--- title: "私募巨头阿波罗警告：“软件已死”！AI 正重塑 4400 亿美元估值逻辑" description: "私募股权长期依赖的软件行业 “避风港” 因 AI 冲击而崩塌。阿波罗等机构已大幅削减软件敞口，导致 SaaS 公司估值倍数从高位骤降，信贷机构正紧急排查投资组合中的脆弱资产。这场由 AI 引发的结构性颠覆，直接冲击了私募股权过去十年高达 4400 亿美元的软件投资，行业 “稳定增长、高估值” 的旧范式正在被快速瓦解。" type: "news" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/274667186.md" published_at: "2026-02-03T13:47:29.000Z" --- # 私募巨头阿波罗警告：“软件已死”！AI 正重塑 4400 亿美元估值逻辑 > 私募股权长期依赖的软件行业 “避风港” 因 AI 冲击而崩塌。阿波罗等机构已大幅削减软件敞口，导致 SaaS 公司估值倍数从高位骤降，信贷机构正紧急排查投资组合中的脆弱资产。这场由 AI 引发的结构性颠覆，直接冲击了私募股权过去十年高达 4400 亿美元的软件投资，行业 “稳定增长、高估值” 的旧范式正在被快速瓦解。 阿波罗的 John Zito 近期在多伦多的一次投资者聚会上语惊四座，他发出的质疑——**“软件是否已死？”**，标志着私募资本市场对软件行业 “增长稳定、收入可观” 这一长期核心假设的彻底决裂，人工智能的崛起正迫使投资者重新评估这一曾备受追捧的赛道。 这一警告并非空穴来风，据知情人士向彭博透露，**阿波罗在 2025 年已将其直接贷款基金的软件风险敞口削减了近一半，从年初的约 20% 大幅下调。**与此同时，Arcmont 资产管理公司和海芬资本管理公司等机构已聘请顾问，专门排查其投资组合中可能因 AI 技术冲击而变得脆弱的企业。 市场恐慌情绪已开始蔓延。受 AI 投入回报不及预期的担忧影响，微软股价下跌；Blue Owl Capital 旗下一只科技基金遭遇巨额资金外流；两家欧洲软件公司更是被迫搁置了贷款交易。传统的软件即服务（SaaS）模式正面临 AI 原生公司和 “氛围编码” 初创企业的降维打击，曾经稳固的护城河岌岌可危。 这场剧变直接冲击了过去十年私募股权行业高达 4400 亿美元的押注。据彭博数据，**2015 年至 2025 年间，私募买家斥资逾 4400 亿美元收购了 1900 多家软件公司。**如今，随着借贷成本上升和技术迭代加速，投资者和贷款人正从根本上质疑这些资产的生存能力与估值逻辑。 ## **估值体系的崩塌与 SaaS 危机** 长期以来，软件交易因其 “黏性” 收入和订阅模式，能在投资委员会轻松获批。然而，这一逻辑正被 AI 改写。风险投资公司 Lightspeed 合伙人、曾负责 Elliott Investment Management 科技私募业务的 Isaac Kim 直言**：“目前形式的科技私募股权已经死亡。” 他指出，AI 改变了 “底层产品能保持足够长时间的相关性以进行金融工程运作” 这一基本假设。** SaaS 模式首当其冲。Anthropic 推出的 Claude Code 等工具允许无编程经验的用户构建软件，大幅降低了技术门槛，削弱了传统 SaaS 产品 “一刀切” 的僵化优势。 这种冲击已在估值上显现。据 Pitchbook 数据，2025 年私募股权收购 SaaS 公司的平均倍数已从前一年的 24 倍降至 18 倍，而此前一些明星企业如 Coupa Software 和 Cloudera 的交易倍数曾高达 60 倍。Park Square 创始人 Robin Doumar 表示，软件行业 “刀枪不入的光环” 早已不合时宜，那些违背金融逻辑的高倍数估值时代希望能就此终结。 ## **信贷市场的困境与违约风险** 对于软件行业的借贷方而言，风险已转化为实际的损失。2025 年，由于投资者对 AI 冲击的审查加强，外包公司 KronosNet 和 Foundever 陷入困境，其债务目前处于不良水平。包括 McAfee 和 ION Platform Investment Group 在内的其他软件公司债券价格也出现暴跌。CVC Capital Partners 旗下的信贷部门更是被迫接管了呼叫中心支持业务 Sabio Group，因其原所有者无法找到买家。 Blackstone 总裁 Jon Gray 警告称，**最大的风险在于 “颠覆”，正如 90 年代互联网出现时黄页所面临的局面。由于软件行业属于轻资产模式，缺乏实物资产作为抵押，一旦公司倒闭，贷款人将面临更大的本金损失风险。** 各大投行已纷纷发出预警： - 瑞银： 在 “激进的 AI 颠覆” 情景下，预计私人信贷市场的违约率将升至 12%-13%。 - 花旗： 建议对软件贷款持减持态度，认为该板块除 CLO 投资者外吸引力有限。 - 摩根士丹利： 因软件敞口较高，建议做空贷款总回报互换。 - 巴克莱： 指出软件 BDS（商业发展公司）贷款价值比可能上升，面临资产质量恶化的风险。 ## **隐形敞口与市场的过度反应？** 值得注意的是，私募信贷对软件的实际敞口可能远高于账面数据。Raymond James 分析师 Robert Dodd 指出，如果一家软件公司服务于医疗行业，基金往往将其归类为医疗敞口，这意味着实际风险被低估。 尽管市场情绪悲观，S&P 北美软件指数在 1 月下跌了 15%，创下 2008 年以来最大月度跌幅，但并非所有声音都看空。部分曾被视为风险的案例正在通过转型寻求生机。例如，Zendesk 在 2022 年被收购时未提及 AI 风险，但随后迅速整合技术，目前其内部 AI 产品年经常性收入已超过 2 亿美元。 Permira 联席 CEO Brian Ruder 认为目前的担忧有些过度。他表示，**回顾历史上的技术平台转移，AI 原生企业和现有 SaaS 巨头中都会出现赢家和输家。**然而，对于贷款机构而言，现在的首要任务是在放贷会议上质问软件公司老板：你们将如何应对 AI 新技术的挑战？ ### Related Stocks - [APO.US - Apollo Global](https://longbridge.com/zh-CN/quote/APO.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 21:41 ETRosen Law Firm Encourages Apollo Global Management, Inc. Investors to Inquire About Securities Class Action Investigation - APO | Rosen Law Firm is investigating potential securities claims for shareholders of Apollo Global Management, Inc. (NYSE: AP | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276500844.md) | | Apollo Sent the Following Letter to Clients and Partners \| APO Stock News | Apollo Global Management, Inc. issued a statement addressing media coverage regarding its past relationship with Jeffrey | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276282673.md) | | Should You Buy Apollo Global Management, Inc. (NYSE:APO) For Its Upcoming Dividend? | Apollo Global Management, Inc. (NYSE:APO) will trade ex-dividend in 2 days, with a dividend payment of US$0.51 per share | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276074234.md) | | Key facts: Apollo Global to acquire Prosol; considers Atlas Air sale; Belardi gifts shares | Apollo Global Management will acquire a majority stake in Prosol Group, a French food retailer with 450 stores. The deal | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/269911686.md) | | If You Invested $100 In Apollo Asset Management Stock 10 Years Ago, You Would Have This Much Today | If you invested $100 in Apollo Asset Management (NYSE:APO) stock 10 years ago, it would be worth $984.26 today, reflecti | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/269884383.md) | --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。