--- title: "摩根大通暂时搁置看涨铜价：中美库存激增，春节前面临回调风险" description: "摩根大通下调铜价短期评级，目前中国铜库存处于 2021 年以来节前最高点，LME 结构亦转为升水。尽管中期看好关税政策引发的供应短缺，但短期受制于中美库存双增及节前 “需求真空期”，该行维持谨慎立场至 2 月中旬，预计 12000 美元/吨将成为关键支撑点位。" type: "news" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/273664704.md" published_at: "2026-01-26T06:27:08.000Z" --- # 摩根大通暂时搁置看涨铜价：中美库存激增，春节前面临回调风险 > 摩根大通下调铜价短期评级，目前中国铜库存处于 2021 年以来节前最高点，LME 结构亦转为升水。尽管中期看好关税政策引发的供应短缺，但短期受制于中美库存双增及节前 “需求真空期”，该行维持谨慎立场至 2 月中旬，预计 12000 美元/吨将成为关键支撑点位。 在 1 月 23 日发布的最新一期《Metals Weekly》中，摩根大通大宗商品研究团队——由 Gregory Shearer 牵头——给出的判断并不乐观：**铜价仍然站在高位，但支撑它的基本面正在明显走弱**。 据追风交易台消息，研报开宗明义地指出，年初以来铜价之所以还能维持在约 1.3 万美元/吨附近，更多是靠宏观资金与情绪托举，而不是现货供需的改善。随着中国和海外市场的库存同步回升，这种 “价格跑在基本面前面” 的状态正变得越来越难以维持。 ## 中国精炼铜产量创新高，库存反季节激增 研报将最重的笔墨放在了中国。 从供给端看，情况并不紧张。2024 年 12 月，中国精炼铜产量约 118 万吨，同比增 7.5%，废铜进口的回升为冶炼厂提供了额外原料。但问题出在下游。 研报描述的不是 “断崖式下滑”，而是一种更微妙、也更麻烦的状态： - 下游订单偏弱 - 采购行为明显转向 “按需为主” - 阴极铜线杆开工率跌破 50% 结果是一个反季节的库存变化。自 11 月底以来，中国铜库存累计增加超过 11.8 万吨，目前约 30 万吨——**比去年同期高出 20 多万吨**，也明显高于五年均值。 值得注意的是，这一库存累积并非发生在进口激增的背景下。相反，12 月中国精炼铜**净进口量同比下降约 50%**，同时出口却维持在偏高水平。研报据此判断，库存上升更多反映的是**国内采购在高价下被主动推迟**。 ## 春节前后：数据会 “失真”，只能盯库存 研报对接下来一个多月的判断相当克制。 春节在 2 月 17 日，意味着中国宏观与产业数据将进入 “半失明” 状态。摩根大通明确提示，**春节前后很难得到一个 “干净” 的需求读数**，市场只能通过库存变化来间接判断。 而问题在于，今年进入春节周期时，库存起点已经偏高。按照历史规律，铜库存通常在节后 5–7 周见顶，过去五年平均的季节性累积规模约 25 万吨。若这一节奏重演，**3 月中下旬中国铜库存可能升至 50 万吨以上**。 这也意味着，中国可能带着一层并不薄的 “缓冲垫” 进入二季度传统旺季。 据华尔街见闻此前文章，摩根士丹利也在 22 日研报中表示，去年 12 月，中国精炼铜出口保持强劲，库存反季节性累积。春节前的数据真空期增加了市场不确定性。随着 2 月中旬农历春节来临，市场直到 3 月中旬才能获得有关中国需求状况的有限数据。 ## 海外：LME 曲线已经先 “投了反对票” 中国之外，信号同样偏弱。 研报提到，COMEX/LME 套利结构在前端出现反转，导致铜重新流入美国 LME 仓库，仅一周时间，美国 LME 库存就增加了 1 万吨以上；同时，亚洲仓库也有近 2 万吨交割。 在库存回升的推动下，LME 铜价曲线迅速从深度现货升水切回贴水： - 现金 - 三个月价差 - 从接近 100 美元/吨的反向市场 - 反转为约 75 美元/吨的正向结构 这是一个典型的 “基本面在说话” 的信号。 ## 那个更激进的多头故事，被暂时按下暂停键 摩根大通并没有彻底否定更长期的多头逻辑。 研报仍然认为，如果美国最终推进分阶段的精炼铜进口关税，COMEX/LME 之间可能再次出现剧烈错位，甚至引发新一轮库存抽空与价格上冲。但他们同时强调，这个故事**至少在春节前后是讲不下去的**——因为它最终仍然需要中国重新成为 “拉货的一端”。 在此之前，团队的判断是： - 铜价面临基本面驱动的短期回调风险 - 但在约 1.2 万美元/吨附近，仍可能获得阶段性支撑 ## 不只是铜：铝和锌也在 “高库存” 状态下过年 研报最后将视角扩展到铝和锌，结论并不意外。 铝方面，中国库存一个月内增加约 16.5 万吨，目前约 74 万吨，比去年同期高出 25 万吨；锌库存约 11 万吨，约为去年同期的两倍。两者都呈现出**价格敏感、需求偏弱、库存提前抬升**的特征。 摩根大通的隐含判断是，如果这些金属在春节后**去库速度慢于历史均值**，市场对 “需求只是被推迟” 的假设，可能需要重新评估。 ### Related Stocks - [CPER.US - 美国铜指数基金 - Concierge Technologies](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CPER.US.md) - [516650.CN - 华夏中证细分有色金属产业主题ETF](https://longbridge.com/zh-CN/quote/516650.CN.md) - [JPM.US - 摩根大通](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM.US.md) - [HBM.US - Hudbay Minerals](https://longbridge.com/zh-CN/quote/HBM.US.md) - [ERO.US - ERO Copper](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ERO.US.md) - [PICK.US - 全球金属和采矿生产商 MSCI ETF - iShares](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PICK.US.md) - [600362.CN - 江西铜业](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600362.CN.md) - [TECK.US - 泰克资源](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TECK.US.md) - [COPP.US - Sprott Copper Miners ETF](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COPP.US.md) - [512400.CN - 南方中证申万有色金属ETF](https://longbridge.com/zh-CN/quote/512400.CN.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | JPMorgan Wins Apple Card Role And Expands Undervalued Consumer Payments Reach | JPMorgan Chase has been appointed as the new issuer for the Apple Card, taking over from Goldman Sachs. This partnership | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/275506307.md) | | Anthropic: Investors in round include Insight Partners, Jane Street, JPMorganChase through Security & Resiliency Initiative & Growth Equity Partners | Anthropic: Investors in round include Insight Partners, Jane Street, JPMorganChase through Security & Resiliency Initiat | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/275799043.md) | | METALS-Copper steadies as rising stock, weak demand caps rebound | Copper prices remained stable amid rising inventories and weak demand, with the Shanghai Futures Exchange reporting a 0. | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/275397058.md) | | 5 reasons JPMorgan says the historic wipeout in software stocks is a buying opportunity | 5 reasons JPMorgan says the historic wipeout in software stocks is a buying opportunity | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/275491999.md) | | REG - JPMorgan Emerging MD - Net Asset Value(s) | JPMorgan Emerging Markets Dividend Income PLC announced its unaudited net asset value (NAV) as of 12 February 2026, repo | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/275891312.md) | --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。