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title: "股价已涨到位！同日对两大锂电产业链巨头出手，大摩下调天赐材料、星源材质评级"
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description: "大摩认为，天赐材料 2025 年 Q4 业绩表现已超出预期，电解液单位净利达到 4000 元/吨。这种极高的回报率在竞争激烈的化工行业中难以持续。高盈利兑现意味着 “周期顶部的估值方法要换”，大摩估值方法从从 P/B 转向 P/E。星源材质销量增长指引则明显跑输行业平均水平，行业正经历从干法隔膜向湿法隔膜的转换也形成不利因素。"
datetime: "2026-01-09T03:23:06.000Z"
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# 股价已涨到位！同日对两大锂电产业链巨头出手，大摩下调天赐材料、星源材质评级

好日子来得太快也是一种风险，大摩在最新研报中指出部分锂电材料企业当前估值已到位。

据追风交易台，摩根士丹利亚太区股票分析师 Jack Lu 及其团队在 1 月 8 日发布的研报中，将天赐材料和星源材质的评级从"超配"下调至"标配"。这一决定的核心逻辑是：市场已充分计入行业反转带来的利润修复预期，当前估值不再具有吸引力。

对于天赐材料，大摩虽将目标价从此前水平上调至 49 元，该股当前股价为 44 元/股。根据初步测算，公司 2025 年第四季度六氟磷酸锂实现均价已超过 10 万元/吨，电解液单位净利达到 4000 元/吨，**意味着不到一年的投资回收期，高盈利兑现意味着 “周期顶部的估值方法要换”，大摩估值方法从 P/B 转向 P/E。**

对于星源材质，大摩维持 16 元目标价不变，认为股价已"到位"。尽管行业整体预计 2026 年将有 35%-40% 的销量增长，但星源材质的指引仅为约 30%，明显跑输行业平均水平。

值得一提的是，这份研报传递出清晰的信号：不是 “看空”，而是 “周期顶部的估值方法要换”。周期反转的逻辑已被市场充分定价，合理利润水平比预期来得更早，意味着后续上行空间可能已经透支。

## 天赐材料：高盈利兑现触发估值方法转变

摩根士丹利指出，天赐材料 2025 年第四季度的业绩表现已超出预期。六氟磷酸锂（LiPF6）实现均价超过 10 万元/吨，电解液单位净利达到 4000 元/吨。这种极高的回报率在当前竞争激烈的化工行业中难以持续。

**报告强调，当一个环节的新增投资回收期短至一年以内时，会天然诱发供给扩张与竞争进入，从而压缩超额利润持续性。中国前三大 LiPF6 生产商——天赐、多氟多、天际新能源——手中还握有随时可以释放的巨大产能，预计 2026 年下半年可能新增 8 万吨产能，约占行业总产能 20%。**

"我们认为，目前的股价水平或是市场共识，更多是基于对头部企业能否控制产量的投机性押注，而非基于合理的长期利润水平，"研报写道。"鉴于回收期已压缩至一年以内，无论是用 P/B 还是 P/E 来看，估值逻辑都需要重构。"

大摩将天赐材料的目标价上调至 49 元，基于 2026 年 20 倍市盈率，这意味着‌估值方法正出现从偏成长到偏周期的切换。

## 星源材质：销量增速低于行业拖累预期

相较于天赐材料的"利润过热"问题，星源材质面临的是销量增长的结构性困境。

摩根士丹利虽然认可隔膜价格可能上涨，但对其销量增长持怀疑态度。报告显示，尽管行业整体预计 2026 年将有 35%-40% 的销量增长，但星源材质的指引仅为约 30%，明显跑输行业平均水平。

**这背后的原因在于其较高的海外客户占比，以及行业正经历从干法隔膜向湿法隔膜的转换，而干法隔膜目前仍占星源材质总销量的 40% 以上。**报告判断，2026 年国内隔膜需求增速可能快于海外，尤其受国内储能需求支撑，这对海外客户占比更高的星源材质形成不利因素。

"尽管隔膜价格可能上涨，但考虑到销量指引低于同业，且股价已经触及我们需要维持的 15% 长期资本回报率模型下的合理估值，目前的上涨空间已被填平，"报告指出。

大摩维持星源材质 16 元的目标价不变，但因股价已到目标价，将评级下调至"标配"。在行业涨价预期下，市场更愿意给"量更强、结构更顺风"的标的溢价。

## 估值逻辑切换：从成长溢价到周期定价

此次双降评级的深层逻辑，在于估值方法论的根本转变，从偏成长的 P/B 转向偏周期的 P/E。

摩根士丹利一边上调了 2026/27 年 LiPF6 价格假设（从 7.5 万元提升到 10 万元/吨），承认短期景气可能更强；另一边却强调，因为回本周期已极短，估值应该用中低周期市盈率去给"峰值盈利"定价，而不再用 P/B 这类更偏成长或资产扩张的框架。

这种看似矛盾的操作，实则反映了华尔街对周期品投资的经典逻辑：**当行业利润率恢复速度快于预期时，担心的不是"赚不到钱"，而是"暴利引诱下的产能军备竞赛重启"。**

对于投资者而言，材料端正在赢回利润，但利润越高越像周期顶部。LiPF6 回本周期压缩至一年以内会带来资本冲动，而行业里已经存在可随时启动的产能储备。一旦需求稍弱或产能开闸，价格可能回归中周期水平。

报告建议投资者关注三个关键变量：

> -   **LiPF6 与电解液价格路径：**报告已把 2026/27 LiPF6 假设上调到 10 万/吨，并强调 3 个月视角最关键的就是电解液与 LiPF6 现货价格。
> -   **增产能是否按计划释放：**2H26 可能新增 8 万吨、约 20% 行业产能——任何提前/延后都会改变价格斜率。
> -   **毛利兑现强度**：天赐模型里电解液毛利率从 2024 的低位到 2026e/2027e 的显著修复，是估值能否站住的核心。

此外，两大时间点值得关注：

> -   **2026 年长协谈判落地**：决定 “涨价从现货→合同” 的传导。
> -   **2H26 产能启动窗口**：决定 “供给反扑” 的真实到达时间。

当前的锂电材料板块，或许正处于一个"最好的预期都在价格里了"的尴尬区间，剩下的只有对供给侧纪律的担忧。

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