--- title: "AI vs SaaS：先卖再问，市场 “卖对了一半”？" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/275722565.md" description: "Anthropic 引发的万亿抛售潮暴露了市场恐慌。投资者误判了 AI 的能力边界，AI 虽能蚕食软件应用层，却难撼动采集真实数据的 “系统记录层” 根基。巴克莱研报指出，软件股的重定价还将持续，投资者需要区分哪些公司依赖应用层利润，哪些公司的价值根植于不可替代的系统记录层。" datetime: "2026-02-12T08:25:38.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/275722565.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/275722565.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/275722565.md) --- > 支持的语言: [English](https://longbridge.com/en/news/275722565.md) | [繁體中文](https://longbridge.com/zh-HK/news/275722565.md) # AI vs SaaS：先卖再问，市场 “卖对了一半”？ Anthropic 新品引发的企业软件股近万亿美元抛售潮，暴露了市场对 AI 威胁的过度恐慌。 巴克莱（Barclays）指出，投资者忽略了一个关键技术区分：**AI 工具确实在蚕食 SaaS 公司的应用层业务，但尚无法撼动其底层"系统记录"基础设施**——这恰是 Salesforce、SAP 等企业的核心护城河。 Anthropic 上周发布的 Claude Cowork 等产品，成为压垮企业软件股的最后一根稻草。客户关系管理软件股 Salesforce 和财务管理软件股 Workday 在过去 12 个月累计下跌超 40%。 这场恐慌性抛售背后，是**投资者对 AI 能力边界的认知模糊。**市场普遍认为，Anthropic 和 OpenAI 等新一代 AI 工具将全面取代传统 SaaS 软件，导致老牌企业价值归零。 据巴克莱 2 月 10 日发布报告《Software Is Not Dead, Just Changing》，这种"一刀切"的简单逻辑并不适用于多数企业软件公司。 ## **AI 能做什么，不能做什么** 生成式 AI 的本质优势在于模式识别和"初稿生成"，但其概率性特征也构成了根本性局限。AI 在处理自然语言、代码编写等需要从海量数据中提取模式的任务时表现出色，但在**需要绝对准确性的场景中力不从心。** 据巴克莱报告，传统软件基于确定性规则运行，相同输入必然产生相同输出。而 AI 软件本质上是概率性的，通过学习行为而非硬编码逻辑来运作，无法保证每次输出的一致性。 **这意味着 AI 是在更高抽象层级上工作的软件，而非传统软件的替代品。** 这一技术特性决定了 AI 的适用边界。在知识工作、内容生成等容错场景中，AI 可以替代甚至超越传统 SaaS 应用；**但在账单处理、合规审计、业务规则执行等要求"唯一正确答案"的领域，AI 尚无法胜任。** 独立分析师 Benedict Evans 指出，成功的 SaaS 产品源于将独特的组织问题映射为工作流程，再编码为软件。这种经年累积的定制化业务规则，正是银行、医院、零售商等企业的基础设施，也是 Epic Systems、Oracle 等公司的根基所在。 ## **被错杀的一半，"系统记录"层难以被取代** 巴克莱报告明确提出，三类企业软件公司在抛售中被错误定价，值得投资者重新审视。 **首先是系统记录类公司。**如 Salesforce 作为客户关系管理系统，掌握着企业关于客户和营收的"唯一真相"——交易进度、折扣审批、销售提成、营收预测等，都是需要确定性答案的关键数据。 SAP 的地位更为稳固。作为企业财务系统记录，SAP CEO Christian Klein 在 1 月财报电话会议上强调，先进的生成式 AI 模型无法处理公司赖以生存的关键业务数据和工作流。 巴克莱认为 SAP 比 Salesforce 更具黏性，因为财务真相的不可替代性更强。Workday 在人力资源和薪资领域的地位类似。 **AI 不仅不会取代这些系统，反而会增加其重要性。**AI 代理将创造更多数据触点，系统记录需要处理的复杂度随之上升。巴克莱研报指出，"这意味着这些系统的重要性增加而非价值归零，与市场观点相反"。 ## 数据工具与 AI 算力板块也被市场误判 除系统记录类公司外，巴克莱报告指出另外两类被市场误判的投资机会。 **第二类是 AI 代理的受益者。AI 会带来更多代码与数据需求，**JFrog（FROG）这类管理软件制品版本与安全的工具，以及数据厂商如 Snowflake（SNOW）与 MongoDB（MDB），**可能因 AI 扩张而增加使用量。** **第三类是 AI 计算提供商。**这里存在市场最大的逻辑矛盾。如果 AI 强大到足以冲击整个软件行业，算力需求理应激增，但 Oracle、CoreWeave 等公司却在抛售中遭受重创。"这里必有问题，应该深入研究，市场情绪过度悲观，"巴克莱分析师写道。 ## **卖对的一半，应用层的利润遭挤压** 市场恐慌并非全无道理。SaaS 公司建立在数据库基础设施之上的应用层，长期以来表现糟糕：界面笨拙、不够直观、价格虚高，有时还存在安全漏洞。更糟的是，客户常因迁移成本高昂而被锁定在劣质系统中。 美国经济自由项目研究总监 Matt Stoller 写道："美国软件行业模式围绕垄断化塑造，以高价提供低质量和糟糕的安全性。"他描述了 2016 年与社区银行家的会议，后者痛斥其利基软件供应商"昂贵"且"糟糕"。 瑞典金融科技公司 Klarna 在 2024 年停用 Salesforce 和 Workday 软件，转而使用 Deel 和 Neo4j 等小型 SaaS 公司产品，并用 AI 编码工具 Cursor 在其上构建更现代的应用层。 这揭示了**AI 对 SaaS 真正的威胁路径：客户不是简单地用 AI 工具替换 SaaS 软件，而是用 AI 构建自有应用，挤出昂贵的界面层，同时保留底层数据。** ## **软件板块的重新定价还将持续** 这场市场修正对企业软件应用层而言是必要的。**SaaS 公司长期享受高估值倍数，因为它们同时控制基础设施和界面。如果 Anthropic 和 OpenAI 的技术可以覆盖在系统记录之上，将开始侵蚀 SaaS 公司的定价权。** 巴克莱研报总结称："这意味着对企业软件臃肿的应用层来说，轻松获取高利润的时代可能已经结束。"但这并不等同于整个行业的末日。**关键在于区分哪些公司依赖应用层利润，哪些公司的价值根植于不可替代的系统记录层。** SAP 在 1 月财报电话会议上的表态代表了系统记录厂商的信心。其他 SaaS 高管也在反击看跌观点。**但市场需要时间消化这些技术细节，区分真正的破坏性威胁与被夸大的恐慌。** 当前抛售的无差别性表明，信贷市场等此前对软件行业了解有限的投资者，正在基于最极端的观点做出决策。 随着对 AI 能力边界和 SaaS 公司业务模式的理解加深，**市场可能会重新定价那些被错误归类为"AI 受害者"的企业。但对于那些长期依赖劣质应用层收取高额费用的公司而言，估值挤压可能才刚刚开始。** ### 相关股票 - [半导体 3 倍做多 - Direxion (SOXL.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SOXL.US.md) - [标普半导体 ETF - SPDR (XSD.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XSD.US.md) - [动态半导体 ETF - Invesco (PSI.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PSI.US.md) - [半导体 ETF - VanEck Vectors (SMH.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SMH.US.md) - [全球科技股指数 ETF - iShares (IXN.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IXN.US.md) - [费城交易所 半导体 ETF - iShares (SOXX.US)](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SOXX.US.md) ## 相关资讯与研究 - [新股前瞻 | 增收不增利凸显系统性困局，行业龙头哥瑞利行至 “十字路口”](https://longbridge.com/zh-CN/news/277309705.md) - [黄仁勋说，要有光](https://longbridge.com/zh-CN/news/277763247.md) - [华为杨超斌：AI 正加速发展，全球日均 Token 消耗量过去两年增长近 300 倍](https://longbridge.com/zh-CN/news/277729554.md) - [六禾创投投资钜蛟光电](https://longbridge.com/zh-CN/news/277775120.md) - [满负荷生产仍供不应求！英特尔 CFO：服务器芯片需求 “依然旺盛” 供给瓶颈将贯穿全年](https://longbridge.com/zh-CN/news/277852814.md)