--- title: "大宗商品 “安全溢价” 的时代来了" description: "彭博宏观策略师 Michael Ball 表示，大宗商品价格不再只是边际供需的结果，而是对潜在中断风险的提前补偿。白银并非个例，而是其他金属（如铜、镍）的定价模板：一旦供应紧张、产量依赖副产品或加工环节高度集中，任何政策限制或扰动，都可能引发库存争夺，并推动价格呈现非线性上行。" type: "news" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/273929306.md" published_at: "2026-01-28T03:41:34.000Z" --- # 大宗商品 “安全溢价” 的时代来了 > 彭博宏观策略师 Michael Ball 表示，大宗商品价格不再只是边际供需的结果，而是对潜在中断风险的提前补偿。白银并非个例，而是其他金属（如铜、镍）的定价模板：一旦供应紧张、产量依赖副产品或加工环节高度集中，任何政策限制或扰动，都可能引发库存争夺，并推动价格呈现非线性上行。 过去几十年，大宗商品价格的核心假设是：只要价格足够高，供应总能在全球市场中被调配出来。但在区域化加速、国家安全优先的当下，这一前提正在失效。 彭博宏观策略师Michael Ball 指出，在一个以阵营划分、供应链被反复审视的世界里，关键金属已不再是普通周期品，而是战略资产。 大宗商品的市场价格，开始系统性地包含一项新的组成部分——对供应安全的定价溢价。这意味着，即便价格看起来 “偏贵”，也未必回到了过去那个可以轻易回落的区间。 ## 从 “供给充裕” 到 “安全稀缺”：大宗商品定价逻辑的转变 Ball 认为，许多金属价格如果仍以过去 “供应始终可得” 的时代作为参照，确实显得被高估。但问题在于，这种参照本身已经不再适用。 在区域化和国家安全导向的世界中，大宗商品的清算价格，越来越多反映的是确保不断供的价值。这一溢价来自多个方面：采矿、加工和制造环节的结构性瓶颈；关税和贸易政策；国家战略储备；以及企业层面 “以防万一” 的库存策略。 **在这种背景下，关键金属的便利收益率（convenience yield）被持续抬高。**价格不再只是边际供需的结果，而是对潜在中断风险的提前补偿。 ## 电气化与 AI 叠加，战略金属需求具备刚性 需求端的变化同样具有结构性特征。 **“万物电气化” 显著抬升了铜、铝、锂、镍、稀土以及电网相关硬件的基础需求水平。与此同时，AI 数据中心的快速扩张，又进一步推高了对电力基础设施的投入需求。** **** Ball 强调，当金属短缺可能导致电网建设停滞、数据中心项目延误、电池备份能力不足，甚至削弱防务准备时，供应中断的代价将变得不可接受。在这种情况下，扩大库存是理性的选择，而库存前置本身会拉动需求、支撑价格，并使安全溢价得以延续。 近期白银价格的快速上涨，正是这一机制的现实体现。白银兼具储值属性与工业用途，被美国内政部列为关键矿产后，市场对潜在政策限制的预期升温，叠加长期供应偏紧，促使进口商加速实物囤积。结果是，白银在跑赢黄金的同时，也展示了稀缺性如何触发快速重定价。 ## 真正的瓶颈在中游，“安全溢价” 难以消退 Ball 指出，白银并非个例，而是其他金属（如铜、镍）的定价模板：**一旦供应紧张、产量依赖副产品或加工环节高度集中，任何政策限制或扰动，都可能引发库存争夺，并推动价格呈现非线性上行。** 更关键的是，当前大宗商品供给越来越受制于 “物理资产负债表”——分离后的稀土、符合标准的电池化学品、变压器产能以及熟练冶金劳动力，都无法被资本迅速复制。 **这也是为什么各国政策开始聚焦中游环节。**欧盟《关键原材料法案》明确针对开采、加工与回收能力，并限制集中度。 国际能源署数据显示，前三大精炼国的市场份额持续上升，从 2020 年的 82% 上升到 2024 年的 86%，新增供给高度集中于少数国家。镍供应国为印度尼西亚，钴、石墨、铜、锂和稀土供应国为中国。 Ball 认为，所有这些都意味着，仅仅保障采矿供应是不够的；各国还需要保障将原材料转化为可用投入品的设备以及大规模部署能源的设备的生产。 在 AI 驱动需求成为 “必需品” 的背景下，大宗商品的价格不再只是周期变量。即便部分金属短期涨幅可能超出安全溢价本身所能解释的范围，Ball 认为，未来任何价格回调，都将比过去更浅。 因为支撑价格的，已经不仅是需求，而是安全。 ### Related Stocks - [ICOP.US - iShares Copper and Metals Mining ETF](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ICOP.US.md) - [COPJ.US - Sprott Junior Copper Miners ETF](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COPJ.US.md) - [COPX.US - 铜矿 ETF - GlobalX](https://longbridge.com/zh-CN/quote/COPX.US.md) - [DBC.US - 德银大宗商品 ETF - PowerShares](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DBC.US.md) - [SLV.US - 白银信托 ETF - iShares](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SLV.US.md) - [SLVR.US - Sprott Silver Mnrs & Physical Silver ETF](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SLVR.US.md) - [SIL.US - 白银矿业股 ETF - GlobalX](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SIL.US.md) - [SCCO.US - 南方铜业](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SCCO.US.md) - [FCX.US - 自由港迈克墨伦铜金矿](https://longbridge.com/zh-CN/quote/FCX.US.md) - [AGQ.US - 2 倍做多白银 ETF - ProShares](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AGQ.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | Pring Turner Capital Group Inc. 購入了 25,501 股南方銅業公司$SCCO 的股票 | Pring Turner Capital Group Inc. 收購了 25,501 股南方銅業（NYSE:SCCO），價值約 310 萬美元，佔其持股的 1.9%。其他機構投資者也增加了對該公司的持股。南方銅業最近宣佈季度股息增加至每股 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276119550.md) | | 由於白銀價格下跌 2%，白銀礦業股在盤前交易中下跌 | 包括 Hecla Mining、Endeavor Silver 和 First Majestic Silver 在內的銀礦公司在市場開盤前股價下跌 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276128991.md) | | REG - iShares 實物 - 最終條款 | iShares Physical Metals Plc 已經為其擔保貴金屬關聯證券計劃下的 28,000 份 iShares Physical Silver ETC 證券發佈了最終條款。發行日期定於 2026 年 2 月 17 日，發行價格 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276057708.md) | | 必和必拓利潤飆升 30%，銅業務首次超越鐵礦石成最大利潤來源 | 全球市值最大的礦業公司必和必拓（BHP）因押注銅需求激增而獲得回報，上半財年淨利潤同比增長近 30%。銅業務貢獻了公司 51% 的基礎息税折舊攤銷前利潤，首次超越其他業務成為最大利潤來源。能源和汽車行業的強勁需求持續推高銅價，令這一轉型的戰 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276092142.md) | | AbraSilver 收購戰略性地產以推動 Diablillos 項目的擴展 | AbraSilver Resource Corp. 已收購多個戰略礦產地，總面積超過 6,200 公頃，位於其在阿根廷的 Diablillos 項目附近。這些礦產地包括 Bianca X、El Chanal、Mi Belelo III、Na | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276123900.md) | --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。