--- title: "浙商证券李超：坚定看多 2026 年 A 股和港股，主线是流动性上升，关注科技和红利两大策略" description: "浙商证券首席经济学家李超在活动中分享了 2026 年宏观经济与大类资产展望，认为 2026 年市场主线是流动性上升，利率下行将推动科技和红利策略的上涨。国家力量和长期资金的进入为 A 股市场提供了基础。债券收益率预计在 1.5~2% 波动，房价企稳政策取得成效。2025 年财政政策超常规，2026 年回归逆周期和跨周期并重状态。" type: "news" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/269892248.md" published_at: "2025-12-16T16:00:49.000Z" --- # 浙商证券李超：坚定看多 2026 年 A 股和港股，主线是流动性上升，关注科技和红利两大策略 > 浙商证券首席经济学家李超在活动中分享了 2026 年宏观经济与大类资产展望，认为 2026 年市场主线是流动性上升，利率下行将推动科技和红利策略的上涨。国家力量和长期资金的进入为 A 股市场提供了基础。债券收益率预计在 1.5~2% 波动，房价企稳政策取得成效。2025 年财政政策超常规，2026 年回归逆周期和跨周期并重状态。 浙商证券首席经济学家、研究所联席所长李超，以 “直挂云帆济沧海” 为主题，在华安基金一场活动上，分享了 2026 年宏观经济与大类资产展望。 这一题目的背后是，他认为 2026 年仍然是一个流动性趋升、股票抬升的行情，所以大家要高度关注利率下行的品种，就是科技和红利这两大赛道。 金句： 1. 、 2026 年整个市场的主线，是一个流动性趋升带动的行情。2026 年会演绎利率下行的补涨行情，科技和红利仍然是最主要的上涨方向。 2. 、 以汇金公司为典型代表的” 国家力量”，包括企业年金、职业年金的、资金长期资金的进入，为 A 股市场走向逐渐慢牛过程提供了非常好的基石。 3. 、 科技策略喜欢风险偏好高的环境，红利策略喜欢风险偏好低。换言之，地缘形势开始对抗就是买红利，合作就是买科技。 4. 、 对于债券来讲，10 年期国债收益率大概率在 1.5~2% 区间波动。1.75% 是一个重要的中枢。 5. 、 新质生产力这个方面肯定要做大量的资金投入，我判断从明年一季度开始，投资增速就会有明显的改善。 6. 、 房价企稳的方向，大家要重点关注住建部的 “好房子” 政策。“好房子” 政策从年初来一直就在推进，目前已经取到了比较好的效果。 7. 、 可以观察到，“好房子” 的交房标准比以前的房子高很多，这批房子必然是楼王，会让整个一手房的房价出现很强的企稳特征。 8. 、 从财政政策的角度来看，2025 年是一个超常规的状态，2026 年逐渐回到一个逆周期和跨周期并重的状态，赤字率存在小幅回调的可能性。 采用第一人称，部分内容有删节。 ## **股市决策四层次框架** 我的题目叫 “直挂云帆济沧海”。大家可以看后面三个字都是三点水旁的，我认为**2026 年的整个的市场的主线，仍然是一个流动性趋升行情持续发展的过程。** 首先我们还是看一下**四层次的决策框架**。过去 6~7 年，我们不管是做股票投资还是债券投资，甚至是做一级投资，很多亏损的原因往往是对这个框架的不了解甚至不认同。 当前其实我们不是一个简单的基于经济增长的决策框架，而是一个四层次的决策框架，G2 博弈排第一，社会稳定排第二，结构转型排第三，经济增长排第四。所以从未来长期的角度看，我们要习惯用这个框架去分析经济政策以及资产价格。 首先从 G2 博弈出发，这次韩国的见面实际上已经宣告之前激烈的贸易纷争告一段落。未来这个领域可能有三个方向演进，一个是科技方向（博弈），一个是金融方向，一个是地缘方向。 目前从科技方向的角度来看，美国深层政府势力背后的大金主是科技，所以未来科技方向对抗加剧的概率是明显下降的。第二个就是地缘，从有关人士拿诺贝尔和平奖的诉求来看，地缘方向激化，甚至热战的概率也很低。 第三个方向就是金融方向，过去两年，如果把中概股退市作为金融争端开启的标志，从对方的角度看，可能认为金融战其实并没有开打，但从我方的角度来看，这场金融领域的博弈造就开始了。 两国股市的对比实际上也是一个金融博弈的结果，A 股市场要稳定，所以以汇金公司为典型代表的” 国家力量”，起到了稳定市场的中枢作用；同时，包括**险资的中长期入市，包括企业年金、职业年金的、资金长期资金的进入，实都为 A 股市场走向逐渐慢牛过程提供了非常好的基石。** ## **结构转型优先于增长速度** 第二个层面就是社会稳定。由于我们当前追求高质量发展，所以我们不会轻易按过去那种传统的经济周期去刺激经济增长，但我们也要保障社会稳定的基石，如果经济波动加大，可能刺激政策就会明显的加大，但目前看，2026 年它发生的概率其实还不是很大。 第三个层次就是结构转型，用最通俗的语言讲，告别房地产，拥抱制造业转型，这其实并不容易，但目前取得了很好的成效。它主要的抓手就是新质生产力，发展高科技。所以从这个角度来看，A 股市场的牛市，实际上是以科技作为主要的结构性行情为主导。 最后一个层次是经济增长，大家研究的这些命题：增长目标，产能过剩、价格调整等就是实际上都属于第四层次。这些指标不振，一定程度上是结构转型的 “代价”，阵痛期。 因此，当我们看到这些指标快速变差后，会形成一些托底性的政策，但这个政策未必能形成系统性的反转，只能把它当做一个主题投资，很难形成系统性的投资机会。 ## **科技和红利仍然是最主要上涨方向** 从大类资产的结论来看，我认为权益市场前期的行情，主导因素是利率下行，宽松货币形成了这波行情的驱动。 美国、欧洲、日本在常年的量化宽松过程中，利率不停下行，驱动了明显的股债双牛的行情，而中国前期的无风险收益率的大幅下行，却没有体现出这样的一个牛市，实际上就是市场前期对 G2 博弈和结构转型这两个重要变量缺少信心。 **从 2025 年开始，对这两个因素的信心明显的修复**，所以 A 股市场在 2026 年仍然会演绎利率下行的补涨的行情，这个行情**科技和红利这两个受益利率下行的品种仍然是最主要的上涨方向。** 科技为什么喜欢利率下行？因为大家可以把更远的故事、更长远的盈利表达出来。这里实际上就不看当下的盈利水平了。 而对于红利来讲，由于债券的票息已经太低了，分红比例相对比较高，也会形成利率下行的投资机会。 但这两个品种对风险偏好的喜好又不一致，科技喜欢风险偏好高，红利喜欢风险偏好低。如果把地缘争端作为核心变量的话，**地缘形势开始对抗就是买红利，合作就是买科技**，是一个交织的结构化的持续上涨的行情。 ## **债券利率最终取决于基本面和货币政策** 对于债券来讲，10 年期国债收益率大概率在 1.5~2 区间波动。首先 1.75 是一个重要的中枢。 在此之上的上行风险，主要是股票市场如果出现持续上涨，可能带来了流动性的分流，可能阶段性的会有一个向上， 但最终利率还是取决于经济基本面和货币政策，决定了资金供求关系，而不是完全看股债之间的流动性变化。 向下的风险，主要是要关注是否有个别地产公司的风险传导。而一旦信用风险开始出现传导，容易出现央行流动性的宽松，以应对这种信用风险传导。所以这种流动性技术宽松可能会创造利率的低点，这些都要去后面去观察和跟踪。 ## **经济如何 “开门红”** 明年的经济增长大概率是开门红。为什么追求 “开门红”，因为一旦实现 “开门红”，就能有效推进全年的结构转型和高质量发展。 那怎么来实现？ 一是通过工业稳增长政策，我觉得市场一直对工业稳增长的重视度不够。 另外，需求侧的角度来看，固定资产投资的增长压力较大，未来可能进一步推动投资发力。投资的发力主要在制造业和基建这两个方向。 制造业方面，新质生产力这个角度肯定要做大量的资金投入，我的判断从明年一季度开始，投资增速就会有明显的改善，随着央行 5000 亿的证券金融工具逐渐在制造业和基建的落地，这方面的投资会逐步改善。 基建方面，要多去关注广义基建，尤其是安全相关的投资，水管、燃气系统方面按，这些的安全的投资是必要的。 ## **“好房子” 政策效果较好** 房地产方面，地产投资和地产销售预计仍然会承压。 大家要重点关注住建部的 “好房子” 政策。大家要知道 “好房子” 政策从年初来一直就在推进，目前已经取到了比较好的效果。 什么是 “好房子”？ **第一卖的地段要好，第二盖的要好。**目前专项债收储把远郊区的地都已经买回来了，不供地了，就去供城市核心的地，核心地块之上去盖第四代建筑。 大家可以观察**它的交房标准比以前的房子高很多**，比如排油烟机能除味，地漏能除味，墙地板、窗户都加了，隔音措施还要实现恒温、恒湿，甚至还要得房率从 80% 达到 95% 以上的积极变化。 最后结果，这批房子必然是楼王。很多一二线城市最近都出现了地王和楼王，使得整个一手房的房价出现了很强的企稳的特征。 ## **“三驾马车”** 投资以外，经济**从消费的角度**看，和 2025 年的水平是大致持平的。 以旧换新大概率会维持，可能会适度的扩大品类，毕竟原有的品类会形成一定的透支，同时还要增加一些政策，对限制性的购买政策要逐渐放开，比如汽车、住房等等。 **从出口的角度来看，**我觉得仍然有望维持较高的增速。尽管有贸易摩擦，但是非美国家这些 ODI（对外直接投资，中国企业的主动出海）就是出海幅度越来越大，对出口会形成一定的带动，因为当地没有完整的产业链，所以还会从中国进行带动相应的出口。 **从物价的角度来看**，当前追求高质量发展的特征，既然没有太强的需求的政策，肯定目前还没办法大幅度的提升。当然也有油价的原因，从美国的角度也希望控制通胀，所以油价相对低迷的情况下，CPI 很难大幅上涨。 PPI 里，油价当然也是一个重要的影响变量，我认为 PPI 大概全年会在 - 的 2% 左右的水平，对应的平减指数大概是 - 的 0.7%，对于货币政策而言，总体还得从它的首要目标出发，货币政策是用的（词）适度宽松还是稳健，最终目标最重要。 **从财政政策的角度来看**，毕竟 2025 年是一个超常规的状态，2026 年逐渐回到一个逆周期和跨周期并重的状态，所以赤字规模是刚性的，但是赤字率存在小幅回调的可能性，甚至包括专项债，但是特别国债这种变量，还是维持一定的稳定性。 从财政的整个结构来看，其实支出比较多元，尤其 “基层三保” 作为重要的保障性的方向。还有产业政策，加大对科技的投入和工业稳增长的取向下，结构转型仍然是一个主导性的方向。 实际上就是相关部门上报的新质生产力的十七大赛道，八大战略新兴产业，九大未来产业。 八大战略新兴产业的预期差逐渐被市场挖掘差不多了，所以九大未来产业是所有预期它所在，但是九大未来产业不少是缺少盈利的，所以它需要一个有效的宏观环境，就是利率下行和风险偏好抬升。目前 2025 年符合了一个阶段，2026 年仍然认为还有符合的一个阶段。 ## **海外走向扩表** 再看看国际，首先看美国，美国同时启动了财政货币的双宽松。一系列宽松动作，在当前的状况下看看会不会给美国带来比较大的通胀问题，是现在市场关心的一个核心关切。 首先，要观察 “大而美” 刺激中，其实几乎没有消费，从投资的角度它也不太刺激房地产和基建，主要刺激科技和 AI 制造业回流，在这种情况下使得它的效率进一步提升的情况下，物价总体是偏可控的。 但这里边仍然还有潜在的风险，前看不管是从委内瑞拉也好，还是他未来北极开发也好，其实他都在考量对油价的控制力，所以油价也可能成为美国控制通胀的一个有力变量。 所以，美国也对它的通胀问题有一些中期的思考。我初步判断就是两次降息。 对于欧元区而言，货币政策也要转向支持型了。目前欧元区采取这种突破马约（《马斯特里赫特条约》）赤字的控制，开始启动了一定的扩张，大家就会担心债务的稳定性。 ## **看好 A 股 H 股** 最后我们对大类资产再做一下小结。 首先，**我们还是要看多股票这类资产，其实全球的股票资产我们相对都是看多的。** 当然大家也会探讨一些 AI 泡沫化的问题，目前我们觉得它还不是一个核心问题。尽管有这个担忧，而且我总在思考这个问题，未来是不是一定是加息刺破这次泡沫？我倾向于概率比较低，大概率可能是一些技术困境或者技术路线突然变革形成的。对系统性泡沫的冲击我们需要去观察。 从目前的角度来看，首先**A 股市场，因为有中长期资金入市的保障，以及信心修复和前期利率下行的支持，所以坚定看多 2026 年的 A 股市场**。A 股市场的主要行情的驱动，主要利率下行作为主要的驱动因素。 **第二，港股也是看好的，因为要看好华资整个回流。**目前看，港股仍然有趋势性的机会。 ## **2026 年黄金出现利空概率不大** 商品这类资产，有反内卷加持。但还是要看地缘因素，所以还是有价格向上的驱动，看好包括铜、稀土、钨等品种。 另外，**黄金和白银这两类资产，现在已经逐渐脱离基本面了，普通人的投资的难度都是在加大。** 首先，过去美元和黄金在长期是负相关的，只要美元能看准，黄金肯定能投准。但现在这种驱动逻辑都已经失效了。实际上还是各国央行增持黄金带来的上涨。世界黄金协会专门做了调查问卷，去思考它的潜在风险。 我也思考了四大风险，第一大风险实际上就是金融危机。大家第一常识会说，你这看错了，金融危机黄金要继续上涨对吧？但是当前的自然状态下，大家其实都卖不出去，都没有流动性，如果遇到危机，黄金肯定是被主要抛售的对象，因为流动性最好、赚的钱最多，所以它会形成抛售的对象。 第二就是美国的能源体系的重构。因为目前去美元化趋势源自于大家对美元和美债的不信任。但如果中东、非洲甚至北极都被他们控制了，这个时候美元、美债具有债性很强的加持，（背后是）能源，这个时候黄金可能就转为下跌了。 第三，当机器人广泛应用于生产生活的时候。贝索斯最近有一个预计，大概在 2035 年到 2045 年，就要实现这个事，机器人广泛（应用）于生产生活，美国的全要素生产率也抬升了，宏观上是这样。微观上，创造财富多了，给国家交税交多了，债务一还上，黄金也转为下跌了。 最后一个研究的就是人造黄金，可控核聚变可以将汞变成金，最终人造黄金实现，黄金可能也跌了。但这个更难，比机器人还难，所以目前我们只能去分析这些利空因素，但是目前看 2026 年出现的概率还不是特别大。而白银作为黄金一个伴生品种，它的弹性相对更大一些，但这个品种比较小，所以大家得跟住一些头部持有白银机构的持仓去跟踪它的上涨机会。 ## **50% 黄金、50% 科技** 大家都知道，中国这一次人工智能 + 的文件，其实开始强调从 0~1 的突破，主要源自于硅谷第一创业大佬彼得蒂尔的一个思想。有一本非常著名的书叫从 0~1，我借鉴他这种思想，其实我发现所有行为都可以做从 0~1 和从 1 到 N 的对比。比如说金融工具，Vc 属于从 0~1， PE、二级市场股票、债券、信贷属于从 1 到 N。九大未来产业属于从 0~1，战略新兴产业、传统经济属于从 1 到 N。敢于创新冒险的人属于从 0~1，善于商业模式、提高性价比的属于从 1 到 N。 而技术创新这边虽然突破有不确定性，但是高智商、勤奋努力的创业者都在这里勤奋努力开拓，而且开源诞生了一批伟大的发明家，科技发展具有非线性特征，大量资本就去拥抱最主要的科学家投资了，这两个大的演变过程中，会发现形成科技股和黄金的长期投资机会。 所以，我觉得**有一个比较简单的配置方式，除了金融危机流动性出问题之外，每年应该都是正收益的，就是 50% 配黄金，50% 配科技股。** 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ### Related Stocks - 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