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title: "付鹏：高度关注！全球长债收益率显著上行如何影响大类资产交易？"
description: "付鹏在《付鹏说》第六季中分析了全球主要发达国家长期债券收益率显著上行的现象，尤其是 10 年期和 30 年期国债。英国、德国、澳大利亚、日本等国的长债收益率涨幅明显，而美国的上行速度较缓。欧洲各国、日本、澳大利亚的财政赤字扩大是长债收益率上行的核心原因，导致期限溢价大幅上升。"
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published_at: "2025-12-17T16:05:49.000Z"
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# 付鹏：高度关注！全球长债收益率显著上行如何影响大类资产交易？

> 付鹏在《付鹏说》第六季中分析了全球主要发达国家长期债券收益率显著上行的现象，尤其是 10 年期和 30 年期国债。英国、德国、澳大利亚、日本等国的长债收益率涨幅明显，而美国的上行速度较缓。欧洲各国、日本、澳大利亚的财政赤字扩大是长债收益率上行的核心原因，导致期限溢价大幅上升。

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## 高度关注！全球长债收益率显著上行如何影响大类资产交易？

交易桌前看天下，付鹏说来评财经。

全球主要发达国家的长期债券收益率出现显著上行，尤其是 10 年期和 30 年期国债。英国、德国、澳大利亚、日本等国的长债收益率涨幅尤为明显，而美国长端收益率的上行速度相对较缓，例如 6 月份后，美德十年期利差进一步收窄，而欧元则守在了 1.18-1.19 上限震荡，区间约在 1.15-1.19 之间，德国长端债券上行加速快于美债十年期是近期的主要因素，美德长端利率这背后也反映了两个不太一样的原因。

欧洲各国，日本，澳大利亚的财政赤字持续扩大是长债收益率上行的核心推手。英国在近期预算案后，市场对其债务可持续性担忧加剧，吉尔特债券收益率快速攀升；德国虽财政纪律相对严谨，但国防、基础设施及能源转型支出显著增加，打破了传统 “债务刹车” 约束；澳大利亚作为大宗商品出口国，财政空间受全球需求波动影响，赤字压力同样上升；日本则推出新一轮刺激计划，直接将 30 年期国债收益率推至多年高点。这些国家共同特点是债务供给增加，而需求未能同步跟上，导致期限溢价（term premium）大幅上升。期限溢价本质上是投资者对持有长期债券额外风险的补偿，当财政路径恶化时，这一溢价会迅速体现为收益率上行。

市场对财政刺激实际效果的怀疑进一步放大了这一压力。许多分析认为，当前阶段的财政扩张对实体经济的拉动作用有限——边际回报递减、结构性瓶颈以及高利率环境削弱了乘数效应。然而，即使刺激未能显著提升增长，债务/GDP 比率却持续攀升。这种 “花了钱没效果，却留下了更大债务” 的局面，引发投资者双重担忧：一方面担心增长前景转弱，另一方面更担忧债务可持续性。结果是，风险定价主导了债券市场，期限溢价取代经济增长预期成为收益率的主要驱动力。特别是在英国和日本这类存量债务已极高的国家，市场对评级下调或财政失控的敏感度极高，稍有风吹草动即引发抛售。

而对于美国，随着目前生产力的爆发，投资者对其债务可持续性的信心显著高于其他国家。市场对美国财政风险的定价相对温和，期限溢价上升幅度小于欧洲和日本。此外，美国经济增长韧性更强，通胀虽有黏性但尚未失控，美联储政策空间也更大。这些因素共同抑制了美债收益率的急剧上行，使其与英国、德国等国的收益率走势出现明显分化。

这就是我们看到欧洲汇率，日元，澳元等即便在看似利差收缩（长端利率上行速度快于美国），但是汇率却只能横盘震荡 (日元，欧元，澳元）等，对美元并无法随着利差走强的原因。

其实一句话，财政政策能使得生产率提高带来真正的挣钱，那就是整体利率中枢的上行，汇率走强，否则就是财政担忧，股债汇承压，此时的利差并不会推动汇率上行。

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