--- title: "从超级明星到替补席：市场重新认识团队运动" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/275349106.md" description: "股市的关注点正从被称为 “七大巨头” 的科技巨头转向小型和中型公司，这些公司今年的涨幅达到了 6-9%。由于在人工智能基础设施上的大量投资，科技巨头面临估值压缩，其整体指数年初至今已下跌超过 3.2%。尽管整体市场显示出韧性，估值创下历史新高，但随着公司在未来技术上的大量投资，现金流的可持续性引发了越来越多的担忧。科技领头企业的估值倍数已压缩 15-20%，反映出投资者对长期回报的谨慎态度" datetime: "2026-02-09T17:39:41.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/275349106.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/275349106.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/275349106.md) --- # 从超级明星到替补席：市场重新认识团队运动 ### _图片来源：Pexels_ ### **七巨头的失误** 在新英格兰爱国者队追求他们第七个隆巴迪奖杯的那一天，股市就像职业足球一样，时不时地重新发现，没有明星单靠个人能力赢得比赛。2023 年到 2025 年末的很长一段时间里，美国股票的表现仿佛这一原则被废除了。那些市值与国家 GDP 相当的七大科技巨头——“超级碗指数”——像一位世代传承的四分卫一样，不断将两个指数和经济指标推高。其余不受欢迎的市场则在场边落后。 那个时代已经过去。七巨头——在规模、利润率和增长方面都非常出色——在今年开局时却出现了失误。在上一季度表现不佳后，他们的综合指数年初至今下跌超过 3.2%。与此同时，替补球员——小型和中型公司，已经在今年大幅上涨，涨幅达到 6% 到 9%。 _(点击图片放大)_ 价值股、工业、旅游、餐饮、休闲和娱乐接过了接力棒，而近年来飞速发展的万亿公司在投资者中失去了尊重。市场并没有拒绝增长，而是在重新分配领导权。它在奖励不断增长的现金流，同时惩罚那些将现金用于未来回报的公司，这些回报受到未来市场力量的不确定性影响。明星四分卫们正在被压制，但更广泛的市场通过将整体估值推向历史新高，展现了其韧性。 _(点击图片放大)_ 电气化走过了一条类似但更漫长的道路。公用事业在财务利益到达底线之前就已经用铜覆盖了整个国家。托马斯·爱迪生的愿景是正确的；但他的投资时机往往不佳。基础设施革命更奖励耐心而非先锋。 1990 年代末的电信行业提供了另一个警示的例子。光纤的铺设仿佛带宽短缺永无止境，但需求最终到来，推动了今天的数字经济。为光纤建设提供资金的投资者遭受了惩罚，因为短期现金流消失，未来的利益却来得太晚。 今天的超大规模公司在某种程度上描绘出了一些相似之处，但在更大和更有利可图的舞台上，预计投资回报更快。另一个不同之处在于，各国政府正在支持本国的冠军，以实现全球主导地位和杠杆。与人工智能相关的前五大科技巨头的资本支出预计在今年将达到 6500 亿美元，并可能超过 7000 亿美元，是 2024 年的三倍。企业客户的需求是真实且不断增长的，需要在未来几年进行巨额投资。超大规模公司并不等待订单的到来，因为积压订单已经超额认购，并可能在可预见的未来保持如此。学习系统、推理引擎和企业采用仍处于早期阶段。不建设将意味着放弃未来。 然而，市场的前瞻性仅限于一定程度。管理者应该在不考虑可变风险的情况下，提前多少年对公司的未来收益进行估值？投资者越来越不安，因为 50% 甚至在某些情况下超过 200% 的自由现金流被投入到人工智能基础设施中。亚马逊几乎将其所有现金流用于人工智能的资本投资；Meta 将增加远超其现金的债务来融资。将现金流融资从 10% 提升到平均 75%，以换取可能在 5 年后实现的投资回报，通常会导致较低的倍数。悖论在于，曾经因轻资产和现金丰富而受到青睐的公司正变得资本密集且现金紧张。债务填补了这一空白。风险随之而来。 这就是为什么 MAG 领导者之间的估值倍数正在压缩，以及苹果最近表现优于其他公司的原因，因为他们尚未动用现金进行基础设施建设，保持了强劲的现金积累。到 2025 年底，苹果的自由现金流将达到 990 亿美元，并预计将继续增长到 1380 亿到 1930 亿美元，除非他们进行一些大规模收购和人工智能建设。大额支出超大规模公司的估值倍数（市盈率）已经下降，并不是因为利润恶化，而是因为时间表延长。市场在问与铁路大亨、公用事业巨头和光纤之王相同的问题：\_谁获得回报，何时获得？\_历史表明，建设者往往被受益者超越。 _(点击图片放大)_ 估值倍数压缩是基础设施的代价：七巨头的前瞻市盈率在 2024-2025 年大部分时间内保持在 28-35 倍的收益水平。目前的倍数为 22-26 倍，压缩幅度为 15-20%。这一收缩与资本支出公告的轨迹不谋而合。 与此同时，整体经济继续让悲观者感到困惑。尽管劳动力增长有限，GDP 仍以强劲的 3% 到 4% 的速度增长。生产力在自动化和人工智能辅助流程的悄然推动下，正在弥补人口结构的不足。如果劳动参与率或技能培训回升，增长可能会进一步加速。在这样的环境下，股指可能会超出共识预期，推动标普 500 指数超越预计在 2026 年达到的 7,000 点中位数。 _(点击图片放大)_ 但领导力至关重要。七大巨头将会升值，但不太可能像 2022 年中至 2025 年底那样主导市场。他们的长期前景依然强劲，但历史教会我们，基础设施建设者在现金流追赶雄心壮志的过程中，往往会经历估值的低迷周期。周期的下一个阶段更有利于那些短期回报更高、资产负债表更清晰、能够将增长转化为可支配现金而非延迟希望的商业模式的公司。波音、HCA 和联合健康、Globus Medical、美敦力、辉瑞、Transdigm、洛克希德、投资银行、卡特彼勒以及旅游/休闲等公司都是一些现金流强劲且对快速扩张基础设施支出需求较小的例子。 今晚，新英格兰爱国者队追求他们的第七个冠军，他们的阵容体现了市场正在浮现的教训。他们有明星球员，但他们的卓越源于深厚的阵容：多个位置的能力。他们不是支出最高的球队，但他们有效利用了资本。 七大巨头曾舒适地位于前四分之一，收益率为 4-6%，但随着资本支出的激增，收益率已降至 1.5-2.5%。与此同时，中型工业公司的收益率为 5-7%，地区银行为 6-8%，消费品公司为 4-6%。投资者正在重新发现一个基本原则：当前现金流的交易溢价高于承诺的未来现金流，尤其是当这些承诺需要 7000 亿美元的基础设施才能实现时。市场，就像足球王朝，最终要求证据证明投资带来了回报，而不仅仅是承诺。当前数据表明，基础设施的进展比企业采用提前 18-24 个月。 经济受益于基础设施支出。问题是哪些投资者受益，以及何时受益。当爱国者队今晚走上赛场时，他们知道冠军是通过完整的阵容赢得的，而不仅仅是通过明星球员。市场正在重新学习同样的教训。七大巨头在未来几年将继续辉煌增长。但在接下来的 12-24 个月里，投资者明智地记住，足球和投资最终都是团队运动。替补席正在迎来它的时刻。是时候了。 * * * _更多来自此作者的文章：_ 股票和债券庆祝经济疲软 中国的通缩困境——会传到美国吗？ 劳动力市场降温？ ### 相关股票 - [MIDE.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MIDE.US.md) - [MID.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MID.US.md) - [MCOW.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MCOW.US.md) - [MDY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/MDY.US.md) ## 相关资讯与研究 - [全球算力开支正进入 “重资产” 扩张阶段，科技巨头纷纷加码底层基础设施投入](https://longbridge.com/zh-CN/news/286979791.md) - [AI 数据中心融资狂潮引发市场担忧 美国银行：科技巨头举债扩张成潜在信用风险来源](https://longbridge.com/zh-CN/news/286972865.md) - [【帮主解盘】科技宅逆袭！市场再证一个真理](https://longbridge.com/zh-CN/news/286726682.md) - [押注 “AI 红利” 新路径！巴克莱点名铜、镍、稀土 “三驾马车”，做多智利比索、印尼盾正当时](https://longbridge.com/zh-CN/news/286925448.md) - [人工智能概念股助力牛市顶住多重风险，如今市场是否已然严重失衡？](https://longbridge.com/zh-CN/news/286919348.md)