--- title: "美联储缩减资产负债表：影响有多大？" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/275353252.md" description: "美联储缩减资产负债表的方式主要有被动缩减和主动出售。摩根士丹利指出，缩表过程将缓慢，且存在技术约束。被动缩减是主要路径，自 2022 年以来已减少超过 2 万亿美元。市场关注缩表是否会推高利率，摩根士丹利认为关键在于新债发行方式。进一步缩表将依赖银行准备金下降，可能影响金融体系流动性。" datetime: "2026-02-09T18:43:15.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/275353252.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/275353252.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/275353252.md) --- > 支持的语言: [English](https://longbridge.com/en/news/275353252.md) | [繁體中文](https://longbridge.com/zh-HK/news/275353252.md) # 美联储缩减资产负债表：影响有多大？ 美联储未来如何缩减资产负债表，正在成为市场关注的焦点。摩根士丹利在最新研报中指出，相比政策利率的调整，资产负债表规模的变化可能带来更深远的影响，但整个过程将非常缓慢，而且存在不少技术约束和市场权衡。 报告认为，当前缩表主要依赖 “被动缩减”，即让持有的美债和抵押贷款支持证券到期后不用在再投资。这种方式自 2022 年以来已经使美联储资产减少超过 2 万亿美元，未来仍可能是最主要的路径。但随着逆回购工具基本耗尽，进一步缩表将越来越直接地减少银行准备金，这将对金融体系流动性产生更明显的影响。 **市场最关心的问题是，缩表是否会推高利率。摩根士丹利的判断是：未必如此。**关键在于美国财政部如何发行新债，如果更多通过短期国库券融资，而不是增加长期附息国债发行，那么长期利率面临的上行压力可能有限。 ## 缩表的两条路径：被动到期与主动出售 报告指出，美联储缩减资产负债表主要有两种方式：一是被动缩减，即证券到期后不用在再投资；二是主动在市场出售资产。 目前来看，被动缩减仍是最现实的路径。主动出售资产，尤其是 MBS，难度较大，因为这可能导致利差扩大，并进一步恶化住房可负担性。因此，美联储主动出售 MBS 的门槛非常高。 按照当前速度，美联储的 MBS 持仓要减少一半，可能需要接近十年时间，显示出缩表过程本身将是一个非常缓慢的过程。 ## 真正的约束：银行准备金与流动性 进一步缩表的关键限制，并不在资产端，而在负债端。 随着逆回购规模下降，未来资产负债表缩小将越来越依赖银行准备金下降。但银行对准备金本身存在较强需求，例如流动性覆盖率（LCR）等监管要求，以及银行内部的流动性管理规则。 如果准备金明显下降，融资市场的流动性条件可能趋紧，联邦基金利率和回购利率的波动性可能上升，甚至可能高于准备金利率。为防止市场利率大幅波动，美联储可能需要更多使用临时公开市场操作来调节流动性。 ## 一种技术性方案：缩表但不减少准备金 报告还提出一种技术性可能：通过财政部与美联储协调来缩小资产负债表，而不减少银行准备金。 例如，财政部可以降低其在美联储的财政部一般账户余额（TGA）。如果 TGA 规模下降，美联储就可以减少相应规模的美债持仓，从而缩小资产负债表，同时银行体系准备金不发生变化。 这种方式还可能降低财政部向美联储支付的利息支出，但需要较高程度的政策协调。 ## 缩表是否会推高长期利率？关键在财政部 市场普遍担心，缩表意味着债券供给增加，从而推高收益率，特别是长期利率。但报告认为，这种关系并非必然。 如果缩表通过被动到期实现，那么新增供给实际上通过财政部再融资来完成，而国债期限结构由财政部决定，而不是美联储。 如果财政部继续倾向于发行短期国库券，而不是扩大长期国债发行，那么市场需要吸收的长期债供给不会明显增加，长期利率面临的上行压力也可能有限。 总体来看，美联储缩表在技术上完全可行，但过程将缓慢推进，并受到银行准备金需求、市场流动性和财政部发债结构等多重因素制约。对市场而言，真正值得关注的，不仅是缩表本身，更是缩表过程中流动性环境和利率结构的变化。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ### 相关股票 - [1 倍做空纳斯达克 100 指数 ETF - ProShares (PSQ.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PSQ.US.md) - [标普 500 指数 (.SPX.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/.SPX.US.md) - [金融业 ETF - Vanguard (VFH.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/VFH.US.md) - [纳斯达克综合指数 ETF - Fidelity (ONEQ.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ONEQ.US.md) - [2 倍做多纳斯达克 100 指数 ETF - ProShares (QLD.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/QLD.US.md) - [3 倍做多纳指 ETF - ProShares (TQQQ.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TQQQ.US.md) - [纳斯达克 100 指数 ETF - Invesco (QQQM.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/QQQM.US.md) - [2 倍做空纳斯达克指数 ETF - ProShares (QID.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/QID.US.md) - [纳斯达克 100 平均加权指数 ETF - First Trust (QQEW.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/QQEW.US.md) - [纳斯达克综合指数 (.IXIC.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/.IXIC.US.md) - [3 倍做空纳指 ETF - ProShares (SQQQ.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SQQQ.US.md) - [美国经纪商&证券交易所 ETF - iShares (IAI.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IAI.US.md) - [金融业 ETF - SPDR (XLF.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XLF.US.md) - [道琼斯指数 (.DJI.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/.DJI.US.md) - [纳指 100 ETF - Invesco (QQQ.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/QQQ.US.md) - [金融指数 MSCI ETF - Fidelity (FNCL.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/FNCL.US.md) ## 相关资讯与研究 - [退税潮之下，特朗普政府：申请推迟约 4 个月启动退款程序](https://longbridge.com/zh-CN/news/277416137.md) - [瑞银下调美股评级 警告政策和估值等多重风险](https://longbridge.com/zh-CN/news/277234268.md) - [美国克利夫兰联储主席 Hammack：我认为我们可能要暂停一段时间了](https://longbridge.com/zh-CN/news/277761246.md) - [期权热点｜周三 TQQQ 涨 4%，部分看涨期权飙升 233%](https://longbridge.com/zh-CN/news/277876150.md) - [沃什未上任已挑战重重，美联储同事质疑与油价飙升，恐令其难圆特朗普的降息梦](https://longbridge.com/zh-CN/news/277681228.md)