是 Hock 第一次被市场怀疑。市场也不是第一次出错。我支持 Hock。我们当然会支持博通，即使在周五的回调后，年初至今仍上涨 55%。然而，由于其市盈率非常高，在收益前接近 42 倍，几乎没有错误的余地。这就是高倍数股票的运作方式。因此，这种情况充满风险，我们不喜欢这种风险——战场。我们确实认为 Hock 会是对的，就像几年前股票在另一个季度后崩溃，而结果证明是虚假的担忧伴随着大量内部购买。那种情况会再次发生吗？我认为会。我们还不知道。总之，我的判断是博通没问题，但在此时捍卫这个立场要困难得多。我们将通过持有而不是增持来捍卫它。现在，让我们谈谈开市客。第一个，也是最重要的问题是市盈率，没错，它几乎总是回到市盈率。以明年的收益计算，市盈率为 43 倍，相较于大约 22 倍的标准普尔 500 指数来说是高的。但开市客的估值在历史上高于市场并不罕见。事实上，根据 FactSet 的数据，一年前，开市客的市盈率超过 50，而标准普尔 500 指数仍在 22 左右。开市客的市盈率下降是可以接受的，如果股票不在其低点附近。我们现在看到的情况表明，恐惧是股票必须下跌，因为投资者不愿意为未来的收益支付太多——这就是市盈率压缩的原因。可以肯定的是，开市客的季度业绩稳健，符合预期。但并没有超出预期。收益必须好于预期才能维持其高市盈率：看看沃尔玛，其市盈率为 40，尽可能接近开市客。我认为这本身就很有启示性。为什么会这样？有几个原因。首先，客户不再像以前那样续费会员。我们已经看到这种影响持续了几个季度，这非常不寻常。公司有一个借口：这些大多是年轻人，他们在线获得会员，而不是在仓库注册。但我不在乎借口。这是一个红旗。此外，季度业绩存在 “波动性”，这是我不喜欢的，但我认为随着季度结束而有所改善。第三，开市客首席财务官 Gary Millerchip——一位从克罗格新聘来的新任首席财务官，接替了不可替代的长期财务主管 Richard Galanti——再次使用了 “选择性” 这个词来形容消费者。我认为 “选择性” 是 “太贵” 的代名词。我不把这个词与开市客联系在一起。次优。COST WMT YTD mountain 开市客的年初至今股票表现与沃尔玛的比较。那么，应该怎么做？正如我在上周的晨会中所说，我对此非常担忧，以及分析师似乎更关注开市客的技术举措——尽管电话会议上有两位分析师询问续费率，答案是由于一些针对性的举措，在线会员的续费率将比以前稍好。这并没有令人安心。与博通不同，当可比销售没有比预期好得多时，这里的高市盈率无法保持高位。这让我感到不安。我对此有些执念。沃尔玛在赶上吗？沃尔玛超过开市客了吗？沃尔玛比开市客好吗？比较，正如我从母亲那里知道的，是令人厌恶的。但这确实是一个真实的担忧。我原以为开市客在报告季度业绩时会上涨，因为在线业务有所进展，并且有额外的谈论加强其广告举措，就像沃尔玛一样。但他们落后得太远了，这再次令人担忧。我持开放态度。我将所有这些与长期以来的特殊性进行权衡。我认为开市客与政府在关税和多样性努力方面的斗争并没有帮助。无论你是否喜欢或同意开市客，你都必须接受一些人可能会对这些立场感到反感。作为股东，我对此感到不满，因为我试图弄清楚年轻人续费率降低的真正原因。为什么我会如此担忧？因为目标公司，这就是原因。许多人在目标公司出现问题后仍然坚持不放。这是零售。零售是最困难的业务之一。你可能会滑倒。你可能会跌倒。因此，如果我们对这个立场采取行动，你不应该感到惊讶。我讨厌出售这只股票。公司太棒了。我去商店的经历依然令人兴奋。但我们无法承受目标公司的损失。我们就是无法承受。也就是说，你必须期待一些行动。我不能为这件事失眠。因此，叹气。这不是我们想要的。但几乎必须发生。（吉姆·克莱默的慈善信托基金持有 COST、AVGO、NVDA、AMZN、MSFT 和 META 的股票。请在此查看完整的股票列表。）作为吉姆·克莱默的 CNBC 投资俱乐部的订阅者，您将在吉姆进行交易之前收到交易提醒。吉姆在向慈善信托的投资组合买入或卖出股票之前，会在发送交易提醒后等待 45 分钟。如果吉姆在 CNBC 电视上谈论过某只股票，他会在发出交易提醒后等待 72 小时再执行交易。上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件及隐私政策的约束，并附有免责声明。您收到的与投资俱乐部相关的任何信息并不构成或创建任何受托义务或责任。没有任何特定的结果或利润是有保证的。</p>

博通

开市客

<p>吉姆·克莱默讨论了博通和开市客面临的挑战，主要由于它们的高市盈率。博通的人工智能芯片业务面临竞争，以及甲骨文在 OpenAI 的数据中心项目上可能出现的延迟。对盈利能力和市场动态的担忧影响了股票表现。克莱默强调了局势的复杂性，以及对人工智能建设和芯片订单的明确需求</p>

博通和开市客的高估值使其作为争夺战股票几乎没有犯错的空间