惠誉评级 - 芝加哥-2025 年 12 月 15 日：
惠誉评级已将多家 Humana Inc.（HUM）保险公司子公司的保险财务实力（IFS）评级从'A'下调至'A-'。惠誉还将 HUM 的'BBB+'长期发行人违约评级（IDR）下调至'BBB'，并将 HUM 的高级票据评级从'BBB'下调至'BBB-'。该公司的评级展望为稳定。
此次下调反映了惠誉对 Humana 的评估，即其基于 EBITDA 的利润率在评级期限内不太可能恢复到支持先前评级的水平。主要考虑因素包括由于整个行业的医疗保健利用率上升而导致的持续利润压力，以及由于 Humana 在其最大 MA 合同上的星级评级下降而导致的 MA 相关质量奖金支付显著减少。此外，较弱的运营利润率使得基于收益的杠杆比率超过了先前的评级预期，而财务杠杆仍接近其长期目标的 40%。
关键评级驱动因素
财务表现和收益： 惠誉将 Humana 的财务表现和收益评估为历史强劲，这是一个权重较大的评级因素，反映出其稳定的中低个位数运营 EBITDA/收入利润率。然而，过去五年报告的收益显示出利润率逐渐下降和由于非经常性项目及与疫情部分相关的不同利用率而导致的适度波动，最近还受到医疗保健利用趋势上升的影响。
尽管管理层已对其 MA 产品的福利结构实施了有效的变更，但减少奖金支付的额外不利影响预计将继续对公司的利润率施加压力。Humana 已对 2025 年 10 月驳回其挑战 CMS 星级评级方法的诉讼提出上诉。若裁决有利，可能会通过恢复奖金支付显著改善 Humana 在 2026 年的运营利润率。
公司概况： 惠誉认为 Humana Inc.的公司概况良好，这是一个权重较大的评级因素。其商业概况反映出在医疗保险优势（MA）市场的有利竞争地位、大规模运营以及有利的地理多样化和商业风险概况。Humana 的概况反映了惠誉的观点，即 MA 业务更受美国政府干预的影响，通常产生的 EBITDA 基于利润率低于商业业务。
资本化和杠杆： Humana 维持适当的资本化和杠杆，这是一个权重适中的评级因素。财务杠杆在 2021 年 8 月收购 Humana 未持有的 Kindred at Home 剩余 60% 股份后显著增加。Humana 的财务杠杆在 2022 年 8 月将 Kindred at Home 的临终关怀业务 60% 股份出售给第三方后有所下降，但仍高于 2021 年第三季度之前的运行水平。
尽管 Humana 的财务杠杆比率（FLR）在惠誉预期的 40% 或以下范围内，但截至 2025 年 9 月 30 日的 12 个月内，其债务/EBITDA 比率约为 3.6 倍。这显著高于先前评级的指导方针。惠誉预计，2026 年持续的利润压力将使债务/EBITDA 保持在预期之上。惠誉预计，长期内综合风险基础资本（RBC）比率将维持在 200%-225% 之间，尽管在 2024 年年底约为 235%。
债务服务和财务灵活性： Humana 的债务服务能力和财务灵活性是权重适中的评级因素，表现强劲，但受到近期运营表现的压力。惠誉预计，近期运营 EBITDA/利息支出比率将保持在 5 倍至 6 倍之间。财务灵活性通过子公司的强劲现金流、40 亿美元的信贷额度以及在典型市场条件下证明的债务和股本市场准入得以维持。
评级敏感性 可能单独或共同导致负面评级行动/下调的因素
-- 持续的 EBITDA 基于利润率低于 3% 且 GAAP 资本回报率低于 7.5%；
--持续的 FLR 高于 43% 且债务/EBITDA 比率高于 3.2 倍。
--目标或持续的组织整体 RBC 比率低于公司行动水平的 200%。
可能单独或共同导致正面评级行动/上调的因素
--持续的财务杠杆比率在 40% 或以下且债务/EBITDA 比率为 2.3 倍。
--持续的 EBITDA 基于利润率高于 4.1%；
--目标和运行 FLR 低于 38%；以及
--目标和运行的组织整体 RBC 比率高于公司行动水平的 250%。
引用的主要信息来源被视为评级的关键驱动因素 分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。ESG 考虑因素
ESG 信用相关性的最高级别为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅对其信用影响微乎其微，无论是由于其性质还是由于实体的管理方式。惠誉的 ESG 相关评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关惠誉的 ESG 相关评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Humana Health Plan Inc.; 长期保险财务实力; 下调; A-; 评级展望稳定
Humana Health Benefit Plan of Louisiana; 长期保险财务实力; 下调; A-; 评级展望稳定
Careplus Health Plans Inc.; 长期保险财务实力; 下调; A-; 评级展望稳定
Humana Insurance Company; 长期保险财务实力; 下调; A-; 评级展望稳定
Humana Inc.; 长期发行人违约评级; 下调; BBB; 评级展望稳定
; 短期发行人违约评级; 下调; F3
----高级无担保；长期评级；下调；BBB-
----高级无担保；短期评级；下调；F3
Humana Medical Plan Inc.；长期保险公司财务实力；下调；A-；评级展望稳定
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休曼纳

惠誉评级已将休曼纳公司的保险财务实力评级从'A'下调至'A-'，并将其长期发行人违约评级从'BBB+'下调至'BBB'。此次下调反映了对休曼纳基于 EBITDA 的利润率、因医疗保健利用率上升而持续的利润压力以及较低质量的奖金支付的担忧。尽管评级下调，评级展望仍然稳定。关键因素包括休曼纳的财务表现、公司概况、资本化、杠杆率和债务偿还能力

惠誉下调了休曼纳的评级，展望保持稳定