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title: "新投资人当 “接盘侠”、持续赚 “管理费”–美国私募巨头的 “庞氏游戏”"
description: "美国私募巨头正以创纪录的规模进行 “内部接盘” 交易，通过 “接续基金” 将资产从旧基金卖给新基金，预计 2025 年交易额将超千亿美元。这种操作虽能制造 “流动性” 假象并无限期重置管理费，但因机构同时扮演买卖双方，引发严重的利益冲突与估值操纵质疑，被视作维持行业泡沫的 “循环游戏”。"
type: "news"
locale: "zh-CN"
url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/271407194.md"
published_at: "2026-01-04T04:12:54.000Z"
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# 新投资人当 “接盘侠”、持续赚 “管理费”–美国私募巨头的 “庞氏游戏”

> 美国私募巨头正以创纪录的规模进行 “内部接盘” 交易，通过 “接续基金” 将资产从旧基金卖给新基金，预计 2025 年交易额将超千亿美元。这种操作虽能制造 “流动性” 假象并无限期重置管理费，但因机构同时扮演买卖双方，引发严重的利益冲突与估值操纵质疑，被视作维持行业泡沫的 “循环游戏”。

据 ZeroHedge 报道，在上一轮危机以来最明目张胆的行业自利行为中，美国私募股权巨头正以创纪录的速度将资产出售给自己。

为了支撑其摇摇欲坠的帝国，这些机构正在采取一种被外界指责带有绝望色彩和庞氏骗局特征的策略：不仅让新投资人成为 “接盘侠”，更借此无限期锁定管理费收入。

Raymond James 的数据显示，2025 年这类涉及私募公司从新投资者处筹集资金、购买自身旧基金投资组合的交易预计将达到惊人的 1070 亿美元，远超去年的 700 亿美元。这种被称为 “接续基金”（continuation vehicles）的工具，允许私募巨头向急需资金的旧基金有限合伙人返还资金，同时保持对资产的控制权，更关键的是，这让管理费和附带权益（carried interest）的计时器得以重置。

这种操作模式引发了市场对利益冲突的强烈担忧。私募公司在交易中身兼买卖双方，实际上主导了资产从其一个 “口袋” 转移到另一个 “口袋” 的定价权。养老基金等有限合伙人担心，管理者可能故意压低估值以损害退出投资者的利益，从而为新基金未来的高额回报铺路。

尽管 Jefferies 等机构预计全球相关交易量将逼近 1000 亿美元，且行业内部将其美化为 “双赢的流动性解决方案”，但贝恩公司的调查显示，近三分之二的有限合伙人仍然倾向于传统的退出方式——即向外部出售或 IPO。随着这种 “循环资金游戏” 成为新常态，市场质疑这仅仅是将私募股权泡沫维持更久的一种手段，直到音乐最终停止。

## 接续基金激增：内部消化的 “热土豆”

在真正的市场退出渠道依然冻结的背景下，私募股权公司正在将 “接续基金” 作为首选工具。据金融时报报道，今年约有五分之一的私募股权退出案例涉及此类操作，这一比例较往年的 12-13% 大幅跃升。Raymond James 的 Sunaina Sinha Haldea 预测，2025 年的交易额将突破千亿美元大关。

这种机制的核心在于，当私募巨头无法在外部找到接盘方时，便设立新基金并在内部传递 “热土豆”。Sunaina Sinha Haldea 称其为在当前环境下一种 “流行且有效的多赢流动性解决方案”。然而，**批评者指出，这实际上是一种终极的 “既要又要” 骗局：兑现旧资金，锁定新资金，并无限期地从同一资产中榨取管理费。**

## 巨头入局：从最后手段变为首选工具

金融时报指出，参与此类操作的名单堪称私募股权行业的 “名人录”。PAI Partners 将其持有的冰淇淋巨头 Froneri（哈根达斯关联公司）部分股份再次转入接续基金，交易估值达 150 亿欧元。此外，Vista Equity、New Mountain Capital 和 Inflexion 等公司均部署了数十亿美元的接续基金，以此保留其核心资产，而非将其推向公开市场或寻找真正的第三方买家。

即使尚未涉足此领域的 EQT 首席执行官 Per Franzén 最近也承认有意加入，**其动机显而易见——在现有持仓上产生额外的费用。这种曾经被视为处理无人问津资产的 “最后救命稻草”，如今已异化为囤积优质资产的首选工具。**

## 利益冲突与法律风险：左右互搏的定价权

这种自我交易模式下隐藏着巨大的利益冲突。由于私募公司同时坐在交易桌的两端，它们决定了资产转移的价格。这导致阿布扎比投资委员会等机构投资者发起诉讼。

阿布扎比投资委员会起诉了美国公司 Energy & Minerals Group (EMG)，指控其试图在自我出售中低估天然气钻探商 Ascent Resources 的价值。

诉讼称，EMG 试图通过压价来增加自身的所有权并重启费用收取。该交易最终因诉讼而破裂，目前外部竞购者正在介入。这类案件凸显了有限合伙人的愤怒：他们担心管理者利用估值操纵来 “收割” 离场的投资者，同时为新基金的收益做铺垫。

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